脱水研报20260707

2026/07/07 19:53 今日研报内容： 1、股价上半年系统性调整后，银行股股息率回升到什么位置了？2、被市场忽视的“供电配角”正经历价值重估，国内电感开始批量替代日企产品3、在AIDC领域从可选走向刚需，固态断路器产业链公司全梳理4、Q3种子预售+超强厄尔尼诺+转基因扩至13省，种植链迎来困境反转 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、银行：长江证券梳理发现，经过上半年系统性估值调整后，目前高ROE头部城商行的2026年预期PB估值回落至0.7x-0.85x，部分低估值股份行的预期股息率回升至6%以上，显著高于当前环境下绝对收益资金对稳定回报率的要求。关注兴业银行、招商银行等。 2、电感：根据SemiAnalysis预测，美国数据中心新增电力需求将从2026年的21GW快速增长至2030年的84GW，数据中心建设规模快速增长不仅带动芯片销量快速提升，也带动了对芯片电感模块需求爆发。英伟达GB300单机芯片电感用量超5000颗，垂直供电架构正加速迭代水平供电，损耗从30%降至5%以内，TLVR渗透率持续增加，电感从分立式迈向模组化，价值量有望大幅提升。相关公司：横店东磁、铂科新材、顺络电子、麦捷科技、龙磁科技。 3、固态断路器：国泰海通证券指出，随着AIDC正向高功率高电压趋势发展，电路保护的安全性升级。凭借无电弧、微秒分断与好维护等优点，固态断路器（SSCB）有望在AIDC领域从可选走向刚需，行业规模有望迎来高速增长期。关注正泰电器、良信股份等。 4、种植：种业板块2025年业绩底已现（净利率探历史低位），三季度秋播预售是新季催化；超强厄尔尼诺或引全球粮价共振上行，强化抗逆转基因品种需求；国内转基因玉米/大豆大面积示范扩至13省、160+品种过审，商业化渗透率即将快速爬坡，隆平高科、大北农、登海种业等头部种企昀受益。 正文： 1、股价上半年系统性调整后，银行股股息率回升到什么位置了？ 长江证券梳理发现，经过上半年系统性估值调整后，目前高ROE头部城商行的2026年预期PB估值回落至0.7x-0.85x，部分低估值股份行的预期股息率回升至6%以上，显著高于当前环境下绝对收益资金对稳定回报率的要求。 目前银行股的交易热度依然接近此前每轮的低位水平，随着板块估值超跌和指数基金的影响逐步消化，预计三季度银行股的关注度有望上升。 1）股份行、区域城商行调整幅度明显，股息率回升较大 股份行作为2025年下半年以来深度调整的银行子板块，今年以来股价调整幅度比较明显，作为指数权重股，受沪深300指数基金净流出的影响更显著。当前宏观环境下，股份行的信贷投 放和资产质量相对国有行和城商行压力更重，但房地产风险已经过五年时间消化，资产质量度过压力昀大阶段，盈利保持稳定。 股份行本身估值隐含预期已经充分悲观，股息率非常高，今年以来股价调整反映资金面波动，随着资金面影响出清，高股息配置价值非常显著。 目前，兴业银行的股息率已经回升至6%以上，达到2024年“924”以前水平，招商银行A股也回升至相似位置。01 区域银行方面，主要观察分红比例较高的江苏省头部城商行（江苏银行/南京银行）、川渝地区的渝农商行和成都银行、资本雄厚的沪农商行。 今年以来股价调整的南京银行、沪农商行股息率明显回升，成都银行2026年计划首次启动中期分红，如果年内完成派息，则年内的实收股息率将包括2025年度分红+2026年中期分红（预期股息率达到7.5%以上），有望对OCI账户带来短期账面高回报率。02 2）国有行调整幅度相对较小，H股估值修复并未结束 国有行2025年下半年以来累计调整幅度相对较小。截至7月3日，A股六大国有行平均股息率回升至4.5%，接近2025年初水平。 H股国有行平均股息率回升至接近6%，相较10年期国债收益率利差处于较高水平，配置吸引力突出。 