国盛海外港股超跌修复如何配置

00:00:00 大家好，欢迎参加国盛海外港股超跌修复如何配置？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断，具体请参见完整版的研究报告。未经国盛证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:44 好的，呃，各位投资人大家下午好，我是国盛海外首席夏军，那线上还有我们国盛海外团队的同事焦安东。那今天呢大家看到呃港股整体有一个这个呃超跌修复的一个大的涨幅，那恒指涨幅接近3%，恒科恒生科技指数的涨幅呢是接近5%。那我们看到在这背后呢，大概有呃包括来自呃资金面、政策面、基本面这么几层驱动。 00:01:16 首先从资金面来看呢，呃近期呢，资金从像存储，半导体等等这个AI上游硬件在向此前超跌的港股在进行一些切换。那比较有代表性的韩国股市呢，呃呃cos cospi指数也是呃从今天是一度重挫达到5.7%，然后也是从之前的高点跌幅啊接近。20%，那相相对来说呢，港股因为之前是有经历了一个比较漫长的一个跌幅，那我们在7月份推海外金股的时候，一周之前我们看到像呃权重型的大公司阿里腾讯，他们的呃明年的PE倍数都是跌到了只有11倍的一个PE的水平。那整体恒生科技的，呃这个成分股这边我们看到其实是既有估值的性价比，也有业务看点的这样子的一些板块儿。那呃就是资金面我们看到是一个高切低， 00:02:24 政策面的话呢，是像昨天呃中国人民银行行长潘功胜是有在呃香港的论坛上面表示，未来，呃，国家的外汇储备将继续提高在香港的资产配置的比例，为香港的资本市场的发展注入更多的一个动能。 00:02:43 这个是我们。我能看到在在这方面的一些这个表述。 00:02:48那呃今天这个涨幅有没有基本面的支撑呢？我们看到在基本面层面也是有的。 00:02:55 首先嗯在比如说在这个呃模型层面来讲，我们看到呃semi analysisysis发的报告是提到Anthropic作为呃大模型的代表的公司，它有望是在今年的Q3实现大概6%左右的gap口径的一个谈利润。那同时它的AR2还在以一个非常高的速度在进行一个飙升，那这个是大模型公司，其实已经看到有比较好的这个不仅是收入的成长性，而且看到了利润的兑现。 00:03:34 那像呃咱们呃国内来看的话，那阿里呢，也是在这个业务当中给到关于云计算的业务比较高的这个增长预期，并且呢，预计未来几个季度可能还会。会加速，而且不仅是成长性的维度，而且在呃由于max业务的拉动，所以看到整体的呃盈利性的水平也在这个有向上的一个提升。 00:04:02 所以就是不论是在海外还是国内，我们看到呃无论是大模型的公司还是包括云计算相关的业务啊，都能够看到这个收入的成长性还有盈利性的一个提升。 00:04:17 所以不仅仅是硬件公司。能看到这样子的成长性和盈利性，我们看到模型公司也有，云的公司也有。 00:04:26 那所以今天呢，我们就是呃请海外组的同事焦安东来给各位来汇报一下，此前超跌的像互联网板块呃大模型的公司，还有云计算的龙头有哪些值得配置的逻辑，以及我们进行一个催化剂的盘点。 00:04:43 那接下来就有请海外组同事焦安东。好，谢谢夏老师啊。 00:04:50 那我就首先从互联网公司说起。互联网的话，我们这边主要推荐三家公司，首先是阿里、 腾讯和快手。那阿里这边的话，我就先从它今日涨和那个涨幅的主要原因，以及它后续的一个看点去展开。首先阿里这边的今天主要涨的其实是它的那个preview call给的一个数据，其实是比较超预期的，尤其是阿里云，那首先的话我们先从电商说起， 00:05:19 电商的话，给的呃就是Q2的收入口原口径是1%~2%的一个增长。其实这个增长相较于此前市场多预期的持平预期是呃较好的。