中国人寿（2628.HK）2026年上半年盈利预喜：盈利同比增长215%~235%

中国人寿保险（2628.HK）2026年中期业绩预警：业绩同比增长215%~235%，得益于业务增长和投资收益强劲 中信的观点 中国人寿发布盈利预警，预计2026年上半年（1H26E）净利润同比增长215%~235%，达到1289亿~1371亿元人民币，较2026年第一季度（1Q26）同比32%的盈利下滑19.5亿元人民币后强劲反弹。预计2026年上半年（1H26E）盈利的中点（增长225%）将达到1330亿元人民币，相当于彭博2026财年（FY26E）全年盈利预期共识的106%。与NCI盈利预警估计的NCI业务同比40%~60%相比，2026年上半年（1H26E）的增长速度更快。仅就2026年第二季度（2Q26E）而言，隐含的净利润将显著同比增长8.0倍~8.7倍，达到1094亿~1176亿元人民币。此次盈利大幅增长归因于中国人寿优质保险业务的发展，例如更好地控制责任成本，以及得益于其责任驱动型投资理念和优化后的资产配置结构带来的强劲投资回报。 AC+852-2501-2723michelle.ma@citi.com米歇尔·马，CFA持证人 1H26E盈利将同比增长215%~235%……——中国人寿预计1H26E净利润将同比增长215%~235%至1289亿~1371亿元人民币，较2026年第一季度32%的同比盈利下滑（当时为195亿元人民币）强劲反弹。这比NCI根据其各自利润预警估计的NCI 40%~60%的1H26E盈利增长要快得多。估计的1H26E盈利中点（225%的增长）将达到1330.2亿元人民币，这将占2026年预期（1H26E）彭博全年盈利共识1255亿元人民币的106%。 +852-2501-8156amy.jy.chen@citi.com陈艾米 ……暗示2026年第二季度预期净利润同比激增8.0倍至8.7倍——预计2026年第二季度单季度净利润将同比上升8.0倍至8.7倍，达到1094亿元人民币至1176亿元人民币。 ...依托业务质量提升和投资能力增强——中国人寿将业绩飙升归因于优质保险业务发展，例如更好地控制了责任成本，以及得益于其负债驱动型投资理念和优化后的资产配置结构所带来的强劲投资回报。 中国人寿保险 估值 我们采用评估价值法来确定目标价格，该方法结合了内嵌价值（EV）和新增业务价值（NBV）。我们进而使用三阶段增长模型来预测NBV。关键假设包括：第一阶段的增长率为11%（三年，2025-2028年预期），第二阶段的增长率为4.5%，以及终局增长率为2.0%。我们的目标价格是36港元，这意味着2026年预期的市价/内嵌价值倍数为0.58倍。 风险 可能阻止该股票达到我们目标价格的关键下行风险包括：剧烈的股权市场修正、中国任何宏观放缓、对保险代理人更严格的规定、债券收益率下降、管理层变更后的任何功能失调、回归到量价策略、加速的行业开放、竞争加剧、现金管理计划（WMPs）监管放松、盈利/净新增客户价值（NBV）不及预期，或类似COVID-19的大规模传染病爆发。 中国人寿保险 (601628.SS; Rmb38.72; 2; 14 Jul 26; 15:00) 估值我们采用评估价值法确定目标价，该方法结合了内嵌价值（EV）与新增业务价值（NBV）。我们进而使用三阶段增长模型来预测NB V。关键假设包括：第一阶段增长率为11%（三年，2025-2028年预期），第二阶段增长率为4.5%，以及终期增长率为2.0%。我们计入26%的A股溢价，以反映H股与A股市场之间的估值差异。我们的目标价为40.8元人民币，意味着2026年预期的P/EV市盈率为0.73倍。 风险可能阻止该股票达到我们目标价格的关键下行风险包括：剧烈的股权市场修正、中国任何宏观放缓、对保险代理人更严格的规定、 债券收益率下降、管理层变更后的运营功能障碍、回归到量价策略、加速的行业开放、竞争加剧、现金管理计划放松、盈利/净值增长 disappointments，或出现广泛的传染病爆发（如Covid-19）。可能将股价推至我们目标价格以上的上行风险包括：强劲的股权市场反弹、债券收益率上升、管理过渡比预期更顺利、盈利/净值增长超预期，以及经济表现强于预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 公司至少在有一次在中国人寿保险股份有限公司的公开交易股票证券上进行了市场交易。 自2025年1月1日起。花旗全球市场公司或其附属机构在过去12个月内已从中国人寿保险公司获得投资银行服务补偿。花旗全球市场公司或其附属机构预计在未来三个月内将获得或打算寻求中国人寿保险公司的投资银行服务补偿。花旗全球市场公司或其附属机构在过去12个月内已从中国人寿保险公司获得除投资银行服务之外的产品和服务补偿。花旗全球市场公司或其附属机构目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：中国人寿保险公司。花旗全球市场公司或其附属机构目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与投资银行、证券无关：中国人寿保险公司。花旗全球市场公司或其附属机构目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与投资银行、非证券相关：中国人寿保险公司。花旗全球市场公司及/或其附属机构在中国人寿保险公司方面拥有重大财务利益。（关于重大财务利益认定的说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的冲突管理政策。）分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属机构（以下简称“公司”）的投资者客户受益的活动和服务。薪酬与特定交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，其中包括投资银行、销售交易和主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于公司未作为做市商的《产品》中推荐的金融工具，公司是流动性提供方。 此类工具。该机构是交易型证券相关金融工具的定期发行人，这些工具可能与产品中建议的证券相关。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将作为主事人向客户买入或卖出。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究也可能发布催化剂观察或多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个或多 个具体短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心水平为中等时，则为STV评级。催化剂观察或多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中将催化剂观察/STV无观点对应为持有。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或具备研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究通过公司专有的电子分发平台（例如花旗速度和多个全球财富平台）广泛且同步地将研究内容分发给公司的机构及零售客户。为方便起见，部分而非全部研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可在酌情基础上，在研究内容广泛分发后，通过电子邮件接收已发布的研究报告。某些研究内容仅向机构投资者提供，以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务级别和类型可能因各种因素而异，例如客户对分析师沟通频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资重点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模与范围，以及法律和监管限制。 根据巴西证券委员会决议第20号和澳大利亚证券和投资委员会监管指南第264号，花旗集团有义务披露花旗关联公司或业务是否与目标公司存在商业关系。考虑到花旗在全球100多个国家开展多种业务，花旗很可能与目标公司存在商业关系。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。 署名