此外，基于昀新公告，平安人寿为代表的大型险资近期进一步增持H股农业银行、招商银行，长期资本以类债思维配置大型银行的投资逻辑仍在持续兑现中，H股国有行的估值修复并未结束。04 2、用量直接提升2个数量级，被市场忽视的“供电配角”正经历价值重估，国内电感开始批量替代日企产品 长江证券指出，AI服务器供电架构正从“用量翻倍”升级为“架构重建”。英伟达GB300单机芯片电感用量超5000颗，较传统服务器30-70颗提升两个数量级；垂直供电将损耗从30%压缩至5%以内，电感从无源分立走向有源模组。这个被忽视的供电环节正在重塑产业链，相关公司包括横店东磁、铂科新材、顺络电子等。 1）GB300单机用量超5000颗，电感从两位数跳至四位数 根据SemiAnalysis预测，美国数据中心新增电力需求将从2026年的21GW快速增长至2030年的84GW，数据中心建设规模的急剧膨胀，直接拉动芯片电感需求大幅增长。 金属软磁芯片电感体积小、效率高、散热好，对AI服务器、AI PC、AI手机、AI机器人等大电流、低电压、大功率场景天然适配。 传统服务器单台一体成型电感用量通常在30-70个，以双路Xeon为例。AI服务器配置4路GPU配2路CPU，一体成型电感用量增至80-120个。英伟达GB300服务器的芯片电感用量预计将超过5000颗。05 2）垂直供电架构加速迭代，进一步提升电感价值量 运算能力提升带来服务器功耗激增，数据中心面临电力损耗、物理限制、散热设计、可扩展性、运营成本等多重挑战，芯片供电架构亟需升级以应对低压大电流场景。垂直供电（VPD）应运而生，核心是将电源模块直接放置在芯片正下方，大幅缩短电流传输路径。 垂直供电可将供电损耗从30%压缩至5%以内，释放主板空间以增加HBM内存和光模块，改善供电质量并支撑更高电流。同一块主板，能效更高、发热更少，还能塞进更多高价值组件。 伴随芯片供电升级，芯片厂商对配套模组提出更高要求。TLVR在电源稳压、响应速度提升、成本与空间优化、能效提升等方面表现突出，渗透率预计将持续增加。 与此同时，电感模组化趋势加速，未来将在电感上集成GND、Vin、信号引脚及CMOS等元件，使电源模块小型化。电感从无源分立器件变为带有有源功能的模组，更靠近CPU和GPU芯片，以降低损耗、提升效率。06 3）国内企业开始批量打破日企对于电感市场的垄断 全球功率电感头部企业集中在日本及中国台湾地区，前五大为乾坤科技、TDK、国巨、村田制作所、太阳诱电。 内资企业在材料、工艺等环节逐步打破日台厂商的高端壁垒，未来有望持续扩大市场份额。 横店东磁：铜片电感已规模化供应服务器、通讯电源、GPU等领域客户，2025年铜片电感等器件出货量倍增； 铂科新材：芯片电感产品与MPS等客户不断深化合作，还与伟创力等全球知名厂商建立合作关系； 顺络电子：客户覆盖国内头部服务器厂商及各头部功率半导体模块和顶级ODM厂商，AI服务器相关订单饱满； 麦捷科技：一体成型电感采用非晶纳米晶软磁合金材料，已进入全球顶级AI芯片与服务器供应链； 龙磁科技：完成芯片电感高端市场重大突破，中标知名国际半导体客户新项目。07 3、在AIDC领域从可选走向刚需，固态断路器产业链公司全梳理 国泰海通证券指出，随着AIDC正向高功率高电压趋势发展，电路保护的安全性升级。凭借无电弧、微秒分断与好维护等优点，固态断路器（SSCB）有望在AIDC领域从可选走向刚需，行业规模有望迎来高速增长期。 1）AIDC供电架构向高压直流（HVDC）演进，固态断路器有望成为刚需 断路器是电路的自动保护开关，在电路发生过载、短路等异常时快速自动切断电源，保障电网安全稳定运行。08 面对新能源发电、AI数据中心等新场景、新需求的发展，考虑到传统机械断路器分断速度较慢、易产生电弧、高频场景长期使用维护成本高的问题，断路器行业正逐步向具备1）微秒级分断电路；2）无电弧；3）维护成本低；4）具备可控主动防护的固态断路器（SSCB）产品迭代。 