跟踪报告布局中东化工仓储物流，推出股票期权激励计划

密尔克卫(603713)[Table_Industry]基础化工/原材料 本报告导读： 需求回暖带动一季度出货量增长，毛利率短期承压；推出激励计划支撑长期发展。 投资要点： 26Q1出货量增加，毛利率略有波动。2026年第一季度，公司实现营业收入37.44亿元，同比增长12.02%；归属净利润为1.84亿元，同比增长7.07%；扣非净利润为1.69亿元，同比增长4.80%。26年一季度公司毛利率为11.09%，较上年同期下降约0.52个百分点，主要因物流板块新开仓库尚处满仓爬坡期（通常需3至6个月）以及运输毛利率的合理波动所致。新能源行业需求旺盛、芯片半导体客户增量及化工板块景气度提升共同推动了货量增长。 与沙特JAL签署战略合作谅解备忘录，共探中东化工仓储物流新机遇。公司与沙特天然气公司（GASCO）旗下全资运输企业JAL签署战略合作谅解备忘录，双方将就在沙特阿拉伯建立和运营化工仓储设施展开深度合作可行性研究。此次合作将结合JAL的本地资源优势与密尔克卫在化工新能源供应链领域的专业能力，共同探索合资、合作经营、BOT等多种投资模式，涵盖技术方案、财务模型、运营管理、法律合规及ESG等全方位研究，积极开拓中东化工供应链市场，助力中国化工企业“走出去”深度参与全球产业链分工。 发布激励计划，调动员工积极性。公司于2026年7月发布股票期权激励计划，拟授予的股票期权数量为663.02万份，约占公司股本的4.19%，激励对象总人数为95人，包括高级管理人员、中层管理人员和核心技术/业务人员，分为A、B两类。公司层面业绩考核以2025年净利润为基数，A类激励对象要求2026-2029年净利润增长率分别不低于15%、32%、52%、75%；B类激励对象要求2026-2027年净利润增长率分别不低于15%、32%。 风险提示。市场竞争加剧；需求下滑。 25H1扣非净利润同比增长13.17%，项目建设有序推进2025.08.22 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号