中信建投汽车 潍柴动力深度动力铸就工业装备之心电力重构算力时代之枢

00:00:00 那公司呢从九九几年开始啊，这个通过深入国际化啊，已经逐步转型成了一个全球装备制造的一个领军企业。 00:00:07 近年来呢，啊，因为这个下游aidc的一个呃这个强大的一个算力需这个需求的爆发啊，公司通过多年的技术储备已经加速转型为AI电力基础的设施的龙头。那从这个去年啊开始啊，公司的整体的aidc的业务不断的这个呃呃超这个超行业的预期啊，开始今年以来推动自身业绩爆发和价值的一个重估。今年呢，公司的aidc大钢筋的柴发呢在加速的放量，在叠加重卡发动机等传统业务的稳健运营，而且呢子公司啊凯奥的报表持续的修复，公司整体的业绩增长性非常强。 00:00:48 那当下呢，北美的缺电矛盾非常的突出，aidc主电源的需求激增的这样的一个大背景下呢，潍柴呢啊不仅具有柴发龙头链主这样的一个位置。同时它的气阀和SFC的产品即将量产，有望凭借啊短交期啊，这个北美认证以及海外全球渠道等全方位的优势啊，开启新一轮的高增增长的周期。那公司呢现在呢，它的核心增长引擎已经从啊重卡的动力总成啊，加这个呃出海转向高景气的AI DC发电的业务。其aidc的这个业务占比今年啊开始到2028年啊，有望从20%以上提升到40%以上啊，并且共建70%以上的业绩弹性。 00:01:34 我们呢非常看好潍柴对标海外龙头的估值潜力，那我们认为呢，公司也是戴维斯双击可期。 00:01:41 那公司呢是啊中国的黄金重卡产业链的店主啊，那么到了今天呢已经成了aidc的一个电力的一个新王。那公司呢从去年下半年开始啊，已经逐步完成了自己估值的啊这个呃切换。那潍柴动力呢是全球领先的重卡产业链和装备制造的龙头。那近年来呢，公司的大缸进业 务持续发力啊，那已经完成了传统的重卡产业链，像aidc发电设备制造商的这种增长动能的转换，那无论是从自身的业绩还是估值呢都迎来了双击。 00:02:15 今年呢是公司aidc业务爆发的一个元年，它高价值量的aidc的产品，包括大缸径柴发小批量气发都成为核心的一个利润驱动。那公司的今年呢，因为重卡的内销外销都非常的景气，传统业务呢经营稳健，子公司凯奥报表呢也持续的修复，给公司提供了非常充足的业绩的安全垫。那另外呢，就是第二点呢，就是aidc柴发呢现在已经成了公。公司利润最弹性最强的业务，而且呢今年开始公司的气阀和sofc两大主电源产品的量产在即。 00:02:49 潍柴呢在2009年呢收购了法国的博杜安那，历经了多年的技术积累呢，目前的产品功率呢啊已经从1250~5000啊，这个千瓦都已经全球这个领先高功率的产品呢，适配于aidc主备电源。 00:03:05 一方面呢，受益于全球数据中心基建扩张，叠加公司自身的短交期北美认证海外渠道等优势，公司的aidc柴发。 00:03:15 持续产销两旺，去年呢公司的柴发交付1400台啊，同比增长259%。今年呢，公司作为国内唯一的这个厂商切入北美顶级IDC的项目，从去年的1400台啊，出货目标已经上调到了3500~4000台啊，贡献了公司最大的一个业绩增量。 00:03:33 另外一方面呢，因为北美的缺电矛盾加剧，燃机产能全球紧缺的一个背景下呢，公司的啊天然气内燃机组sofc等主电设备的一个需求激增。那相比海外的巨头卡特啊bloomenergy等龙头呢频繁签署大单啊，那充分的验证了下游的一个增长前景。 00:03:53 那潍柴呢凭借长期的技术积累，今年呢将啊这个量产2.5~3兆瓦的大缸径高速燃气发电机发动机，预计呢今明年和后年呢将全面的放量，sofc呢啊这个今年呢会扩产30兆瓦，中期呢年产呢可能会超过1G吧啊那么进军主电领域呢啊也这。这个前景呢也非常的这个明朗，那呢我们呢预计呢，就是今年明年公司的规模净利率呢是150亿元185亿元，对应当 前的16倍13倍。那考虑到公司呢增长逻辑切换估值未来呢，aidc的发电利润占比呢将迅速提升到40%以上啊。 