618订单量增长为城市内配送服务带来积极读数，部分抵消高基数效应，维持买入

SF Intra-City (9699.HK) 618订单量增长呈现积极读数，部分抵消基数效应；维持买入评级。 中信的观点 与今年618（链接）期间相对平缓的综合电商增长相比，在龙舟节、父亲节和世界杯的重叠影响下，即时零售需求可能被放大，并产生乘数效应。这有5月12日至6月21日期间SFIC日平均同城订单量同比增长超过20%的数据为证，该增长由多个即时零售平台上服装、化妆品、快餐、饮料和生鲜食品等多个品类的显著同比增长所驱动。作为领先的第三方独立同城配送服务提供商，我们相信SF Intra City有望成为捕捉家庭购物、节日送礼、世界杯和旅游消费等关键场景下放大需求的关键受益者之一。话虽如此，我们认为最新的追踪数据仅能部分抵消2022年第二季度同城配送和最后一英里电商包裹食品的高基数效应，这可能会进一步缓解进入2026年第二季度预期（2H26E）的压力。重申买入评级，因其估值不具备需求压力。 AC+852-2501-2728nelson.cheung@citi.com钟志荣 +852-2501-2773alicia.yap@citi.com雅莉卡·叶，特许金融分析师 +852-2501-2747brian.gong@citi.com龚斌 日均值城内订单量同比增长+20%——（链接）Syntun估计，5月13日至6月18日期间，中国在线电商GMV总额达到9340亿元人民币，同比增长+4.0%。其中，即时零售交易额增速更快，同比增长112.3%，达到628亿元人民币。据新浪财经6月25日报道（链接），SF城内618期间（5月12日至6月21日）日均值城内订单量同比增长超过20%。按品类划分，服装和化妆品类订单量增长最快，同比增长翻倍；而快餐、饮料和生鲜食品类订单量也实现了高双位数同比增长，这得益于世界杯、家庭团聚以及季节性海鲜水果需求提升的推动。随着今年618促销期延长，SF城内观察到电商平台已转为即时零售的常态化运营，这推动了对跨平台、跨品类、跨场景的灵活履约能力需求提升。凭借在第三方独立城内配送服务领域的领先地位，我们相信SF城内将通过深化与食品和非食品品牌在平台大促期间的深度合作，成为主要受益者，并在抖音、美团、淘宝尚谷、京东秒歌以及商家自营渠道等关键平台上抓住有意义的订单量增长机遇。例如，SF城内已为其关键品牌合作伙伴，如麦当劳、肯德基、瑞幸咖啡、茶百道和山姆会员店，量身定制了履约解决方案。 由包裹揽收驱动的更快速最后一公里配送——SF城内观察到618期间最后一公里配送量呈连续增长，包裹揽收同比实现显著增长。利用其灵活的快递网络，SF城内今年有效捕捉了618期间的临时物流需求，尤其针对电商包裹和退回包裹的集中揽收和配送，这进一步满足了消费者对小时级配送和半日级配送的需求。与此同时，SF城内也加大了对无人物流的投资，已向116个城市部署了1000辆无人车辆。 端午节和父亲节期间的多重效应也推动了面向C端的需求——由于端午节（6月19日）和父亲节（6月21日）日期接近，这促使了对多样化面向C端配送服务的需求增加，端午节期间1:1专属配送的订单量同比增长超过120%。特别是，端午节和父亲节期间蛋糕的专属配送订单量同比增长几倍。端午节期间主要旅游景点面向C端的订单量也同比增长几倍。 加码看涨：30天短期观点：SF城市内运（9699.HK） SF市内 估值我们的20港元市盈率（TP）设定为2026年预期市盈率的0.6倍，该预期市盈率取以下两者的平均值：1）具有相似利润率的内地物流 同行；以及2）内地的本地服务同行（互联网公司）。我们采用市盈率方法来反映该公司的用户基数/订单量扩张以及盈利历史较短的特点，这与我们用于可比公司的做法一致。 风险 可能阻碍 SF 市内股票达到我们目标价的主要下行风险包括：1）宏观经济和本地消费疲软；2）竞争加剧影响每单服务费；3）与灵活骑士网络相关的监管调整；以及 4）在利润率较薄的情况下盈利波动。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户提供的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，其中包括投资银行、销售与交易等。 主要交易收入。股票研究分析师的薪酬中，一个因素是安排机构客户与所覆盖公司的管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在...找到。 (https://www.citivelocity.com/cv2关于该目标公司最新研究报告/备忘录。根据市场滥用条例过去12个月内所有花旗研究建议的历史记录可通过花旗速度获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于 一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌预测的任何股票，均被视为催化剂观察/STV。 无观点。根据FINRA评级分发-披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应至我们的评级分发表中的Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级系统中的持有评级。然而，我们重申，不将无观点视为一种推荐。对于所有的Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级，都存在催化剂及关联股价变动未能如预期般实现的潜在风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 at https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures.花旗研究已实施政策，以识别、考虑和管理作为潜在利益冲突。发布或分发投资研究报告的结果。这些政策的描述可以找到。 特此通知，根据修订后的第13959号行政命令（以下简称“命令”），美国个人被禁止投资于美国政府认定为该命令适用对象的任何公司的证券。本研究的任何使用或依赖均不得导致违反该命令。我们鼓励投资者就遵守该命令以及美国财政部外国资产控制办公室管理及执行的其它经济制裁计划，依赖其自身的法律顾问获取建议。 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非面向零售客户，花旗集团亦不会将此类产品或交易提供给零售客户或非合格客户。主讲人未获得以色列证券管理局（“ISA”）颁发的投资顾问或投资营销人执照，且本函不构成投资建议或营销推广信息。信息