看好上半年继续稳健增长并保持良好盈利

农夫山泉(9633)[Table_Industry]食品饮料 农夫山泉（9633）跟踪点评 本报告导读： 看好公司持续巩固包装水竞争力，以及一系列动作拉动下，无糖茶、运动饮料良好景气度延续。此外公司具备较强成本掌控能力，看好盈利或保持良好水平。维持“增持”评级 投资要点： 饮料行业中即饮茶、运动饮料相对表现较优。我们认为26Q2全国整体降水偏多且温度相对较低，对依赖户外场景的软饮料需求带来压制。据国家统计局数据，26年4-5月全国饮料当期产量分别同比下滑0.7%/4.9%，26Q2以来销售压力逐月增加（作为对比，26Q1全国饮料累计产量增长2%）。不过饮料内部结构有分化,根据马上赢品牌CT的150均衡模型，即饮茶、运动饮料26Q1品类销售额均保持良好增长，26Q2在饮料中的类目占比均保持相对提升趋势。 看好包装水龙头地位巩固，无糖茶、运动饮料良好景气度延续。公司持续通过新水源地布局和较高额度资本开支夯实包装水竞争优势，此外据“小食代”百家号，26年公司也通过一系列渠道营销动作进一步“做强水”。我们看好公司包装水行业龙头地位继续夯实。饮料方面，26年公司加码一元换购活动，可以兑换400-600ml任意饮料一瓶，同时推出部分已经下架老产品限定返场活动（如红色尖叫产品）持续拉动产品动销。考虑了目前无糖茶行业仍然维持较好景气度（根据马上赢品牌CT的150均衡模型，26Q2茶饮料中无糖茶占比继续提升至37.1%），我们预计公司作为无糖茶龙头，无糖茶业务将继续保持较高景气度（根据马上赢品牌CT的150均衡模型，26Q2东方树叶市占率提升至87.8%）。此外在运动饮料品类氛围持续提升背景下，看好公司尖叫、新品电解质水的良好表现。 包装水良好恢复，茶继续动能强劲2026.03.27料下半年提速，盈利继续乐观2026.01.18预期不变，信心充沛2025.12.18 公司具备较强成本掌控能力，看好盈利或保持良好水平。上半年PET均价同比上涨，不过6月以来PET价格有所回落。此外白砂糖价格持续处于较低位置。我们认为，公司作为行业龙头，有着自己的成本锁定策略，并能通过产品结构优化来对冲成本压力。例如22H1在全球油价和PET价格上涨背景下，公司销售净利率依然同比保持提升。因此我们看好公司上半年或保持良好盈利能力。 风险提示。（1）食安风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所