因为其实从5月份开始，整体的社零表现其实是呃略呃就是转负，就首先社零转负了吧，包括线上的一个交易增速其实都有所放缓，那么大家可能会担心，就是阿里这边的主流电商也会呃出现持平或者说略微下降的一个趋势。是，但是给了实际上给了一个数据，是略微的一个增长，包括呃主页这边的那个即实是零售，它的亏损现在是预计亏损到100亿元的一个规模。那上个季度的话是亏损180亿元，其实环比下降，呃环比那个优化了接近50%，其实也符合管理层之前提到的就是啊。 00:06:12 外卖u e的一个持续优化，包括也这就是主业方面的一个呃核心呃催化。那阿里云这边的话给了一个45%的增速，其实这个增速是大超预期的，因为呃相较于2026年Q1的38增38%的增速，其实显著的上升。并且呢预计未来几个季度它是会持续的一个加速的， 00:06:33 那呃其中的一个核心的驱动因素其实主要包括几方面嘛。第一方面是呃阿里云这边它的max业务占比是持续上升的，因为max它相较于传统的云或者说AI云，它的一个利润率水平其实是更高的。另一方面的话，是原有的企业通过呃上AI云这个逻辑的话，其实就是从传统的云转向AI云这部分，呃，那个业务的增量也是转化为更高的毛利率的一个业务。 00:07:01 那最后的话，就是他的平头哥在这个季度，预计将从那个所有其他那一块儿转到阿里云这边，然后平头哥这块的话就是自研芯片也能够。就是你能够去降低整体的模型的推理成本，也能够呃改善利润率嘛。所以这是阿里云它主要的三个核心的啊利润驱动因素max业务，呃原有的企业上AI云以及平头哥的一个自研芯片。那呃除了云业务这一块儿的收入增速来看的话，就它的利润率增速利润率的一个改善其实也很大超预期的，因为上个季度它的一个E比塔是9%，那这个季度的话是已经到达11%~12%。并且呢这个还考虑到了 平头哥的一个加入， 00:07:46所以说整体的一个盈利能力的改善其实是略超预期的。 00:07:50 这个其实让大家对于管理层给到的，长期20%的那个溢展目标是有信心的，所以的话，我们认为就是本次呃在业绩的前瞻中给到的阿里云的收入，其实是核心影响，呃阿里股就是股市股价走势的一个核心的一个点。 00:08:11 啊，那这是关于阿里今日股价的一个核心推化嘛，包括呃下面有个介绍关于阿里的一个核心的逻辑。其实我们在月度金股会上也提到了，其实阿里就是国内呃对标谷歌的罕见，就是稀缺的新魔云应用的一个全站式AI公司。并且呢从中长期的角度去看，这个优势相较于你只做其中一个环节的优势是巨大的。因为首先你的芯片从就是从芯片来讲，你的芯片一方面自己用能够去以一个比较低的成本去使用，对外销售的话也能够获就是在整体国内算力都呃吃紧的一个背景下，你对外出售的一个收入前景也是有的。虽然它现在主要还是内自用，那未来随着，呃。 00:09:01 你那个TPU它的一个迭代，现在的一个规划是每年更新一代嘛。你的迭代之后对外销售其实也能够带来一定的收入增量，其实对于阿里云未来的收入也会有所呃，就是也也能够带来带动一定的收入增加吧。然后这是芯片，呃，然后云这一块儿的话，其实刚刚也介绍了，其实增未来几个季度的收入增速还将持续。 00:09:23 那模型的话，呃，我们关就是当时在就是其实关于模型啊，在3.5~3.63.7这一个呃发展区间吧，就是从4月份到7月份这个时间段。当时林俊阳走了之后，可能大家会担忧就是千问模型迭代会不会放缓，但实际上从4月份到7月份到现在以来，其实它已经从3.5~3.6到最新的千问3.7max了，包括3.7max已经推出一个月， 00:09:50 然后整体的一个性能其实是比较呃好的。这个其实我们之前也跟呃客户反复地强调，就是千问目前的模型是能够稳占国内第一梯队的，虽然和质谱在coding领域还有差距，但是我 们认为就随着呃你未来模型的一个性能持续迭代。千问达就是达到接近质谱或者说超越质谱，持平质谱的一个可能性还是很大的。 00:10:18 并且啊，如果到了这个阶段，你的收入放量之后，你能够凭借全站的AI优势去打低你的成本，获得一个更高的一个利润率水平。 