五洋自控300420调研纪要20260714

1.产能规划、扩充节奏与盈利能力产能规划、扩充节奏与盈利能力 目前柯斯宇的产能和订单存在一定缺口，近期成立了子公司布局产能扩充，尤其降低机加工产能对外协的依赖。根据《收购协议》，标的公司承诺净利润为2026年不低于人民币0.9亿元，2027年及2028年累计实际净利润不低于人民币2.7亿元。 2.产能扩充瓶颈产能扩充瓶颈 主要体现在两方面：一是生产设备，由于是非标设备，需要一定的交付周期；二是生产人员，优秀的工艺研发人员较为稀缺。 3.产品情况及未来布局产品情况及未来布局 目前主要产品是不锈钢波纹管、分水器，同时dimm冷板已处于开发阶段。未来将持续丰富产品品类及应用领域，目前已在布局应用于光模块领域的波纹管等新产品的研发。 4.各类产品收入占比各类产品收入占比 目前以不锈钢波纹管为主，分水器预计在今年下半年起量。 5.不锈钢波纹管高净利率原因及持续性不锈钢波纹管高净利率原因及持续性 柯斯宇的不锈钢波纹管在生产工艺、产品焊接质量、产品焊合率有效检测等方面具有竞争优势。终端客户更关注产品可靠性，不锈钢波纹管在服务器机柜成本占比较低。随着未来竞争价格或下调，但公司将通过持续提升产品品质保持优势。 6.业务发展与行业趋势适配性业务发展与行业趋势适配性 公司将抓住液冷行业快速发展的契机，不断丰富产品品类，满足客户需求，提升市场份额。 7.主要客户主要客户 柯斯宇属于服务器液冷模组的零部件供应商，直接下游客户是液冷散热模组厂商，终端客户主要是国内外云服务厂商。 8.核心技术、竞争力与竞争壁垒核心技术、竞争力与竞争壁垒 柯斯宇在不锈钢密纹波纹管及一体成型拉直工艺、真空钎焊工艺、真空固溶退火工艺、流道清洗氦检工艺、X-RAY全检工艺等方面具有技术优势，可实现全流程生产和检测，尤其在波纹管焊合率有效检测方面优势突出。下游客户非常注重产品质量与稳定性，在保证质量及交付的前提下，不会轻易更换供应商。 9.合作模式与独家性合作模式与独家性 目前大部分是代工模式，少部分项目会和客户合作开发，部分项目为独家合作，具体视项目情况而定。 10.订单交付周期订单交付周期 通常订单交付周期在1个月左右。 11.不锈钢波纹管对比橡胶波纹管的优势不锈钢波纹管对比橡胶波纹管的优势 不锈钢波纹管在空间使用率、折弯半径、泄漏率等方面都具有优势，已成为目前的主流方案。 12.维持市场份额的措施维持市场份额的措施 柯斯宇会继续提升产品竞争力、积极响应客户需求。 13.人员与技术保障措施人员与技术保障措施 收购协议中约定了柯斯宇创始人在收购后的任职年限要求及竞业禁止要求，同时公司将对核心团队进行激励和绑定，确保核心人员的稳定性。 14.剩余股权收购安排剩余股权收购安排 后续如有进一步收购计划，上市公司将按照规定及时履行信息披露义务。 15.并表时间并表时间 目前已完成交割，将于7月份并表。 16.收购后双方合作规划收购后双方合作规划 上市公司坚持以「智能制造」为核心发展战略，收购柯斯宇后新增液冷零部件板块，将从资金、生产、技术与人才、管理等多个维度对柯斯宇进行全方位赋能，持续提升公司盈利能力和市场竞争力。