汇通达网络（9878.HK）模型更新

核心观点： 摩根大通将惠东网络评级上调至“买入/高风险”，主要看好其在中国低线城市零售市场的扩张、强大的线下商业网络、对低线城市市场的深刻理解、商业和服务业务的协同效应以及强大的供应链能力和高效的基础设施。公司计划扩大会员店数量，提高客户采购钱包份额，并推动SaaS在会员店中的渗透率。

关键数据：

• 预计2025年净利润为3亿元人民币，同比增长11.4%。
• 预计2026-2027年营收分别为548亿和585亿元人民币，分别下调19%。
• 预计2026-2027年归属于股东净利润分别为38.8亿和-7.1亿元人民币，分别上调18%和下调6%。
• 目标价定为19港元，基于2027年财务预测，采用分部估值法：
  • 商业业务：2027年市销率为0.14倍。
  • SaaS业务：2027年市销率为2倍，考虑到中国SaaS玩家的估值下调。
  • 商户解决方案和其他业务：2027年市销率为1倍，考虑到中等增长。

研究结论： 摩根大通维持惠东网络“买入/高风险”评级，目标价定为19港元。公司在中国低线城市零售市场具有巨大的增长潜力，但其面临来自其他分销商和电子商务平台的竞争，以及宏观经济风险。