最好的还有待

2017年10月16日，星期一股票研究 T M T /中国Q Tech（1478 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2015财年FY16A2017财年18财年19财年收入2,2024,9918,26610,32211,710增长（％）2127662513净利102191482633763增长（％）(48)871533121摊薄每股收益（港币）0.1220.2150.5040.6600.797每股收益增长（％）(67)761343121更改为以前的每股收益（％）(3.3)4.2共识每股收益（港币）0.5390.7871.013净资产收益率（％）8.713.726.927.626.4市盈率（x）105.559.931.924.320.1市净率（x）8.67.57.35.84.6产量 （％）0.00.30.60.70.9每股股息（港元）0.0000.0390.0910.1200.145资料来源：彭博社，OP研究最好的还有待Q-Tech公布9月份CCM出货量同比增长1470万台，9M17 CCM出货量同比增长10.7％至1.3亿台，与不低于10％的出货量增长目标一致。 我们将2017年的盈利预测下调2.9％至人民币4.82亿元，以反映最新的出货量增长趋势；我们将18E的盈利预测上调4.8％，以反映双凸轮模块的渗透率提高。  维持买入评级，目标价上调至16.50港元，基于相同的25倍FY18EPE。9月发货在线。Q-Tech公布其9月CCM平板电脑出货量为1470万台，其中13MP +模块出货量同比增长144.0％至930万台，而13MP +模块的渗透率进一步提高至63％，而前几个月为〜45％。我们认为增加的13MP +模块渗透率和双凸轮渗透率可能会抵消出货量增长放缓的影响。 2017年首9个月CCM出货量按年增长10.7％至1.3亿个单位，占我们2017财年预测出货量的67％。指纹模块9月出货量同比增长343.8％，环比下降3.2％，至679万个； 9M17指纹模块同比增长1,125％，至5,380万个，占我们2017财年目标的77％。我们将FY18E的盈利预测上调4.8％至6.33亿元人民币，以反映双凸轮渗透率的提升。我们将FY17 / 18E CCM出货量预测下调8.3％/ 8.2％至1.95亿/2.34亿单位，同比增长10％/ 20％。我们将FY17 / 18E的双凸轮穿透率从之前的10％/ 20％上调至FY17 / 18E的20％/ 30％，以反映双凸轮穿透率的提高。我们将2017年的收入预测下调3.1％至83亿元人民币，并将18年的收入预测上调1.6％至103亿元人民币。因此，我们下调2017财年净利润预测至人民币4.82亿元，并将我们的2018财年净利润预测上调4.8％至人民币6.33亿元，以反映更好的毛利率和经营杠杆。维持买入。我们维持对Q-tech的买入评级，目标价从之前的15.90港元上调至16.50港元，基于相同的25倍18财年预测市盈率，原因是：（1）考虑了17财年发货指导的下调，（2）双重提高凸轮渗透可能会推动平均售价和利润率提高，以抵消较低的出货量增长；（3）一旦FY18E释放新产能，CCM出货量增长势头可能会加快。风险：1）中国智能手机出货量增速放缓； 2）低于预期的双镜头穿透力； 3）CCM和指纹模块的ASP腐蚀。冯玉吉+852 2135 0236公司更新购买不变收盘价：15.86港元目标价：16.50港元（+ 4％）先前目标价15.90港元柯ÿ数据香港交易所码147812个月最高（HK $）23.2512个月低位（HK $）3.563M AvgDail Vol。 （百万）22.48发行股份（百万）1,095.60市值（百万港元）17,376.17财年12/2016大股东何宁宁（68.58％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2017年10月13日价格表1478香港MSCI中国港币25.020.015.010.05.00.016年10月一月/ 174月17日7月17日10月17日1个月3个月6个月绝对%8.3101.0185.6相对MSCI中国%5.287.2156.5聚乙烯50预期市盈率403020+ 1std。平均10-1std。012月14日6月15日12月15日6月16日12月16日17年6月16日公司简介 Q Technology是一家领先的中国制造商，致力于中国品牌智能手机的中高端相机模块和指纹模块市场和平板电脑制造商。 第4页，共7页22017年10月16日，星期一Q Tech（1478 HK）图表2：主要假设和预测的修订（人民币百万元）新2017财年旧氯含量新18财年旧氯含量OP评论出货量（万件）CCM出货量195213(8.3)234255(8.2)反映不少于10％的出货指导指纹出货7080(12.5)1051041.0反映最新的出货量增长率ASP（人民币元/个）HCM ASP32298.9322812.8指纹ASP30300.02828(0.0)双镜头出货量（百万件）392118.0705119.2双镜头穿透率（％）20%10%10.030%20%10.0反映更好的采用前景分部收入（人民币百万元）紧凑型相机模块6,1656,1270.67,3957,2631.8指纹模块2,1012,401(12.5)2,9272,8991.0收入8,2668,528(3.1)10,32210,1621.6毛利924947(2.5)1,1431,1083.2毛利率11.2%11.1%0.111.1%10.9%0.2运营支出(354)(360)(1.6)(385)(382)0.7息税前利润575592(2.8)7527194.6净利482497(2.9)6336044.8经营杠杆摊薄每股收益（港币）0.5040.521(3.3)0.6600.6344.2资料来源：公司，OP Research 第4页，共7页32017年10月16日，星期一Q