走势评级：镍——转入观望
盘面与技术面
- 夜盘沪镍主力合约收于126680元/吨，跌幅0.16%，成交量10.39万手，持仓量增加6585手至23.50万手。
- 技术面暂时走平，接近去年主要震荡区间上沿，可能获得支撑。
供应端分析
- 菲律宾进口矿量维持高增长，但受实际产能限制，后期增量可能受限。
- 菲律宾出口镍矿总量中，低品镍矿占比提升，实际镍元素出口增量同比仅9.6%，远低于中国进口增量。
- 印尼MHP和高冰镍产量持续下降，即使部分镍铁转产高冰镍，仍无法弥补元素供应不足，预计将影响中国高冰镍进口量。
- 国内镍价持续低于海外，5月纯镍进口窗口关闭，影响实际进口量。
- 供应端两大增量不可持续，印尼镍铁产量下降或高于MHP和高冰镍，支撑不锈钢价格。
需求端分析
- 三元电池前驱体耗镍量和三元正材料产量延续良好同比增长，终端需求韧性较强，与年初悲观预期不符。
- 300系不锈钢产量同比下降，利润大幅上升过程中产量被动减产，更可能是原料不足导致。
- 原料成本上升时，不锈钢厂家利润修复明显且产量仅小幅减少，显示终端需求坚挺。
- 不锈钢和三元电池两大下游产销均有较强韧性，预计将对镍元素形成持续偏强消耗。
库存与结构
- LME库存维持累增趋势，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构。
结论
- 前镍价受宏观加息压力和成本边际下探双重影响。
- 印尼配额放宽消息虽被辟谣，但市场未接受，极限现金流成本成为当前交易重点。
- 当前计算的极限现金成本约为125400元/吨（假设硫磺跌至8000元/吨，硫酸跌至1000元/吨）。
操作建议
风险提示
