核心观点
港股超跌修复受资金面、政策面、基本面多重驱动：
- 资金面：资金从AI上游硬件（存储、半导体）流向超跌的港股，例如韩国KOSPI指数跌幅近20%，而港股跌幅较大，存在估值修复机会。
- 政策面：中国人民银行行长潘功胜表示，国家外汇储备将继续提高在香港的资产配置比例，为香港资本市场发展注入动能。
- 基本面：大模型公司和云计算业务均展现收入成长性和盈利性提升，例如Anthropic有望在Q3实现6%的利润增长，阿里云业务增速超预期，阿里云计算业务盈利能力提升。
互联网公司推荐逻辑
推荐阿里、腾讯、快手：
- 阿里：
- 电商业务Q2收入增长超预期，云业务增速显著提升，利润率改善超预期。
- 阿里云业务受益于MAX业务占比提升、传统企业上AI云以及平头哥自研芯片，利润率有望持续改善。
- 阿里是国内稀缺的全站式AI公司，拥有芯片、云、模型等全产业链布局，中长期估值有支撑。
- 腾讯：
- 混元3模型正式版发布，性能达到可用状态，对AI Agent场景利好。
- 混元3模型注重实用性、可靠性和高性价比，价格处于国内模型最低档次。
- 微信小助手用户基础广，但C端收入模式尚不明确，需关注C端应用爆发。
- 沃克巴比B端生产力场景卡位较早，用户规模增长迅速，具备超级应用潜力。
- 快手：
- 可灵业务收入增速未放缓，AR持续上升，毛利率高于同行。
- 快手对可灵投入260亿元开发费用，主要用于推理和训练，模型迭代节奏与C2.5发布同步。
- 可灵最新估值达180亿美元，快手估值便宜，对可灵投资价值高。
大模型公司推荐逻辑
推荐智谱和MiniMax：
- 智谱：
- 赛道选择和创始人认知充足，数据飞轮明显，模型能力强，走出分化趋势。
- 海外模型受限，国内开源模型受青睐，推动智谱AR数据快速增长。
- 后续催化：模型迭代（多模态能力提升）和与国产芯片协同优化，缓解算力瓶颈。
- MiniMax：
- M3模型发布仓促，价格调整处理不当，股价持续下跌。
- M3模型定位偏向生产力场景，持续优化coding、金融、法律等赛道。
- M3模型毛利率40%，理论毛利率可达70%以上，关注后续毛利率提升。
- AR数据目标年底达10亿美元，后续将推出海狮3（视频模型）和M3文本模型。
云计算公司推荐逻辑
推荐金山云：
- 核心定位：小米金山生态的核心订单承接商，关联交易额度占收入30%。
- 未来增长点：
- 内生增长：现有客户规模增长，小米算力订单预算占金山云一半。
- 外延增长：算力供需不平衡，Capex投入带来收入增长，2027年预计收入增量50亿元。
- 其他业务：金融云服务发展MAX业务，预期2026年收入数亿元，带动盈利能力改善。
