国债期货周报：债市如期企稳，但持续走强动能稍显不足

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：数据方面，本周公布的6月国内通胀指标整体略逊于预期，核心CPI连续两个月小幅回落，工业品价格也拐点初现，这对债市而言偏友好。高频数据显示，不同工业品开工率较为分化，石油沥青、PX、PTA等仍显著弱于季节性，而甲醇、尿素等煤化工品种则优于往年同期。港口数据依旧偏暖，指向外需韧性未改。内需端，建材需求环比普遍走弱，各线城市二手房价格环比弱稳，耐用品消费同比未见明显改善，居民出行强度整体也不及去年同期。不过，部分核心城市二手房销量同比保持高增，与此同时，随着暑期到来，近期国内航班执行量快速回升并已略超去年同期。 流动性方面，本周市场资金面窄幅波动，DR001在1.36%附近，非银资金利差也维持低位。周内央行公布二季度例会通稿，内容基本沿用一季度表述，增量信息较为有限。下周资金面面临的扰动有所增多。一方面，下周后半周时值税期缴款高峰，且7月为大税期，缴税规模通常较大；另一方面，已公布数据显示，政府债券净缴款再度放量，规模升至5387.07亿元。在此情况下，预计下周市场资金价格将小幅抬升，而央行流动性管理大概率也将相应加大对冲力度。 综合来看，本周市场资金面波动下降，债市中长端逐步企稳，权益市场风偏回落也对债市走强起到一定助力作用。值得留意的是，本周30Y老券表现优于新券，50Y表现优于30Y，其原因或与30Y活跃券未定且后续供给压力尚存，保险等配置资金增持50Y补足久期缺口有关。后续而言，我们认为三季度债券供给压力虽不容忽视，但至少部分已体现在当前偏高的长端期限利差当中。基本面数据仍显分化，货币政策支持性的立场不变的情况下，后续央行对冲操作或也不会缺席。当然，当前收益率绝对值相对偏低，下行空间有所受限，本周期债盘面增仓幅度较大，也指向市场分歧尚存。操作上，单边建议前期T合约多单逢高分批止盈；套利方面，建议择机轻仓参与做空30Y-7Y期限利差交易（TL-3T）。 ◼【策略推荐】 1.单边：前期T合约多单逢高分批止盈 2.套利：轻仓参与做空30Y-7Y期限利差交易（TL-3T） 核心CPI继续回落 ◼6月CPI、核 心CPI同 比 均+1.0%，分别较上月回落0.2、0.1个 百 分 点 ；CPI环 比-0.3%，较上月回落0.2个百分点，核心CPI环比-0.1%，与上月持平。 ◼结构上看，交通工具用能源、贵金属饰品价格同比涨幅明显收窄、环比跌幅有所扩大，或是导致6月CPI同环比读数双双回落的主要原因。 PPI环比由升转降 ◼6月PPI同比+4.1%，较上月上行0.2个百分点，这主要仍是受去年同期基数偏低的影响。环比来看，工业品价格由升转降，录得-0.3%，增速较上月回落0.8个百分点。 ◼结构上，除煤炭采选外，中东地缘扰动阶段性缓和后，中上游原料价格环比普遍走弱；下游工业品整体波动不大，电子设备在AI高景气度带来的外溢效应影响下，环比涨幅相对可观。 外需支撑仍在 ◼7月第一周港口货物吞吐量和 集装箱 吞吐 量同 比分 别+1.0%、+4.6%，指 向 外贸端仍有较强支撑。 ◼领先指标方面，6月韩国出口金额同比+70.9%，再创年内新高；6月全球制造业PMI回 落0.5个 百 分 点 至52.2，但依旧处偏高景气度区间。 ◼花旗经济意外指数显示，美国、新兴市场基本面数据整体优于预期，欧洲地区相对偏弱但预期差也在快速收敛。 建筑材料与钢材需求 ◼本周水泥出库量、混凝土发运量环比继续回落，表现持续弱于季节性。螺纹钢、热卷表需环比一升一降，同样处于历史同期低位。 地产销售与乘用车销量 ◼本周样本城市新房销售面积季节性回落，较去年同期差距不大。部分核心城市二手房销量继续优于去年同期，7月以来同比+17.4%。 ◼7月第一周，国内乘用车销售表现仍显偏弱。其中批发销量同比-35.0%，零售销量同比-15.0%。 居民交通出行 ◼地铁客运量显示，一线城市市内出行强度弱于往年同期。 ◼随着暑期到来，航班执行数量季节性走强，尤其国内航班执行量已略超去年同期。 ◼但百度迁徙指数显示，当前跨区域人员流动整体同样不及去年同期。 市场资金面 ◼本周市场资金面窄幅波动，截至周五，DR001、DR007分 别 为1.3584%，1.3825%，隔夜、7天期非银资金利差分别为1.61bp、2.88bp。长期资金方面，股份制银行1Y同业存单发行利率仍在1.46%附近。 ◼下周资金面面临的扰动有所增多。一方面，下周后半周时值税期缴款高峰，且7月为大税期，缴税规模通常较大；另一方面，已公布数据显示，政府债券净缴款规模再度放量，升至5387.07亿元。在此情况下，预计下周市场资金价格将小幅抬升，而央行流动性管理大概率也将相应加大对冲力度。 期债盘面估值 ◼按中债估值与期货结算价计算，期债盘面估值逐步趋于中性。截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.3219%、1.3305%、1.4183%、1.3654%。 期货前十席位净持仓 ◼截至周四收盘，TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比 分 别 为-10.0%、-17.5%、-10.2%、-2.2%，分别较上 周 五-1.56、+0.07、-0.68、-0.52个百分点。 现券收益率曲线与利差 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn