美国就业数据点评（2026.6）：劳动力供需双降，美加息预期转向

证券分析师：秦泰 分析师登记编号：S1190526040001 E-MAIL：qintai@tpyzq.com 美国6月新增非农就业大幅回落且4-5月显著下修，劳动参与率下降背景下失业率仅小幅下行平均时薪仅小幅回升，劳动力市场呈现供需双降的趋冷格局。6月美国新增非农就业仅5.7万人，同时分别大幅下修4-5月新增非农就业至14.8万人和12.9万人，两个月合计下修达7.4万人，且即便与下修后的5月相比，6月新增就业也大幅少增达7.2万人，劳动力需求迅速转冷，并且最新修正数据呈现3月以来逐月下滑态势。新增就业偏低本应推升失业率，但由于代表劳动力供给的劳动参与率在6月又出现了0.3个百分点的大幅下滑（至61.5%），6月失业率受劳动力供给大幅减少的影响而勉强下行0.1个百分点至4.2%，与此同时平均时薪同比仅较5月低点小幅回升0.1个百分点至3.5%，仍处于近年来的较低涨幅区间。 休闲酒店业就业大跌，世界杯拉动效果被高估；油价利率有所回落，高利率环境和人工智能形成挤出的行业就业有所修复，但可持续性有待观察。6月变化最大的是生活性服务业各行业，其中休闲酒店业就业减少6.1万人，较5月大幅下滑10.1万人，批零交运公用事业单月减少0.4万人，较5月也少增2.1万人，这凸显出世界杯对美国服务业和商品消费的拉动作用此前被期待过高，6月就业数据随着世界杯的开幕即迎逆转；教育医疗新增6.9万人，较5月多增2.4万人，但这一增幅与上述两大行业大类的收缩相比幅度明显小很多。主要由数据中心建设拉动的制造业、建筑业6月新增就业分别为0.3万人和1.1万人，均较5月小幅改善。随着美伊达成停战备忘录，全球油价迎来快速大幅下跌，采矿业就业减少0.4万人，结束了3-5月连续三个月的扩张态势；而利率同步从高位有所下行则令信息金融地产就业挤出效应有所缓和，单月就业减少0.9万人，较5月少减1.7万人，但仍连续第9个月收缩。受人工智能挤出的专业商务服务业6月新增就业3.6万人，较5月改善2.5万人，但同样月度波动较大，趋势尚不明朗仍需继续观察。总体上6月新增就业的行业结构指向美国未来服务消费需求增长或有一定程度的波动。 劳动力供给再度加速收缩，薪资增速低位徘徊，或指向微观层面就业形势仍然严峻，同时薪资通胀传导也可能压低未来数月核心通胀预期。美国6月失业率小幅下行0.1个百分点至4.2%，但主要原因在于6月劳动参与率再度大幅下行0.3个百分点至61.5%，同时6月平均时薪同比仅小幅回升0.1个百分点至3.5%，仍处于近年来的偏低区间；也就是说，微观层面就业形势仍然相当严峻，大量劳动年龄段人口丧失求职信心，不再积极寻求工作，同时部分美国求职者愿意接受较低薪资，这种劳动力市场供需双降的脆弱平衡格局与1月类似，远远称不上过热甚至称不上有韧性。而薪资增速持续处于较低水平，也意味着薪资向美国核心CPI的传导程度在未来数月也可能趋于降温，从而可能进一步压低未来数月的核心通胀预期。 总体来看，6月美国生活服务业就业大跌、劳动力供给再度加速收缩同时出现，均显示美国劳动力市场此前短期偏强的表现不具有可持续性，脆弱均衡难以维持劳动力市场尚需刺激。此外薪资增速低位徘徊的局面可能向通胀传导并进一步压低未来数月核心通胀预期。无论是劳动力市场供需两弱、还是核心通胀随着油价回落和薪资传导有进一步下行风险的形势，都令前期过度极端的美联储加息预期在近期迎来转向，且预期的修正过程可能还将持续一段时间。当前美伊谈判处于关键时段，美国中期选举亦日益临近，美国房地产市场处于脆弱峰顶，下半年如果美国劳动力市场供需两弱格局延续，通胀又可能回落较快，则美联储更大概率年底前难以加息，甚至不排除年底前重启长端扩表以压低长期利率的可能性。 风险提示：美国劳动力市场供需恢复如果快于预期，可能对美国长端实际利率再次形成抬升效应，从而存在向国内利率曲线溢出上行压力的风险。 资料来源：CEIC，太平洋证券 资料来源：CEIC，太平洋证券 资料来源：CEIC，太平洋证券 资料来源：CEIC，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。