摩根士丹利宏观亚洲国防开支印度股票策略

00:00:00 早上好，下午好，各位。今天是7月9日，星期四。欢迎参加摩根士丹利亚洲医疗保健网络直播。我叫Frizo Ji，是摩根士丹利亚洲医疗保健ACU策略师。在我们开始今天的直播之前，请注意，本次活动仅限摩根士丹利机构客户和财务顾问参加，现在对媒体开放。 00:00:18 如果您是媒体记者，请注册并单独联系。同时请注意，本次会议及您的提问可能会被录音。今日我们邀请到凯投宏观亚洲首席经济学家艾亚（Kaitan Aya）、印度股票策略主管兼印度股票研究主管德赛（Desai）以及亚洲宏观策略师酷乐（Gettin Coolo）参与本次会议。您可以通过“提问”文本框随时发送问题。首先有请今天与我们会面的杰登（Jayden），我们来谈谈亚洲国防开支的展望以及相关的财政空间。好了，不再拖延，现在我把发言权交给杰登。 00:00:51 是的，谢谢水晶。所以，你知道的，我们已经写了一段时间关于我们资本支出超级周期的论点了，而今天我想聚焦于其中一个组成部分，那就是国防开支。 00:01:05 所以简单总结一下，嗯，我们一直强调有四个关键驱动力，嗯，亚洲资本支出，嗯，超级周期第一是人工智能和人工智能相关。 00:01:16 数字基础设施第二是能源。第三是国防。第四是更广泛的工业资本支出，这与本土化生产有关。 00:01:28 工业供应链以及资本支出在其他领域的溢出效应。与此相关的是，在我們进入国防开支讨论之前，我们收到的客户问题之一是，这轮资本支出周期难道主要不就是因为人工智能吗？嗯，对此，我通常会用说明人工智能及其相关数字基础设施支出规模的澄清来回应。 00:01:57 另一项重大事项是能源，所以人工智能资本支出加上半导体公司的资本支出在 亚洲今年大约是380亿美元。 而今年的能源资本支出将达到9000亿美元，所以这将相当于人工智能资本支出和半导体公司资本支出总和的两倍半。 00:02:22 M，然后是国防开支，这也是一个重要的领域。呃，关于这个，呃，让我看看我能否将这张幻灯片切换到下一页。 00:02:37 您知道，我们的预期是，由于俄罗斯入侵乌克兰，国防开支在2022年已经经历了一轮转折。 00:02:50 然后现在我们说，由于我们在中东看到的冲突，它将需要更高的另一段上涨。 00:03:00 然后，具体数额如下：目前我们总共拥有700亿美元的国防开支，并且这一数额在过去四年中以每年6.5%的速度增长。展望未来，我们预计这一增长速度将加速至每年10%左右。 00:03:27 从2026年至2030年，该地区的资本支出项目将增长15%。 00:03:43 在进入此问题的更多细节之前，如果你能看到这一页幻灯片，我们在假设方面所做的是，对于中国，我们假设其国防开支上升到2%或它是... 目前为1.8%，但就印度以及该地区的美国盟友而言，我们将看到国防开支的增长。 00:04:10 2.5%巧合的是，中国GDP占比为1.8%，而X地区中国的总国防开支也占GDP的1.8%。所以，对于X地区中国而言，我们实际上是将假设提升至GDP的2.5%。然后，我们正在操作的第二个情景是，假设中国仍保持在2%，而印度保持在2.5%，但美国盟友将他们的国防开支上限提升至GDP的3.5%。现在这是因为收到了明确的请求。 00:04:53 从美国到其地区盟友，都应将国防开支提高至3.5%。 00:05:01 我们对那个结果信心不足，尤其对于地区最大的盟友——日本而言。考虑到人口结构方面的挑战以及社会福利成本预期将大幅上升，我们认为日本将支出提升至GDP的百分之三点五将不会容易。 00:05:21 那么，回顾一下，我在情景一中所提到的国防资本支出数据。 预计会是15%，如果你也经历那个情景的话，可能会达到21%。 00:05:35 对于国防开支而言，嗯，至于国防开支增加的原因，UPI提到了一点，即地缘政治风险，比如俄罗斯对乌克兰的入侵，第二点是啊，是今年早些时候发生的伊朗冲突。 