023 台华新材20260708

00:00:02大家各位投资人大家啊，晚上好，我是银和证券纺织服装的首席分析师郝帅。 00:00:08 呃，今天呢主要是跟各位领导汇报一下，我们啊刚刚发出的这个深度报告是关于泰华新材的一个深度研究啊。 00:00:20 那么泰华新材呢，实际上这家公司呃近期呢整个股价回调回调的相对来说比较多啊，但是从过去3天的这个呃表现来看的话，也可以看到这个整体的这个股价呀啊，处于一个底部反弹的这么一个呃过程当中啊。我们认为呢，实际上这家公司现在整体的这个基本面啊是今年开始啊，是处于一个呃拐点的这么一个过程当中，那同时呢，结合现在的估值来看的话，也是一个历史啊，非常低位的一个水平啊，所以叠加它这个拐点以及这个呃方向上。这样的一个趋势性的呃质的变化啊，我认为这家公司是非常值得啊各位投资人去啊重点关注一下的。 00:01:08 那么今天呢，我用有限的时间啊，就是除了呃花少部分时间介绍一下公司之外，那大部分时间呢，主要是跟呃各位领导汇报一下它的这个主要的投资逻辑。那如果后续啊有需要更详细的一些关于公司的细节方面的一些交流啊，或者一些相应的模型和资料，可以联系这个我们去啊进行进一步的一个啊沟通和交流啊。 00:01:36 然后首先介绍一下，因为我不太清楚这个呃呃各位投资人对公司的一个了解程度啊，所以我做一个基本的介绍啊。就是公司是做这个锦纶全产业链一体化的这个龙头企业之一，那么它这个锦纶呢，实际上就是从纺丝到后端的一个面料啊，就是整个的仿佛上有的这么一个制造整个的。一个环节就除了我成衣不做之外，那成衣之前的从纺丝到坯布到染色之后的一个改性之后的面料，它这边的所有链条基本上都是一体化的囊括的啊。 00:02:13 然后它的主要产品呢是锦纶6和锦纶66，就在长丝的这个领域呢就是锦纶6、锦纶66和再生锦纶的产品。 00:02:22 那这些产品呢，下游主要是啊应用在一些这个服装啊家具纺织品啊，包括有一些特种应用领域的，然后分为工业用和民用。 00:02:34 那公司所做的呢，主要是工那个民用的这个产品啊，主要是身上穿的啊家居纺织品啊等等啊。所以民用的这个锦纶长丝呢，它相对工业用的来说它的规格会更高一些会更贵一些啊，就是这个是最基本的一个区别，然后它呃，这个从丝的这个细的一个程度上来说，它会更细一些啊啊。这个是它的长丝产品，那么它的这个坯布和面料呢，其实从名称来看的话，其实就是用锦纶的这个特点啊做成的坯布和啊面料。那么跟我们传统的纺织类的坯布跟面料实际上一一个概念，只不过做出来的东西呢，它是用在不同的啊服装领域的。 00:03:19 所以它的下游的这个领域呢，区别于普通的纺织领域呢，主要是啊这个运动服饰啊，户外包括这个帐篷啊，羽绒服啊冲锋衣啊等等啊，就是它的这个锦纶用的产品相对来说是更偏运动一些，偏功能性的啊，这个是呃这家公司所处的一个产品啊。 00:03:42 那么呃从去年其实去年公司是啊调整到一个底部啊，就是整个收入上来讲的话，呃是有64亿，然后呢，去年的利润是5.2个亿，但是如果是呃扣掉他的这个啊，就政府补贴的话。实际上去年的利润就3个多亿，那公司高峰期的时候是做到7个多亿利润啊，所以这个公司去年的是处于一个深度这么一个调整的一个过程当中。那么从今年一季度来看的话，它的扣费后的净利润是1.1个亿啊，同比增长了6.47%。 00:04:16 就从扣非的这个净利润角度呢，已经实现了一个呃相对来说比较呃稳健的一个呃这个拐点了啊，那实际上我们预期是二季度它这个弹性啊会体现得呃更为明显一些啊。 00:04:33 然后从主营业务来看的话，它主要是分为三块，一个就是长丝，一个是坯布，一个一个是这个啊面料。 00:04:42 那么从收入占比来讲的话，长丝目前是还是占大头，大概是占比是55%，呃，坯布和面料业务的收入呢是分别为16%和23%啊，这个是目前它三大块儿业务的一个占比，也就是说它呃的长丝产品一部分。是拿来配套我自己的这个坯布业务啊，剩下的是啊对外销售。