买入：新的五年计划描绘长期发展前景

九号公司（689009 CH） 股票研究家庭耐用消费品 买入：新的五年计划描绘长期发展前景 中国 公司公布2030年远期规划，目标收入达到640亿元 ◆◆四大业务单元或将驱动公司实现全球化扩张◆维持买入评级，将目标价由65.00元下调至63.00元 维持买入 目标价（人民币元）前次目标价（人民币元）63.0065.00 我们参加了公司于2026年6月25日举办的年度投资者日活动，以下为活动纪要。 五年计划目标远大。公司公布2030年远期规划，目标收入达到640亿元、目标净利润率为15%（2025年分别为213亿元和8.3%），隐含2025-2030年收入、净利润年复合增速分别为25%、40%，显示出公司对自身业务成长性和进一步提升盈利能力的乐观态度。公司计划通过全球化扩张及提升市占率的方式，不断扩大业务规模，公司对各项业务2030年收入规划如下（括号内为5年年复合增速，详见第3页）：电动两轮车331亿元（23%）、滑板车90亿元（23%）、割草机器人75亿元（30%）、E-bike 56亿元（95%）、全地形车48亿元（33%）、商用共享40亿元（17%）。受制于海外关税政策变化、电动两轮车新国标切换等外部因素影响，我们认为公司上一个五年计划（即2027年收入达到400亿元）的实现难度较大。但我们从中看到公司对各项业务均做出了路线规划，这为公司过去数年的业务成长构筑了发展蓝图，因此我们认为公司新的五年计划也将指引其继续实现业绩的高速成长。公司当前股价对应约15倍的2026年预测市盈率，市场仍在等待国内两轮车需求拐点的到来，而我们认为第三季度公司收入增速、盈利能力将进一步环比提升，市场信心有望重建。 市场数据 盈利预测调整。公司重申2026年550万台两轮车销量指引不变，公司第二季度新车发布和发货节奏较慢，但我们预计新车销售将主要在第三季度计入收入，我们未调整收入预测。第二季度公司通过终端折扣促进销量，在原材料涨价背景下，我们预计第二季度单车利润同比压力仍存。公司计划自第三季度开始将单车售价提升约100元，若提价成功传导，叠加新国标豪华车型的集中发货，我们预计公司单车利润或在第三季度迎来显著提升。最后，由于第二季度外汇压力（欧元兑人民币汇率自第二季度以来下跌约2%），我们对公司今年利润表现暂持更加审慎的态度。综合来看，我们将2026、2027和2028年归母净利润预测分别下调约8%、2%和2%。 全力*（登记编码：S1700520030002）证券分析师，A股消费行业汇丰前海证券有限责任公司li.quan@hsbcqh.com.cn+86 755 8898 3471 业务架构重建。公司自2020年上市以来，实现了从ODM到OBM的商业模式跃迁，业务种类也从电动滑板车/平衡车不断扩张至电动两轮车、割草机器人、全地形车等，展示出公司成为短交通和机器人业务平台型公司的潜力。公司目前拥有两轮车、未岚大陆（割草机）、全地形车、短交通四大独立事业群，自建了常州、珠海生产基地并开发了东南亚代工产能，并在多个国家设立了全功能本土子公司，这为公司各项业务的全球化发展提供了强大支持。 宋丽华*（登记编码：S1700517120001）证券分析师，A股消费行业研究主管汇丰前海证券有限责任公司kathy.l.h.song@hsbcqh.com.cn+86 21 5066 2007 维持买入评级不变。我们沿用DCF模型进行估值，并维持模型假设不变（见第4页）。基于更新后的盈利预测，我们将目标价由65.00元下调至63.00元，隐含约67%的上行空间，故我们维持买入评级。潜在股价催化剂和主要下行风险见第4页。 *受雇于汇丰证券（美国）的非美国联属公司，未根据美国金融监管局（FINRA）的规定注册/获得资格 No country for bears The 24thedition of the EM Sentiment Survey Click to view 请参阅汇丰前海证券研究网页:https://research.hsbcqh.com.cn 财务数据和估值:九号公司 盈利预测调整 公司重申2026年550万台两轮车销量指引不变，公司第二季度新车发布和发货节奏较慢，但我们预计新车销售将主要在第三季度计入收入，我们未调整收入预测。