Tech（1478 HK）图表3：CCM / 13MP +的渗透率出货量增长（百万单位）181817171616151514141315.59四月16.0615.55五月紧凑型相机模块17.49七月63.26%15.0314.70八月九月13M以上70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司，OP Research附件4：指纹模块出货（百万单位）8.007.002890%6.006.807.016.795.005.545.955.694.003.00918%2.001.000.34992%0.510.20671%0.560.91344%1.530.00四月可能君七月八月九月20162017同比％35302520151050资料来源：公司，OP Research 第4页，共7页42017年10月16日，星期一Q Tech（1478 HK）财务摘要截至12月FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E截至12月FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E损益表（人民币百万元）)比率紧凑型相机模块2,2024,2756,1657,3958,251毛利率（％）10.98.511.211.111.4指纹模块07162,1012,9273,459营业利润率（％）5.74.47.07.37.7其他00000净利润率（％）4.63.85.86.16.5 销售/分销/销售（％）0.30.20.20.20.2营业额2,202 4,991 8,26610,32211,710 管理员经验/销售额（％）1.20.81.21.21.2同比％2127 66 25 13支付比率（％）0.018.218.218.218.2 销货成本（1,962）（4,569）（7,342）（9,179）（10,373）有效税（％）11.111.115.015.015.0毛利2414229241,1431,337总债务/权益（％）11.721.416.613.110.4毛利率10.9％8.5%11.2%11.1%11.4%净债务/权益（％）净现金17.37.9净现金净现金其他收入（8）(27)6(6)(0)流动比率（x）2.011.261.211.251.31销售与分销（6）(10)(17)(21)(24)速动比率[x]1.730.990.930.961.02管理员（28）(41)(101)(127)(142)库存T / O（天）3964656565研发（74）(125)(237)(237)(265)AR T / O（天）147191170170170上市经验00000 APT / O（天）116207207207207 其他运营支出0 0 0 0 0现金转换周期（天）7047282828总运营支出（108）(176)(354)(385)(431)资产周转率[x]1.031.531.481.391.31营业利润（EBIT）125220575752906财务杠杆（x）1.832.343.113.243.08营业利润率5.7％4.4%7.0%7.3%7.7%息税前利润率（％）5.74.47.07.37.7规定00000利息负担[x]0.920.970.990.990.99 财务成本（10）（6）（8）（8）（8）税收负担（x）0.89 0.89 0.85 0.85 0.85融资后利润费用115215568744898 净资产收益率（％）8.713.726.927.626.4 联营公司和合资企业0 0 0 0 0资本回报率（％）9.413.424.427.529.7税前收益115215568744898税(13)(24)(85)(112)(135)到十二月FY15A FY16A FY17EFY18E FY19E 少数民族兴趣爱好00000资产负债表（人民币百万元）净利润102191482633763固定资产4217209531,0371,127同比％(48)871533121无形资产和商誉11110净利率4.6％3.8%5.8%6.1%6.5%联营公司和合资企业00000税息折旧及摊销前利润1572816728721,040长期投资00000EBITDA利润率7.1％5.6%8.1%8.4%8.9％其他非流动资产32105104104103每股收益（人民币）0.0980.1810.4230.5550.670非流动资产4548261,0591,1411,231同比％(67)851343121每股股息（港元）0.0000.0390.0910.1200.145存货2097991,3071,6351,847增强现实8892,6063,8504,8075,454到十二月2015财年FY16A2017财年18财年19财年预付款和定金00000现金流量（人民币百万元）其他流动资产156224224224224税息折旧及摊销前利润1572816728721,040现金282 65 177 427 832Chg在工作帽203(328)(178)(242)(182)当前资产1,5373,6945,5577,0928,356其他213000经营现金362(34)494629859美联社6222,5934,1675,2095,887已付利息00000税21085112135 税(38)(5)(10)(85)(112) 应计费用及其他应付款项00000营运现金净额324(39)484544747银行贷款和租赁142335335335335可换股债券及其他债务00000资本支出(137)(409)(331)(206)（234）其他流动负债0 0 0 0 0投资额125(26)000流动负债7662,9394,5875,6566,357收到股息00000资产出售20000银行贷款和租赁00000 已收利息13 5 2 4 10可转债及其他债务0 0 0 0 0其他1(