00:05:53 而且，这仍在继续。呃，第二个原因，除了地缘政治风险事件之外，是美国国内的情况，呃，利息支出占GDP的百分比与其国防支出的对比。所以2025年是美国政府利息支出占GDP的百分比首次超过国防支出的第一年。 00:06:23 对我们来说，这一直是美国敦促其盟友增加国防开支的关键原因，而这些盟友的开支一直低于美国。嗯，所以这是促使该地区其他（国家）——也就是美国的盟友——增加开支的第二个触发因素。 00:06:45 此外，我们看到许多政府都公布了其国防开支的目标预测，并且预测未来开支也将继续增长。事实上，2026年的预算国防开支本身就显示出一次增长。 00:07:07 但是，那仅仅是他们开始努力达成其目标，而这一目标对不同经济体而言要高得多，正如这张图表再次所展示的。有一个重要的信息是：如果你看到国防开支线已经过去，已经过去了。它之前完全是平的。所以，现在我们正进入这个多极世界的一个时期，在这个时期里，和平红利已经被收获，现在人们将不得不在国防上花费更多。那么，就此我停止，并将发言权交给您，水晶。 00:07:44 非常感谢 chatan。接下来，我们邀请到了他，今天和我们一起分享他对今年至今表现已走低的印度股票的看法。呃，你也能分享一下你的观点吗？这是周期性因素还是结构性因素？呃，而且，你看到任何积极的催化剂了吗？另外，在印度市场内部，你的投资偏好是怎样的？轮到你了，rad。 00:08:03 嘿，谢了，克ристал。那么，接续查坦（Chaytan）之前的内容，这个投资周期也在印度发生，所以我们将印度的投资占GDP比重预测在未来五年内将攀升至大约37.5%。 00:08:19 这里有一个非常有利可图的政策环境。存在被低估的货币，实际利率适中，并且财政稳定。所以这是一个极具吸引力的组合。嗯，这个投资占GDP比率的上升基本上意味着企业利润在GDP中的份额也将上升。我们认为在本十年结束之前，它应该创下新高。 00:08:41 之前的峰值是7%，如果你考虑到我们现在可能会进入八成，我不会感到惊讶。 那么，假设名义GDP增长率为10%、10个半或11%，啊，基本上是在高 teens（十几岁）的复合收益，啊，这就使得印度成为对长期投资者而言非常有吸引力的股票市场。 00:09:03 印度的估值看起来非常有吸引力。呃，相对于em的相对估值现在是我进入这个行业35年来最低的。呃，相对于em的过去12个月表现是35年来的最差。外国定位处于多年来的低点。 00:09:23 印度在全球利润中的占比现在超过了其AH指数权重，这是有记录以来除2008年AH（即全球金融危机期间）之外的最大差距。所以，这是一个，这是一个非常好的背景，国内流动仍然强劲，我们正看到广泛基础的增长加速，高频指标表现良好。 00:09:45 基本上，印度经济已经经受住了中东地区的动荡，而且实际上对此并没有做出反应，因此消费需求仍然旺盛。我们正看到，投资周期正在回升，新项目达到了数月来的高点。 00:10:04 所以，我认为，这个季度财报的发布，大约在一周后开始，可能会因为成本上升而保持相对平淡，利润空间可能受到挤压。 从中东冲突中，但我认为顶线增长将处于多季高点。 00:10:22 进入下一季度，我认为利润率将恢复，利润增长应达到中 teens（百分之十几）。我知道这与我们 elsewhere（其他地方）看到的增长相比并不突出，但请记住关于印度增长的两点：第一，它的可持续性要强得多。 00:10:37 这远远超出了AI资本支出周期带动其他地区增长的影响，而且它非常多元化，不依赖于单一行业。那么，是什么推动了这种增长呢？我认为，首先，我认为消费股或消费公司应该表现很好。 00:10:54 我们已经在零售领域看到了这个迹象，汽车行业也在出现这个迹象。我认为它已经蔓延到金融领域了。他们确实经历了一两个艰难的季度，因为利润空间受到挤压。