第二季度公司通过终端折扣促进销量，在原材料涨价背景下，我们预计第二季度单车利润同比压力仍存。公司计划自第三季度开始将单车售价提升约100元，若提价成功传导，叠加新国标豪华车型的集中发货，我们预计公司单车利润或在第三季度迎来显著提升。最后，由于第二季度外汇压力（欧元兑人民币汇率自第二季度以来下跌约2%），我们对公司今年利润表现暂持更加审慎的态度。综合来看，我们将2026、2027和2028年归母净利润预测分别下调约8%、2%和2%。 估值与风险 我们沿用DCF模型进行估值，并维持模型假设不变（包括2.0%永续增长率、9.5%加权平均资本成本）。基于更新后的盈利预测，我们将目标价由65.00元下调至63.00元，隐含约67%的上行空间，故我们维持买入评级。 潜在股价催化剂 ◆公司公告电动两轮车实现里程碑销量。公司两轮电动车产品面向中高端客户，行业标准趋严将推动产品升级，从而利好公司发展。两轮电动车产品销量不断达到新的里程碑，我们认为更多相关公告有助于增强市场信心。 ◆新产品上市。公司已在海外市场推出全地形车和智能割草机器人新品。我们预计公司将在2026年7月起陆续发货豪华款新国标电动两轮车产品，给公司带来更多收入增量。 ◆纳入互联互通机制。作为首家以中国存托凭证形式在A股市场上市的公司，九号尚未被纳入互联互通机制。然而，自2014年该机制推出以来，其纳入标准已经历多次修订。我们认为若公司未来被纳入互联互通机制，其有望获得更多投资者关注。 主要下行风险 ◆国内电动两轮车标准存在不确定性。新两轮电动车行业国家标准已于2025年底开始执行，未来行业标准的任何意外变化可能对公司业务造成负面影响。 ◆海外需求不及预期。若海外市场对滑板车、全地形车或智能割草机器人的需求低于预期，公司收入增长前景或将受到影响。 ◆成本高于预期。碳酸锂或铝等主要原材料价格上涨将影响公司盈利能力。 ◆竞争激烈程度超出预期。短途交通行业竞争激烈，公司是众多细分领域中的新进入者。若行业竞争更加激烈（如价格竞争显著），公司业务前景可能受到负面影响。 ◆贸易环境恶化。贸易壁垒负面变化（如加征关税或税收）可能会影响公司海外市场销售。 披露附录 分析师声明 主要负责撰写本报告的行业分析师、宏观经济分析师和（或）策略分析师（包括负责报告中特定部分内容的署名分析师及分类加总估值法所涉及子公司的署名分析师）声明，本报告中（包括封底的内容）表达的对相关证券或其发行人的观点及预测均真实地反映了他们的个人观点，他们过去、现在或将来的薪酬均与本报告中的具体建议或观点没有直接或间接关系：全力、宋丽华 重要披露 股票：股票评级和金融分析的基础 汇丰集团及其关联机构包括报告发布机构(“汇丰集团”)认为，投资者买卖股票的决策取决于个人的具体情况，如投资者的现有仓位、风险容忍度和其它考量因素，以及投资者在作出投资决策时采用的各种准则和投资期间。评级不可作为孤立的投资建议来采纳或作为依据。不同的证券公司采用不同的评级标准和不同的评级体系来描述其推荐内容，因此投资者应仔细阅读各研究报告中使用的评级定义。此外，由于研究报告中包含了更加完整的分析师观点和评级的依据，因此投资者应仔细阅读整个研究报告而不要从评级中推断其内容。 自2015年3月23日起，汇丰集团按以下基准作出评级： 目标价是基于分析师对股票实际当前价格的评估，虽然我们预计在市场价中反映出来需要6到12个月时间。当目标价比当前股价高出20%以上时，该股票将被评为“买入”；当目标价比当前股价高出5%至20%之间时，该股票将被评为“买入”或“持有”；当目标价比当前股价低于5%至高出5%之间时，该股票将被评为“持有”；当目标价低于当前股价5%至20%之间时，该股票将被评为“持有”或“减持”；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被评为“减持”。 