一拖股份（601038.SH）深度报告

一拖股份作为中国农机行业龙头企业，具备品牌、技术和规模优势，产品结构持续向大型化、高端化升级。公司核心特征为“高盈利、低杠杆、优质资产回报”，在行业周期中展现出稳健的经营策略。

中国拖拉机行业经历了从苏联引进技术、吸收欧美技术到自主研发的演进过程，但与农机强国相比仍存在差距。2004年农机购置补贴政策的启动标志着行业进入“补贴经济时代”，推动了市场向大型化转型。随后行业经历了补贴退坡、市场洗牌和盈利周期反转的阶段，目前正进入国四换挡和双寡头盈利新周期。

当前行业处于“周期+结构升级”的变革期，拖拉机销量增速放缓，但大型化、智能化趋势明确。公司凭借技术优势在中高端拖拉机领域具备竞争优势，叠加出口放量，成长空间逐步打开。公司高自制率带来供应链安全可控，但也对海外备件网络和管理能力提出更高要求。

我们预测公司2026-2028年营业总收入分别为120.7/131.9/166.9亿元，归母净利润分别为9.1/11.8/14亿元，对应PE分别为16/12/10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：农业机械行业周期性波动、购置补贴政策变化、行业竞争格局、海外市场开拓不达预期。