我认为净息差压缩的阶段已经过去了。贷款增长实际上已经达到多年来的高点。嗯，而且信贷成本仍然保持稳定，因此金融业，尤其是贷款业务，应该会表现非常出色。工业领域继续报告非常强劲的订单增长。在部分领域，估值有点压力，所以要小心这一点。但除此之外，我认为增长故事非常好。 00:11:28 所以，这三个领域是我仍然认为其服务可能成为黑马。围绕人工智能有很多负面叙事，但我们过去几周看到的情况，事实上我刚整理了IT公司过去一个月的订单赢得情况。我们大约有15个订单赢得，他们的客户正处在人工智能的浪潮之中，实际上正在承接大额订单，不仅仅是未来12个月，而是未来三到五年。 00:12:01 在我看来，IT服务公司最终会从AI资本支出中受益。因为归根结底，你需要将AI推广应用于面向消费者的应用和面向企业的应用，本质上，盈利点就在于IT公司介入的地方。随着AI的应用，它们（IT公司的）成本实际上会下降，所以价格确实会下降，但我认为（相关的）需求量会大幅增加。 00:12:26 印度目前的主要风险很大程度上是外部的，这包括地缘政治紧张局势、全球经济任何形式的放缓，所以我认为，呃，这就是我们对此的看法，以及那些触发因素。 00:12:40 人们非常关注降雨，而且孟买在过去一周左右一直下着非常大的雨。我对降雨不太在意。我知道有厄尔尼诺的威胁，农业产量可能会有所不足，但你知道农业产出在经济中占的比例并不大，当然，这会给印度的最贫困阶层带来压力，但它并不会对经济产生很大的影响，更不用说对市场了。我认为我们应该期待两件事。第一。 00:13:09 政府是否在持续改革？我认为未来几周将采取相当多的步骤，以实现有意义的自由化。 00:13:19 Fpi资金流。我不会猜测具体有哪些资金流，但围绕此事已有不少讨论，我认为政府希望使Fpi资金流更具可行性。 00:13:30 他们已经为债务这样做了，我们也看到了那的影响。过去四周，债务流动确实激增。 00:13:37 即将迎来IPO周期，我认为这对市场非常有利。这确实能让外国投资者购买股票，因为目前他们只是被国内投资者压价。国内资金流动一直过于强劲，即使在冲突引发的我们看到的修正期，以及当然的财报季期间也是如此。 00:13:56 即便考虑到市场预期中已经包含的利空出尽，我仍然认为存在潜在的利好。所以，归根结底，我认为印度市场前景非常诱人。人工智能领域的波动性，我认为正在提升客户或投资者的印度兴趣。 00:14:14 市场在估值方面、在表现不佳的定位方面以及在未来增长方面，看起来都极具吸引力。我就说到这里，把话筒交给你，水晶。 00:14:25 非常感谢。接下来，我们今天有 Gat 在线。嗯，我们全球固定收益团队预计美元将走弱。嗯，那么，您能分享人们需要关注的信号，以及通胀和美元走弱得以实现的阈值吗？另外，您的团队刚刚发布了一份关于韩国的报告，您也能分享一下其驱动因素以及展望吗？ 00:14:52 好的，没问题，谢谢Crystal。那么，是的，也许让我先从美元方面开始讲吧，因为那将影响我们如何看待亚洲货币。所以，在美元方面，我们全球团队仍然某种程度上预计美元会走弱，尤其是在市场倾向方面。我们仍然认为美元可能存在3到5%的下行空间，但这很大程度上取决于下周即将公布的美国CPI数据，因为目前市场叙事完全围绕着美国例外论以及基于此的Fed加息预期。但如果，如果通胀确实如我们经济学家预期的那样低于Fed的预测，那么我们确实认为这种叙事可能会改变，而通胀将成为关键。嗯，所以当我们考虑美元走弱可能来自哪里时，我们认为主要有三个支柱。第一个来自利率趋同，所以这是。 00:15:52 与我们预期通胀放缓、从而允许市场对美联储加息进行定价的路径相关。因此，我们认为存在不同的情景。如果我们假设市场在本年保持（加息）预期不变，或者如果市场预期本年利率不变、明年降息，正如我们的经济学家所预期的那样，或者我们回到2026年