那么他自己的坯布业务里面又有一部分是拿到自己的这个面料业务，作为一个原料去做，然后另外一部分销售。所以从财务口径上基本上都是对外销售的一个口径啊，这里面是不包含对内的这么一个口径在的。 00:05:21 然后再介绍一下啊，行业层面，行业层面呢， 00:05:26 锦纶市场目前的这个呃全球规模啊，2025年是384亿美元啊，预计到这个呃026年到33年啊，复合增长率是5%~7%这样的一个水平。那么从国内来看的话，国内的这个呃锦纶市场大概是占全球市场份额的接近50%，大概是45%~50%这样一个区间啊，然后从复合增长率上来看的话，26年到啊23年这个年。均复合增长率啊达到8%左右啊，这个是呃目前统计下来的这个啊，这个根据中国化学纤维工业协会数据统计的一个呃数据啊。从呃目前角度来讲的话，从产能规划包括产量的一个规划来看的话，实际上啊因为整个市场上有不同的一个口径。 00:06:20 那么我们结合这个呃产业调研啊，包括结合这个一些呃这种垂直类产业的一个统计啊啊，从这个呃纤维的一个市场产量上来看， 00:06:33 锦纶纤维21年是415万吨啊，25年是这个472万吨啊，年复合增长率是33%啊。这个是从啊产量的一个角度啊，这个是行业层面的。 00:06:46 然后另外目前从格局上来看的话，呃，台华新材呢，在整个锦纶长丝里面啊，我们论产能规模的话，大概是这个排名啊，第四第五的这。这样一个水平啊，然后这这个是从产能总的规模啊，前面的公司呢其实有部分是做这个工业用的金轮6啊，民民用的金轮6呢，碳 化新材啊，是啊，是在这个整个行业前列的啊。所以从总的规模上来讲的话，实际上碳化新材啊，无论是这个锦纶6啊还是锦纶66，至少在民用领域啊，它的这个已经是属于这个国内的啊龙头之一。 00:07:33 呃，再说一下行业的一个变迁啊，因为二一年的时候啊，整个全球市场的消费需求是大增，再加上油价在那段时间也是啊有一个快速的一个增长嘛啊， 00:07:46 因为本身锦纶长丝的上游啊是这个几内酰胺。那几内酰胺的上游呢就是啊这个啊这个这个原油这个产业链吧，那这个原油的这个这价格上涨会导致它的上游原材料价格的一个上涨。那么由于它的长丝类的产品呢，本质是这个成本加成制的这么一个定价，所以呢啊当你的上游原料价格上涨之后呢，我的产品的价格也是会定期的一个上调啊。再叠加二一年的时候呢，整个全球的需求是非常非常好的，所以呢，也导致了产品的供不应求，行业景气度大幅的一个提升，所以呢， 00:08:29 公司无论是整个的这个产量增长。还是价格的一个增长都是在啊近10年吧，达到了一个非常啊巅峰的一个水平啊。 00:08:39 但是随着22年之后这个油价的下跌，包括这个海外的加息的影响，再叠加什么呢？就是21年22年有快速的产能扩建啊，这个是行业层面的产能扩建导致的这个啊，产品的需求量快速的一个转低，再加上盈利的一个下调，所以从22年到25年，实际上是一个整个行业调整期的一个啊三年的一个时间。 00:09:07 那么从25年的情况来看的话，目前国内的这个总产能大概是670万吨，那从消费量的的角度来说大概是590万吨。也就是说从供给是大于需求的啊，去年的产能利用率大概是在70%的这样一个水平啊，这个也是在产能大幅扩张之后，需求减少之后的一个供需失衡。 00:09:33 然后呃，所以从去年开始其实有部分的产能是在呃出清的。呃，这里面主要原因还是在于，就是目前做工业用锦纶还是民用民业用锦纶去年都是亏钱的啊，包括台湾新材去年的 这个呃长丝类的产品吧，普通的锦纶6长丝类的产品每卖一吨都是要亏钱的啊，都要亏钱的啊，也就是说是不赚钱啊。 00:10:01 所以呢，呃，因为台化新材它有坯布有面料业务，还有其他差异化的这个产品，所以公司层面是盈利的啊。但是如果那些只做锦纶6产品的公司呢，他们是撑不下去的啊。所以呢， 00:10:15 去年开始就开始进行了一些部分的一个产能的啊出清啊。 