宏观经济周报：降息不仅是短期刺激手段

核心观点 经济研究·宏观周报 本周公布的上半年及二季度经济增长数据，为货币政策走向提供了关键指引。上半年我国GDP实际同比增长4.7%，其中二季度增速为4.3%，较一季度回落0.7个百分点，已低于今年4.5%-5.0%的目标区间下限。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 从需求结构看，内需走弱是二季度经济回落的主因，净出口则形成小幅对冲。二季度最终消费对GDP同比的拉动为1.9%，资本形成总额拉动1.5%，分别较一季度回落0.4个百分点，内需合计拉动3.4%，较一季度下降0.8个百分点。净出口拉动约0.9%，较一季度小幅上升0.1个百分点。消费增速已处于近几年历史低位，成为经济的主要拖累；投资增速虽也有所走弱，但绝对水平仍处于近几年较高位置。这一分化或与AI相关产业链的知识产权类投资拉动有关——资本形成总额涵盖无形资产，而固定资产投资并不包括这一部分，因此两者表现出现差异。 需求端数据清晰显示，提振消费是推动经济回升的关键。市场普遍认为财政政策才是刺激消费的核心工具——基于凯恩斯理论，财政支出可以直接创造就业、增加居民收入，进而带动消费。但当前制约居民消费意愿和能力的，不仅仅是就业和收入预期，还有沉重的存量债务负担。截至2026年一季度末，国内个人购房贷款余额约36.72万亿元，住户消费性贷款（不含个人住房贷款）余额20.97万亿元，按3.1%的平均贷款利率估算，居民每年房贷和消费贷利息支出合计高达1.79万亿元。若贷款利率下降10个基点，每年可节省利息支出约577亿元；若下降20个基点，节省的利息支出总额将超过育儿补贴规模。由此可见，降息不仅是刺激短期投资的手段，更是降低居民债务负担、加快修复居民资产负债表的重要工具——且越早实施，修复效应越显著。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-韩股杠杆资金退潮》——2026-07-12《宏观经济周报-核心CPI走弱打开降息窗口》——2026-07-11《多资产周报-黄金价格小幅回升》——2026-07-05《宏观经济周报-三季度货币政策宽松可期》——2026-07-04《多资产周报-弱美元叙事动摇》——2026-06-29 此前制约降息的两大因素——银行净息差压力和人民币汇率贬值压力——当前均已明显缓解，而经济增长已低于政府预期目标下限，降息的必要性和可行性均已具备。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：降息不仅是短期刺激手段..................................................4周度观察结论：生产景气延续回落态势............................................4生产：景气度延续回落态势......................................................4消费：商品与服务分化..........................................................5进出口：吞吐量季节性回落......................................................6财政：6月财政缺口同比减少.....................................................7货币：央行加大流动性投放以呵护资金面..........................................8房地产：二手房价环比增速边际回落..............................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气下降........................................................5图2：中厚板和沥青指向基建投资景气度分化进一步加剧........................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气走弱......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域景气下降...................................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：大宗消费：汽车销量..................................................................6图8：服务消费：电影票房..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：航线运力投放情况...................................................................7图12：外贸词条指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币边际收紧..............................................9图18：存单与逆回购利率差值指向货币边际收紧...............................................9图19：OMO存量金额大幅上升，高于历史均值..................................................9图20：银行间待购回债券余额延续回落，低于历史均值.........................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：二手房价指数......................................................................10图24：土地成交数量......................................................................10 思考：降息不仅是短期刺激手段 本 周 公 布 的 上 半 年 及 二 季 度 经 济 增 长 数 据，为 货 币 政 策 走 向 提 供 了 关 键 指引 。 上 半 年 我 国GDP实 际 同 比 增 长4.7%， 其 中 二 季 度 增 速 为4.3%， 较 一季 度 回 落0.7个 百 分 点 ， 已 低 于 今 年4.5%-5.0%的 目 标 区 间 下 限 。 从 需 求 结 构 看，内 需 走 弱 是 二 季 度 经 济 回 落 的 主 因，净 出 口 则 形 成 小 幅 对冲。二 季 度 最 终 消 费 对GDP同 比 的 拉 动 为1.9%，资 本 形 成 总 额 拉 动1.5%，分 别 较 一 季 度 回 落0.4个 百 分 点，内 需 合 计 拉 动3.4%，较 一 季 度 下 降0.8个 百 分 点。净 出 口 拉 动 约0.9%，较 一 季 度 小 幅 上 升0.1个 百 分 点。消 费 增速 已 处 于 近 几 年 历 史 低 位，成 为 经 济 的 主 要 拖 累；投 资 增 速 虽 也 有 所 走 弱，但 绝 对 水 平 仍 处 于 近 几 年 较 高 位 置 。 这 一 分 化 或 与AI相 关 产 业 链 的 知 识产 权 类 投 资 拉 动 有 关— —资 本 形 成 总 额 涵 盖 无 形 资 产，而 固 定 资 产 投 资 并不 包 括 这 一 部 分 ， 因 此 两 者 表 现 出 现 差 异 。 需 求 端 数 据 清 晰 显 示，提 振 消 费 是 推 动 经 济 回 升 的 关 键。市 场 普 遍 认 为 财政 政 策 才 是 刺 激 消 费 的 核 心 工 具— —基 于 凯 恩 斯 理 论，财 政 支 出 可 以 直 接创 造 就 业、增 加 居 民 收 入，进 而 带 动 消 费。但 当 前 制 约 居 民 消 费 意 愿 和 能力 的 ， 不 仅 仅 是 就 业 和 收 入 预 期 ， 还 有 沉 重 的 存 量 债 务 负 担 。 截 至2026年 一 季 度 末，国 内 个 人 购 房 贷 款 余 额 约36.72万 亿 元，住 户 消 费 性 贷 款（不含 个 人 住 房 贷 款）余 额20.97万 亿 元，按3.1%的 平 均 贷 款 利 率 估 算，居 民每 年 房 贷 和 消 费 贷 利 息 支 出 合 计 高 达1.79万 亿 元。若 贷 款 利 率 下 降10个基 点 ， 每 年 可 节 省 利 息 支 出 约577亿 元 ； 若 下 降20个 基 点 ， 节 省 的 利 息支 出 总 额 将 超 过 育 儿 补 贴 规 模。由 此 可 见，降 息 不 仅 是 刺 激 短 期 投 资 的 手段，更 是 降 低 居 民 债 务 负 担、加 快 修 复 居 民 资 产 负 债 表 的 重 要 工 具— —且越 早 实 施 ， 修 复 效 应 越 显 著 。 此 前 制 约 降 息 的 两 大 因 素— —银 行 净 息 差 压 力 和 人 民 币 汇 率 贬 值 压 力——当 前 均 已 明 显 缓 解，而 经