00:04:32 相较现在卡特啊，这个2627年的估值38倍、32倍啊，康明斯2627年的估值25倍、21倍等海外科比公司公司当前非常具备性价比啊， 00:04:44 我们呢给给予一个买入的评级。那后面呢，我们把主场让给这个我们的同事李月婉啊，向大家详细解读我们的深度报告。诶，各位投资人晚上好。 00:05:12 我是汽车组的李月婉，这里由我给呃各位领导主要拆解一下整，或者主要呃过一遍整个深度报告的一个重点的内容。首先我们还是扫一遍公司的一个历史沿革，其实主要的一个。公司今年的一个发展，一方面是在新的管理层的基础上，公司加快业务转型，但也有之前比如像09年收购法国的博端，切入了补全了大钢经的技术短板。然后2017年控股了美国的子公司psi，实现了一个呃本土化的一个在本本地化的一个发展啊，包括18年的时候投资了英国的Siri，进入了SYFC的技术领域，以及2025年以来， 00:05:56 就是在新的管理层领导下，公司继续加快业务转型。一方面在传统的商用车产业链领域完成了新能源三电的一个布局，同时把握了全球AI超级周期的一个市场机遇。积极地去在国内以及北美去推进它ADC大缸径发动机业务的一个扩张，以及像SFC还有现在的燃气发动机的一个商业化的落地。 00:06:22 从基本面上来看的话，公司的营收以及盈利的规模，其实逐渐的摆脱了依托重点行业的一个周期性的特征。整个从不管是几过去几轮重卡行业的一个周期来讲，它的收入利润的比都在往上逐渐的上移啊，然后同时从2023年以来呢。公司不光是就是进，享受了这一轮重卡行业上行周期带来的一个业绩贡献，最关键的一点呢在于。 00:06:54 它长期以来积累的大缸径发动机业务，完成了从零到一加速突破的一个发展历程。那么现在它占公司整个的一个利润占比从百分，就是以大功率发动机为核心的电力能源业务，占 公司的一个利润占比已经从9%提升到了19%，带动了公司结构的一个优化。 00:07:13 2026年起呢，公司将持续授予前面说到的aidc大纲径柴发的一个持续高增长，以及燃气发动机和SFC主电源产品从0~1的一个放量。呃，再叠加，呃重卡以及重卡整车发动机，还有海外子公司凯奥的一个业绩增长，进入了一轮新的业绩爆发期。 00:07:40 首先从整个电力能源或者说是AI电力板块的下游来看，目前全球范围内来看供需矛盾最为突出的就是北美地区。据根据我们的测算，结合供给侧和需求侧的数据来说，我们认为未来5年至少美国还有50G瓦的电力缺口。同时3月份美国政府为了平衡民生用电的一个需求，也是跟各大科技公司签署了协议，要求新建的数据中心要求自备发电设备，以缓解电网压力。这也将倒逼。 00:08:12 所谓的燃气轮机、燃气发电机组等主电产品的一个需求爆发。 00:08:18 那么？简单解释一下数据中心的一个电力需求，主要就是分为主电和备电。不用电源呢是负责呃承担数据中心全部的负载，除了市电自备，除了市电以外就是自备电站，主要通过燃气轮机、燃气发电机组、风光储能、SFC、核能、热核能、地热等。多元化的一个发电方式去作为解决方案啊，这里可以看到一些自备呃自建发电站的一个各种案例，它的一个技术路径还是比较多元的。那么备用电源呢，主要就是负责坚守最后一道防线，那么这在这个过程中，柴油发电机组凭借高响应能力和启动的可靠性，目前还是备电领域相对偏刚需的一个存在。 00:09:06 呃，我们从公司主打的呃主电的燃气发电机组来出发，我们可以看到燃气发电机组它是具备一个初始的成本低、调峰能力强、交付周期短等优势。在燃气轮机产能紧缺的时候，它更加突出地成为了北美aidc主电的一个主流解决方案。而且从中长期来说呢，它在主电领域可以和重燃形成一个搭配。互补的一个关系，在中小功率段又可以和中小型燃机有一定的替代关系，所以未来它的一个前景绝不是所谓的燃气轮机的替代品，而是由很随着整个下游ADC基础设施建设持续拉动的一个。 00:09:49 产品。