00:10:21 在今年的1月份的时候呢，一方面是油价那个时候啊，整个啊这个海外的一个战争的一些因素啊，还没有啊具体的。这个出来啊，但是从1月份是从去年12月份开始到1月份，整个油价是一个稳步向上的这么一个态势，所以公司的产品在实际上在今年1月初的时候，就已经进行过一次提价了。 00:10:46 然后包括呃判断就是今年的年初开始，就是景06的一个景气度开始回升的一个起点啊，即使是没有2月份3月份的油价大幅的一个上涨，这么一个事件性驱动的一个因素，本身颈纹6这个行业从年初开始就进入到了一个修复期。当然这个修复期呢，它也是分为一些呃节奏的啊， 00:11:12 它不是一次性的一个修复，它是逐步这么修复一个过程。 00:11:15 包括即使是现在公司的这个锦纶6产品，每卖1吨它还是亏钱的，那只不过是减亏了啊但即使是减亏，那对于今年的这个公司的一个财务的啊增量上来说，也是有不小的一个增量，这个是目前行业。 00:11:33 的一个情况呃再说一下公司的一个优势，那这个公司的优势呢，我也是觉得说啊，也是嗯剔除就是油价的一个周期性的影响，这个是公司自下而上自己为什么有一定的成长性的这 么一个能力。那第一个呢就是差异化的产品啊，公司的这个锦纶长丝的一个产品呢，其实它呃相对波动比较大的是锦纶6啊，这个锦纶6随着油价的一个波动，包括行业景气度的一个波动啊，它每年的这个毛利率净利率都会出现一个大幅的一个波动。但是呢，公司也是看到了这样的一个状态，所以才所以这几年一直在布局差异类的这个产品的啊项目。 00:12:17 那现在公司主要的三个，一个就是细单词啊，这个细单词简单的理解呢就是呃这个规格更高的锦纶6产品啊，它的这个丝会更细一些，那所用生产出来的这个啊。衣服的一些面料，它的质感更好啊，功能性更强，更耐磨一些啊，所以呢，这个细带词相当于就是这个规格更高的一个产品。那第二个呢就是锦纶六六啊，公司现在有这个锦纶六六的产能大概是8万吨啊，锦纶六六的产品，这锦纶六六产品呢，也可以理解为是这个锦纶六的高端版啊。那它的下游的主要客户第一大客户就是Lululemon啊，就是锦纶66的主要的一个呃消费客户啊。 00:13:01 第三个就是再生锦纶产品。那这个再生锦纶产品呢实际上是跟普通的锦纶长丝产品是一样的，只不过呢，它的这个生产的原材料是回收的这个原材料，以及通过化学法来制成的这种原材料，所以呢，它这个产品是比较深受欧洲客户所认同的。因为欧洲本身那边的服饰品牌它比较讲究这种环保的故事，以及你的啊环保的这个理念以及概念啊。所以呢，这个再杰伦产品也是作为。 00:13:33 一个差异化长试的一个呃布局，那差异化长丝的产品本身就比锦纶长丝第一个它的价格就要贵，第二个盈利就要高啊。它的盈利不太受这个油价波动的一个影响，就是啊包括9轮6油产品每吨差不多能赚啊1万多块钱。那这个无论是油价跌还是油价涨，那基本上这个大的一个赚钱的幅度是不会有啊，根本性的一个改变啊，当然中间小的波动是有，但是大的基本上不能赚那么多钱啊。 00:14:05 所以呢，他们公司呢是通过这种这些差异化的一个产品，来保证了它的场次内的业务的一个增长的稳定性啊，以及盈利的一个不断的扩大啊，所以这个是它的一个独有的一个优势。 00:14:19 那第二个优势呢就是配套一体化，这个配套一体化呢，就是从长丝到皮布到功能性面料的一个垂直一体化的一个业务覆盖。那这样的一个业务覆盖就有着这个。公司在开拓客户方面就有它独有的一个优势啊，比如说有些客户啊他是呃公司的长丝类的一个产品啊。所以呢，在通过跟长丝类的一个合作基础之上呢，我给你提供更配套的后端的坯布跟面料业务的一个扩展，那这样呢，会比单独做皮布或者单独做面料业务的它的这个协同性会更强一些啊。那包括是跟比如说你的你是功能性面料的一个产品啊。我本身给你是供功能性面料的，但是呢通过这样的合作，哎， 00:15:08 我也开始给你这儿采购这个锦纶长丝或者说是差异化类的这个产品啊，也是通过各个业务