在出现任何“实质性变化”时（首次覆盖或恢复覆盖、目标价或预测出现变化），我们的评级将针对这些区间适时进行调整。 在该日期之前，汇丰集团的评级结构应用于以下基准： 对于每支股票，我们都通过策略团队对该股票国内或地区市场（如适当）的股本成本进行计算，设定了预期收益率。股票的目标价格体现了分析师预期该股票在我们的操作期间达到的价值。操作期间为12个月。对于评级为增持的股票，其潜在回报（等于目前股价与目标价之间的百分比差额，包括如有表明的预期股息收益率）是指该股票的投资回报率在未来12个月内必须至少超出回报要求5个百分点（或对评级为“波动”*的股票至少超出10个百分点）。对于评级为减持的股票，是指预期该股票的投资回报率在未来12个月内低于回报要求至少5个百分点（或对评级为“波动”*的股票至少低于10个百分点）。位于这些波段之间的股票则被评为“中性”。 *如果一支股票历史上波幅超出过40%，该股票上市时间短于12个月（除非该股票为工业股或位于低波动板块）或者如果分析师预期有重大波动时，该股票被评级为波动。但是，事实上，未被认为波动的股票可能也处于这种情形。历史波幅定义为过去365天移动平均波幅的月平均值。但是，为了避免在评级上频繁更改所造成的误导，一支股票在涨跌双向变化状态的波幅必须超出40%基准的2.5个百分点才能更改评级。 长期投资机会的评级分布 买入59%(在过去12个月内，对其中的12%提供了“投资银行服务”)持有36%(在过去12个月内，对其中的12%提供了“投资银行服务”)卖出6%(在过去12个月内，对其中的6%提供了“投资银行服务”) 出于上述分布的目的，在从之前的评级模型转变到当前的评级模型时使用了以下结构图：在我们之前的模型下，增持=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们目前的模型下，买入=买入，持有=持有，减持=卖出。要了解这两种模型下的评级定义，请参见上文“股票评级和金融分析的基础”。 欲 了 解 汇 丰 集 团 发 布 的 非 独 立 评 级 的 分 布 情 况 ， 请 参 见http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures链接提供的披露页面。 长期投资机会的股价和评级变化 查看汇丰过去12个月内所有的独立基本面评级或推荐，以及我们发布季度非基本面推荐的页面(只适用于固定收益及外汇研究)，请点击以下链接进入披露页面： 汇丰私人银行客户：www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures 其他客户：www.research.hsbc.com/A/Disclosures 4截至2026年5月31日，汇丰集团实益拥有该公司普通股本证券1%或以上的股份。 5该公司是汇丰集团的客户，或在此前的12个月内，该公司一直是汇丰集团的客户，并且（或）为汇丰集团所提供的各种投资银行服务支付报酬。 6该公司曾是汇丰集团的客户，或在此前的12个月里，该公司一直是汇丰集团的客户，并且（或）为汇丰所提供的各种非投资银行证券相关的服务支付报酬。 7该公司曾是汇丰集团的客户，或在此前的12个月内，该公司一直是汇丰集团的客户，并且（或）为汇丰集团所提供的各种非证券服务支付报酬。 9主管分析师或其家庭成员之一在该公司的证券中拥有经济利益，详情如下。 10主管分析师或其家庭成员之一是该公司的职员、董事或监事会成员，详情如下。 11在本报告发布之际，汇丰集团是该公司所发行及/或与该公司相关证券的非美国做市商（non-US Market Maker）。 12截至2026年06月24日，汇丰集团实益持有该公司超过0.5%的已发行股本总额的