增长底线未破，下半年重在托底

一、经济下行压力加大 二季度实际GDP增速为4.3%，跌破全年增长目标区间（4.5%-5.0%）的下限，是2023年以来最低的季度经济增速。名义GDP增速回升至5.9%，显示价格改善带来的提振，但实际GDP增速放缓揭示了外需偏强、内需偏弱的现象。6月经济数据显示生产超预期反弹，工业增加值同比增速回升至5.3%，主要受电子、通信等设备制造业生产支撑；社零增速回正至1.0%，但累计增速仍在回落，消费修复势头依然较缓；投资加速探底，固定资产投资降幅扩大至5.7%，制造业投资、地产投资降幅分别扩大至1.2%、18%，基建投资增速首次陷入负增长。

二、上半年经济靠的是出口和生产 二季度经济呈现K型分化特征：生产扩张强于消费释放，对外出口偏强、国内投资偏弱，新动能强于旧动能。上半年出口增速多次超预期，支撑工业生产扩张；高技术制造业、航空航天装备制造业和信息服务业投资保持强劲增长，但难以完全对冲房地产和传统基建收缩带来的缺口。下半年出口可能面临地缘局势扰动和贸易摩擦风险，仅靠出口支撑经济风险较高，应从基建投资、服务消费入手接棒内需。

三、下半年政策宜温和托底 下半年经济增长虽有压力，但无需过度追求强力刺激，逆周期调节应重在精准托底。政策聚焦重点宜放在基建投资或服务消费上。若投资和消费没有起色，仅靠出口和政策性设备更新，生产端增速持续性不高。社零下半年仍有增长空间，后续对消费的提振可更多放在服务消费上。稳住基建投资的迫切性强于服务消费，因基建项目储备存在堵点，下半年重要任务是化解堵点、稳住基建投资。

风险因素：贸易摩擦超预期，地缘升级超预期等。