政治局会议前的稳定迹象：6月/二季度数据预览

中国经济 Politburo前方是否出现稳定迹象？——6月/第二季度数据前瞻 中信的观点 AC+852-2501-2754xiangrong.yu@citi.com徐向荣 6月份数据可能显示初步稳定，出口引领增长，零售销售可能因以旧换新补贴加速而转正。然而，投资可能疲软、信贷偏弱，这进一步强化了宽松政策的必要性——7月LPR决策将是 sớm测试点。 AC+852-2501-2792xinyu.ji@citi.com新宇基 政治局会议前出现稳定迹象？——我们维持26年第二季度末（26Q2E）4.5%的年增长率预测，这可能标志着全年的低谷（参见：26年下半年中国展望：AI超级周期冲击K型经济）。月度指标可能显示稳定迹象。工业生产有望在AI导向的出口和投资推动下保持稳定，同比增长4.6%。零售销售可能在更有利的基数和——更重要的是——加速的以旧换新补贴推动下转正，同比增长0.6%。每日平均补贴销售额在6月1日至20日期间加速至约88亿元人民币，而1月至5月期间约为54亿元人民币（来源：人民网，6月22日和6月20日）。投资仍是拖累因素：我们预计固定资产投资的累计同比收缩将加深至年初至今（Ytd）-4.5%，但月度下降速度可能收窄至个位数中段。这一系列数据不太可能改变年中政治局会议的基调。我们继续认为只有零散的消费支持，7月是意外低位的隔夜逆回购利率之后最早可能降息（LPR）的时间窗口。 AC+852-2501-2746yuanliu.hu@citi.com袁柳湖 出口能否继续引领增长？——我们预测中国出口在6月份将保持强劲，同比增长18.0%，进口也处于高位，同比增长25.0%，贸易顺差将约为1195亿美元。出口动能有望保持稳固，得益于中东紧张局势缓和以及全球人工智能超级周期的持续。这与6月份PMI新出口订单的反弹以及高频量度数据的改善一致，6月份前四周的货物吞吐量同比增长1.3%。对于进口而言，强劲的人工智能相关需求是主要动力，韩国对中国出口在6月份同比增长92.1%便是有力证明。然而，较软的商品价格可能会部分抵消进口总额的增长。 油价冲击后的通缩？——我们预估6月CPI同比为1.1%，PPI同比为4.3%。油价冲击似乎已基本过去，与价格相关的PMI指数有所缓和，布伦特原油价格环比下跌20.2%。然而我们倾向于不高估下行风险：煤炭价格在6月延续了上涨势头，其潜在的影响范围可能超过石油和天然气。人工智能相关的通胀也可能在PPI中进一步显现。在CPI方面，情况变化不大——食品价格基本符合季节性变化（猪肉环比-1.9%，蔬菜环比+2.0%，水果环比-3.2%），而石油和黄金价格对总指数造成压力，部分被端午节期间及夏季旅游价格上涨所抵消。 货币政策宽松回归？——新信贷数据预计将再次失望，人行连续第三个月实施窗口指导（路透社，6月26日），且整个月票据贴现率保持低迷。我们预计新增人民币贷款为1.8万亿元（去年同期为2.24万亿元），新增社会融资规模为3.5万亿元（去年同期为4.225万亿元），其中政府债券发行（约8000亿元）和企业债券融资（约5000亿元）为后者提供主要支撑。由于基数效应增强，货币增速也可能放缓。我们预计M1增速为3.5%年率，M2增速为8.1%年率。综合来看，这进一步强化了进一步宽松货币政策的理由，7月的LPR决策将是关注的重点测试点。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，研究分析师及其团队成员均未审阅过该材料运营。 将根据要求提供。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 哥伦比亚共和国投资者披露 该分析师受雇于或获得授权（注：此处英文原文有括号内容，中文翻译时保留其逻辑关系）在香港未获得许可/注册，且他们并未声称自己是（持牌/注册）分析师。有关分析师雇佣实体的详细信息，请参阅“研究分析师关联关系/非美国研究分析师披露”部分。 新加坡一家受新加坡金融管理局监管的持牌银行。请联系您的私人银行家。 如对本文件有任何疑问或由此文件引起或关联的任何事项，请致信花旗银行（新加坡）有限公司。 土耳其共和国投资者须知 持有人预付与CMO相关的抵押贷款，并承担利率变动风险。任何政府机构对CMO的担保仅适用于CMO的面值，而不适用于任何溢价。产品中包含的某些投资可能对私人客户产生税务影响，其中税率和计税基础可能发生变化。如有疑问，投资者应咨询税务顾问。产品不声称要识别特定市场的性质或与特定交易相关的其他风险。产品中的建议是一般性的，不应被视为个人建议，因为它在准备时未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求。因此，在采取建议之前，投资者应考虑建议的适当性，并参照自身的目标、财务状况和需求。在获取任何金融产品之前，客户有责任获取产品的相关要约文件，并在决定是否购买产品前仔细阅读。 卡洞察。本报告引用卡洞察数据时，卡洞察包含Citi自有信用卡交易数据的一个子集。此类数据已通过严格的安全协议进行处理，以保持所有客户信息的机密性和安全性；该数据高度聚合和匿名化，因此在报告作者收到数据或对外部方分发之前，已从中移除所有独特的客户可识别信息。应结合其他经济指标和公开信息来考虑此数据。此外，由于选择方法或其他限制，所选数据仅代表Citi自有信用卡交易的一个子集，不应被视为Citi或其信用卡业务过去或未来财务表现的指示或预测。 花旗研究产品可能从dataCentral获取数据。dataCentral是花旗研究专有的数据库，包含该公司的估算数据、公司报告数据以及LSEG数据与分析提供的资讯。所有引用的价格来源，除非另有说明，均为DataCentral。过去业绩并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来业绩的保证或可靠指标。研究报告的印刷版或可打印版可能不包含所有与该公司专有电子分发平台上的在线版本相关联的信息（例如某些财务摘要信息及可比公司数据）。 本报告中包含的MSCI信息源为摩根士丹利资本国际公司独家所有。