00:10:27 所以这是我们觉得，就是在呃当前还那个星云模应用这个飞轮还没有跑起来的时候，提前布局阿里是一个非常好的选择，并且呢我们也很看好就是到中长期，呃这就是这个全站式AI的叙事对于阿里的一个估值其实是呃非常的。有支撑性的，然后这是我们对于呃阿里这边的观点。 00:10:54 那腾讯的话，其实我们就主要围绕呃腾讯近期AI模型的更新，包括产品这边的一个发展去展开介绍。 00:11:06 嗯，昨天混元发布了最新的混元3正式版，其实它的模这款模型发布，也就是意味着腾讯它的模型基本上已经站到了牌桌上。像其实包括你的正那个混元3preview版本，它的能力其实还是不能够相较于国内的Kimi或者说MiniMax去比较的。 00:11:29 而这个版本的推出，可以从benchmark，还是从呃部分开发者的一个口碑中可以得到它的一个整体性能，呃基本上是能够达到可用的一个状态，而不是像过去那样没有办法使用。那如果呃混元模型能够从呃。就就是不怎么使用到，直接可用的话，对于呃腾讯AI Agent的场景是有非常多的利好的。因为你如果单就是你呃在work bodydy或者说在c o d e、b ud等等里面，它依赖外部的模型的话，其实一方面是成本的考虑嘛，另一方面你这部分数据其实你用不起来，所以的话模型可用对于腾讯来说，我觉得是啊非常关键的。 00:12:17 然后的呃这个本次模型的更新其实更加注重了三个点，就是实用性和可靠性，包括高性价比。然后实用性刚刚介绍介绍了，它其实是已经达到了可用包。那可靠性的话，其实它针对了呃那个包括姚舜宇在AI语音峰会上其实提到的说，呃腾讯更现在的重点不是在打 榜，而是在用户的一个体验上。 00:12:40 所以的话，混元3它其实针对多人对话包括上下文的一个场景去进行优化，并且内测的就是他们内部测评显示就是。混元3正式版的一个幻幻觉率是目前达到5.4%，就基本上处于行业中比较低的一个水平了。包括在多轮对话的一个情况下，他回答错误的一个概率也会显著地收缩，这是我呃可靠性。那最后的话就是它的一个高性价比。 00:13:07 像呃目前混元3正式版的模型的价格是处在国内模型最低的一个档次，它的输入可输出价格分别是1块钱和4块钱每百万token，这个叫价格叫呃相同参数的就是同样参数区间的MiniMax还有DeepSeek V4flash,它都是有显著的一个优势的。那如果模型可用的话，其实它这个呃。在场景下使用的一个成本优化会非常的好，然后这是近期模型的一个更新，那下面我们再跟呃再跟领导汇报一下， 00:13:42 就是我们怎么看待就是微信小微，包括可能大家没有关注到的此前没有关注到的一些点。那微信小微的话，其实它的一个优势其实大家也都知道，就是用户基础广，并且呢能够充分地受益于微信的一个小程序生态，包括呢它还新增了轻量化的一个小工具的生成功能，这是它的一个主要优势。那劣势的话就是大家担心嗯， 00:14:06 目前AI在C端产品的一个收入其实不太明朗，但是呢费用端却很明朗，因为它缺乏网络效应，大家用一次就消耗一次token成本，但收入端的话目前还没有说有一个比较好的商业模式探讨就是出现。 00:14:23 然后呃大概就是小微出现一周之后嘛，有一嗯当当时市场上流传就是小微这个，呃微信Agent对于腾讯的一个利润的侵蚀可能在百分可能到5%左右。然后我们其实经过了简单的测算，就是如果14亿用户有7亿用户去用的话，我们假设每人每日消耗1万到5万token的话，你如果按混元3模型的均价。去计算的话，其实它也仅占一个季度利润的百分之不到0.5%。所以的话经过我们测算，其实微信就是微信的小微，在当前阶段对于腾讯的利润端影响没有那么大，并且呢现在其实还处在内测阶段，所以的话我们觉得这部分 的担忧去不啊不必担忧。 00:15:17 但是这个东西他不能不做，因为一旦C