如果它的它的价值量呢，目前北美地区以北美地区为例，它的单台的机组的价值量是折合人民币是超过千万的，如果是算上售后服务的话，收入规模还要进一步倍增。 00:10:04 这个产品本身它的一个市场格局还是比较集中的，目前不管是高速机还是中速机，都是由外资的龙头，比如卡特彼勒、延巴赫、瓦锡兰等。去占据主要的一个市场份额。那么从可行性验证的角度来说，就是从龙头身上我们可以看到，在过去12个月的时间内，呃北美的各家龙头几乎都宣，几乎都相继宣布在呃北美地区获得了G瓦级的数据中心的大额订单。这也是为该产品未来的一个发展前景做了一个很可靠的可行性的验证。 00:10:43 这个产品呢，它从产业链去看，产业链维度去看的话，它主要的核心还是在发动机以及内部的关键零部件，那么其中发动机是价值量技术壁垒最高的环节。而且燃气发动机和柴油发动机本身也有一定的技术同源性，机机械结构高度相似，所以这也是国产如潍柴等。呃，柴油大缸径发动机厂商通过技术改造，能够进入到天然气发动机的一个可行性的来源。 00:11:16 那么对于潍柴来说呢，它其实已经在燃气燃发机组领域，已经有了足够的一个技术储备和产品布局，目前已经进入到北美，在非ADC领域实现一个批量的销售和运行。那么今年是标志性的一年，今年它专供ADC主电的2.5~3兆瓦的高速燃气发动机的。产品也将在年中投产，7月底之前正式放行。呃，今年预计有200台左右的一个小批出货啊。呃，7~7.5兆瓦的中速燃气发动机可能是在今年年末开始开启验证，2027年进入量产。 00:11:57 呃，潍柴的第二个产品线也是作为主电的主要作为主电的存在就是sofc，全称固态氧化物燃料电池。这个产品呢，主要的一个突出优势就是它的发电效率高且快速部署，能够完美匹配现在北美电力紧缺的一个需求现状。呃，结合就是现在龙头的一个商业化的一个路径，我们认为这这一块的一个发电方式，可能未来在ADC主电源领域会实现加速渗透。 00:12:28 根据英国的全球领先的seriespower预测，全2030年至2030年全球sofc发电累计装机量将达到22G瓦，近50%会用于数据中心。未来可能会根据下游capex可能会有进一步的上调。 00:12:44 从单机价值量来说，单系统的系统售价出货价大概是。3000美金每千瓦，核心的部件是电堆。这里的。这个这在这一领域具有全球领导地位的目前还是北美的bloom energy,目前全球的市占率大概在75%以上，当然以Siri作为一个研发先行的。 00:13:09 呃，公司玩家呃，与韩国的斗山以及国内的潍柴等二线玩家合作，也是进一步的切入了这一领域，整体形成一超多强的一个格局。 00:13:22 目目前不管是在欧洲的Ceres还是北美的bloomenergy，几乎都相继签约了G瓦级的大单，也是为这个产品未来的一个增长做了一个保证。 00:13:36 潍柴呢，作为。呃，在早在8年之前就已经股权投资英国Siri并成为其第一大股东，有着充足的一个先发优势以及长期的系统集成经验。那么在去年11月份，他也是进一步和Ceres签署了最新一代电堆技术的一个许可协议。此后，潍柴就具备了一方面拥有了seriesi的金属支撑的技术，领先的新一代电堆技术，同时结合国内材料成本低，可靠，呃，结合国内的。材业链完备，材料人力成本低等优势，未来的产能的周期会大幅的缩短，产品量产后将具备突出的一个性价比。 00:14:15 今年也是sofc的一个扩产元年，明呃目标30兆瓦，明年目标200兆瓦以上，呃中期目标2030年之前实现1G瓦的年度出货。 00:14:29 最后一条产品线就是它在备电领域的柴油发动机，当然这里完整形态是以柴油发电机组的形式投入运营，这一产品呢在备电领域属于刚需产品。呃，由于。由于就是各方面的一个物理限制，其实在极端的场景包括长时断电场景下，储能的可靠性可能不足。所以对于高等级的数据中心来说，柴油发电机组依然是备电领域的刚需，无法被彻底替代。未来随着 下游的数据中心的建设，还有机会进一步的扩容