市场波动点评：调整或已到位，把握布局窗口

策略快评2026年07月14日 【策略快评】 调整或已到位，把握布局窗口——市场波动点评 ❖近期市场调整，原因或主要有三。第一、AI通胀的供需逻辑扰动，AI交易出现审美疲劳。Q2以来围绕AI通胀展开的叙事逻辑走弱，背后是供需两端扰动：需求端，去年下半年以来北美云厂商转向债券融资支持资本开支，若信用市场环境恶化，头部厂商或收缩资本开支。供给端，新一轮产能扩张周期开启，国内外硬件厂商预计未来1-2年释放产能。紧供给格局短期或仍将维持，但AI渗透率提升要求科技企业扩产实现供需再平衡，未来某个时点AI通胀交易逻辑可能打破，是当前市场审美疲劳的核心。第二、美伊局势再度升级，油价反弹带动加息预期升温。近日伊朗革命卫队警告射击违规船只，霍尔木兹海峡暂时关闭；特朗普称将恢复对伊朗封锁。受此影响国际油价大幅反弹，ICE布油重回85美元/桶。加息预期升温，CME显示9月加息25BP概率51.2%，美元指数升至101，10年期美债利率升至4.62%。流动性收紧预期压制市场风险偏好。第三、内需偏弱压制指数运行。上证指数自5月高点4259点以来持续回调，除科技波动外，内需相关品种疲弱，未形成补涨合力。5月社零同比转负-0.6%，居民收入预期偏弱与消费信心修复较迟缓。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 相关研究报告 《【华创策略】红利绝对收益性价比渐显——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析》2026-07-06《【华创策略】再通胀牛市：EPS接棒流动性—— 2026年度中期策略》2026-05-19《【华创策略】25年自由现金流大盘点——自由现金流资产系列16》2026-05-12《【华创策略】自由现金流组合年度调仓——基于25年报更新》2026-05-11《【华创策略】盈利周期正回归——2025年报&2026年一季报业绩点评》2026-05-05 ❖我们认为当前市场已触及底部区间。第一、宽基ETF开始增持，关注中长线资金稳定器作用。今年4、5、6月规模ETF分别净流出2136、2874、1823亿元，最近开启加速流入，昨日规模ETF净流入440亿元，从挂钩指数来看，沪深300净流入106亿元、中证50088亿元。若后续长线资金持续流入，有望发挥稳市机制，形成向上支撑。第二、随着中报季临近，业绩有望形成向上支撑。今年以来PPI转正，M1→PPI→EPS加速传导，通胀从量和价两个层面贡献利润，今年1-5月规上工业企业利润累计同比18.8%，26Q1全A非金融归母净利润同比11%，我们预计26年全A非金融归母净利润同比乐观19%、中性/10%。第三、估值调整已较为充分。全部A股PE（ttm，下同）已从5月高点时31倍降至当前25倍，估值水平较去年4月上证3300点时持平。年初以来74%的股票累计涨幅为负，下跌公司的跌幅中位数-24%，下跌公司的PE中位数从5月高点27倍降至当前21倍。我们认为估值调整已较为充分。 ❖市场反弹的可能催化：第一、中报业绩披露催化市场上行。中报季市场关注点重回基本面和产业趋势，能在财报中验证逻辑的高景气板块与盈利改善的低估值品种有望开启上涨通道。根据wind一致预期，自一季报披露以来，26E业绩上修方向主要集中于AI硬件（通信/电子/建材）、周期资源品（基础化工/有色金属/煤炭等），此外部分细分领域也出现盈利上修，包括创新药（生物制品）、高端制造（自动化设备/通用设备）、券商等。第二、加息预期的变化。当前市场押注美联储9月降息，但高频数据可能对其造成扰动，关注今天即将公布的美国6月通胀数据、周频发布的美国初请失业金人数、7月底PCE数据，以及7/28-29的议息会议上沃什发言。若加息预期阶段性降温，有望改善风险偏好，催化权益市场反弹。第三、WAIC+7月政治局会议。2026世界人工智能大会将于7月17-20日在上海举行，习总书记将出席大会开幕式并发表主旨讲话，关注科技产业政策导向；7月底政治局会议聚焦经济和宏观政策，针对内需是否会加码政策值得期待。 ❖底部积极布局：AI+流动性外溢的创新药/资源品/券商等。我们认为近期AI的外溢扩散是资金行为，从高波动高拥挤的AI科技，转向有基本面支撑的低估值品种，并非基本面的高低切，以AI为主的科技板块仍是最具景气和较高确定性的产业和基本面主线。随着中报季临近，AI科技有望在短期盘整后重拾上涨趋势，关注确定性更高的AI硬件板块，包括光模块、PCB、存储、半导体设备等。此外，从盈利上修、机构定价权、低估值三个维度筛选AI外溢扩散下可能的受益方向，关注创新药、基础化工（化学制品/农化）、有色金属（工业金属/小金属）、电网设备、券商。 ❖风险提示： 宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来。 资料来源：Wind，华创证券 近期市场调整，原因或主要有三：第一、AI通胀的供需逻辑扰动，AI交易出现审美疲劳。近一个月全球科技板块回调，韩国综合指数在去杠杆压力下，最大回撤近-30%；美股纳斯达克指数-7%、A股创业板指-16%。