特别是随着AIDC供电架构由传统48V低压直流向800VHVDC升级，相比传统交流配电系统，在直流、高压、大功率运行环境下，即使是局部短路、绝缘失效或连接器故障，也可能在极短时间内形成大电流冲击，造成巨大的经济损失。 固态断路器（SSCB）通过电子方式控制电流通断，无需机械触点开断故障电流，可避免触点分离过程中产生的电弧问题，并显著提升故障响应速度，可以较好的适配数据中心HVDC的供电链路故障电流上升快、直流灭弧难、故障隔离窗口短等问题。09 2）产业链日渐成熟，相关企业加速布局 2025年12月，国际电工委员会（IEC）发布全球首部固态断路器专项标准，为固态断路器行业的规模化商用创造了条件。 据QYResearch统计，2025年全球固态断路器市场销售额为2.32亿美元，已在数据中心、船舶、航空航天、新能源等多个领域实现应用，预计2032年将达到11.16亿美元，年复合增长率（CAGR）为34.0%。 目前看，固态断路器产业链主要涉及核心材料功率半导体的企业和电气设备企业，呈现由海外头部企业主导，国内企业快速发展的局面。 相关企业包括正泰电器、良信股份等。 4、Q3种子预售+超强厄尔尼诺+转基因扩至13省，种植链迎来困境反转 天风证券指出，种业板块2025年业绩底已现（净利率探历史低位），三季度秋播预售是新季催化；超强厄尔尼诺或引全球粮价共振上行，强化抗逆转基因品种需求；国内转基因玉米/大豆大面积示范扩至13省、160+品种过审，商业化渗透率即将快速爬坡，隆平高科、大北农、登海种业等头部种企昀受益。 1）种业盈利筑底释放，静待三季度预售“困境反转” SW种子板块2025年实现归母净利润4.4亿元，同比减少22.0%；其中，26Q1实现归母净利润-0.4亿元，同比减少131.4%，主要系种子行业库存压力犹存，而国内玉米、小麦等主粮价格整体处于近5年相对底部阶段，压制种植收益。利润率方面，2025板块净利率2.2%，26Q1板块净利率1.7%，接近历史低点。11 新一季种子预售将于26Q3启动，关注新一季种子销售节奏。 2）厄尔尼诺强势确立，关注国内外粮价共振上行 关注厄尔尼诺对新一季粮食生产的可能影响；进入6月后，美国海洋与大气管理局（NOAA）、欧洲中期天气预报中心（ECMWF）、澳大利亚气象局（BOM）、日本气象厅（JMA）的动力模型预测同时指向此次厄尔尼诺达到超强厄尔尼诺的水平。天风证券认为，若此次厄尔尼诺达到超强的强度，可能导致全球主粮价格走强从而增加下游购种意愿，并强化市场对抗虫、抗旱品种的需求偏好。 从厄尔尼诺的发展规律看，赤道中东太平洋地区海水温度异常增高会导致沃克循环减弱，并使得夏季南亚东南亚地区首先容易产生干旱风险。现阶段全球大宗商品市场整体偏强，下游农产品价格存在共振上行可能。13 3）生物育种：转基因大面积示范加速，商业化渗透率迎快速增长期 在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”，其中生物育种技术是重要增量手段。 国内转基因粮食产业化工作已于2024年由三年试点阶段转入大面积示范阶段，2025年转基因种植区域进一步放开至13个省；目前农业农村部，截止2026年6月底，累计审定通过转基因玉米品种160个、转基因大豆品种19个，5月又有73个转基因玉米品种和1个转基因大豆品种拟通过国审初审。国内转基因商业化种植有望加速，头部种企有望进一步提升竞争力。 国内转基因品种多样化已可满足各区域的差异化需求；对标美国等，国内转基因商业化种植渗透率有望迎来快速增长期。14 4）相关标的 在美国“逆全球化”背景下，全球农产品供应链重构加速，叠加厄尔尼诺状态的出现，农产品价格存在共振上行的风险，国家粮食安全等资源安全的重要性提升，有望推动国内粮食结构优化。其中，聚焦育种领域，国内转基因商业化种植有望加速；生物育种基于技术、资源的高壁垒，有望助力种业加速破局供大于求现状；头部种企凭借领先的转基因储备有望