Q2以来围绕AI通胀展开的叙事逻辑走弱，背后是供需两端扰动：需求端，去年下半年以来北美云厂商转向债券融资支持资本开支，经营现金流无法覆盖扩张需求，未来更多依赖金融杠杆，若信用市场环境恶化，如加息、信用利差走阔，头部厂商或收缩资本开支。供给端，新一轮产能扩张周期开启，国内外硬件厂商预计未来1-2年释放产能。紧供给格局短期或仍将维持，但AI渗透率提升要求科技企业扩产实现供需再平衡，未来某个时点AI通胀交易逻辑可能打破，是当前市场审美疲劳的核心。（详见《AI与科网：相似的繁荣，不同的底牌》）第二、美伊局势再度升级，油价反弹带动加息预期升温。近日伊朗革命卫队警告射击违规船只，霍尔木兹海峡暂时关闭；特朗普称将恢复对伊朗封锁。受此影响国际油价大幅反弹，ICE布油重回85美元/桶。加息预期升温，CME显示9月加息25BP概率51.2%，美元指数升至101，10年期美债利率升至4.62%。流动性收紧预期压制市场风险偏好。第三、内需偏弱压制指数运行。上证指数自5月高点4259点以来持续回调，除科技波动外，内需相关品种疲弱，未形成补涨合力。5月社零同比转负-0.6%，居民收入预期偏弱与消费信心修复较迟缓。 我们认为当前市场已触及底部区间。第一、宽基ETF开始增持，关注中长线资金稳定器作用。跟踪规模ETF，今年4、5、6月出现较大规模流出，分别净流出2136、2874、1823亿元，最近开启加速流入，昨日规模ETF净流入440亿元，从挂钩指数来看，沪深300净流入106亿元、中证500净流入88亿元。若后续长线资金持续流入，有望发挥稳市机制，形成向上支撑。第二、随着中报季临近，业绩有望形成向上支撑。今年以来PPI转正，M1→PPI→EPS加速传导，通胀从量（补库需求）和价（毛利率扩张）两个层面贡献利润，今年1-5月规上工业企业利润累计同比18.8%，26Q1全A非金融归母净利润同比11%，我们预计26年全A非金融归母净利润同比乐观19%、中性/10%。第三、估值调整已较为充分。全部A股PE（ttm，下同）已从5月高点时31倍降至当前25倍，估值水平较去年4月上证3300点时持平。年初以来74%的股票累计涨幅为负，下跌公司的跌幅中位数-24%，下跌公司的PE中位数从5月高点27倍降至当前21倍。我们认为估值调整已较为充分。 市场反弹的可能催化：第一、中报业绩披露催化市场上行。中报季市场关注点重回基本面和产业趋势，能在财报中验证逻辑的高景气板块与盈利改善的低估值品种有望开启上涨通道。根据wind一致预期，自一季报披露以来，26E业绩上修方向主要集中于AI硬 件（通信/电子/建材）、周期资源品（基础化工/有色金属/煤炭等），此外部分细分领域也出现盈利上修，包括创新药（生物制品）、高端制造（自动化设备/通用设备）、券商等。第二、加息预期的变化。当前市场押注美联储9月降息，但高频数据可能对其造成扰动，关注今天即将公布的美国6月通胀数据、周频发布的美国初请失业金人数、7月底PCE数据，以及7/28-29的议息会议上沃什发言。若加息预期阶段性降温，有望改善风险偏好，催化权益市场反弹。第三、WAIC+7月政治局会议。2026世界人工智能大会将于7月17-20日在上海举行，习总书记将出席大会开幕式并发表主旨讲话，关注科技产业政策导向；7月底政治局会议聚焦经济和宏观政策，针对内需是否会加码政策值得期待。 底部积极布局：AI+流动性外溢的创新药/资源品/券商等。我们认为近期AI的外溢扩散是资金行为，从高波动高拥挤的AI科技，转向有基本面支撑的低估值品种，并非基本面的高低切，以AI为主的科技板块仍是最具景气和确定性的产业和基本面主线。随着中报季临近，AI科技有望在短期盘整后重拾上涨趋势，关注确定性更高的AI硬件板块，包括光模块、PCB、存储、半导体设备等。此外，从盈利上修、机构定价权、低估值三个维度筛选AI外溢扩散下可能的受益方向，关注创新药、基础化工（化学制品/农化）、有色金属（工业金属/小金属）、电网设备、券商。（详见《AI高波之外的选择——策略周聚焦》） 风险提示： 1、宏观经济复苏不及预期；2、关税政策超预期，可能对相关产业链及国内出口造成影响；3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。 策略组团队介绍 组长、首席分析师：姚佩 中国人民大学金融硕士，曾任东吴证券策略首席分析师、海通证券策略高级分析师，连续四年新财富策略第一团队核心成员之一。在传统策略大势研判、行业比较、主题研究以外，对大类资产、政策取向、市场风格、产业周期、个股特征均有增量研究与发现。 研究员：丁炎晨 上海交通大学硕士，华中科技大学学士，2023年4月加入华创策略团队，曾任东吴证券策略研究员。目前专注于政策跟踪、个股特征等方面的增量研究。 助理研究员：蔡雨阳 圣路易斯华盛顿大学金融硕士。2023年加入华创研究所。 助理研究员：朱冬墨 上海财经大学经济学学士、硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周名未 香港理工大学金融硕士，中央财经大学金融工程学士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成