镍季度报：镍仓单问题愈发突出，四季度关注镍价做多机会

华泰期货研究所 金属组 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htgwf.com 从业资格号：F3014533 相关研究： 供需匹配很容易出现问题，下半年关注镍价做多机会 2017-06-28 镍矿供应旺季怼上环保风险，5月镍价或低位震荡 2017-5-02 镍价中期回调或已筑底,2月镍价关注做多机会 2017-02-06 华泰期货|镍季度报 2017-10-08 镍仓单问题愈发突出，四季度关注镍价做多机会 镍品种：报告关键逻辑 1. 不锈钢新增产能提供基础：印尼青山不锈钢产能投放，虽然对中国不锈钢市场产生冲击，但是库存积压的并不是很严重，因此，我们认为国内市场具备一定的吸纳能力，整体不锈钢新增的产能对镍需求提供较大的基础量。 2. 镍供应弹性波动提供机会：因菲律宾苏里高处于供应旺季，整体镍矿供应较为丰富，但是，从实际进口情况来看，三季度镍矿进口总量并未过度放大，意味随着四季度菲律宾镍矿逐步进口雨季之后，镍矿供应逐步偏紧；尽管印尼镍矿实际出口，但是8月份出口量已经高达57万吨，年化折算量已经比较大，这意味着印尼镍矿只能部分弥补菲律宾镍矿缺口，镍矿供应整体偏紧，进而支撑镍铁价格。 3. 镍仓单问题愈发突出：9月份，整体精炼镍仓单下降速度更加迅速，虽然存在较大的投机因素，但是镍仓单已经下降到较为危险的地步。 4. 供暖季环保有可能会波及镍铁，使得四季度镍铁供应容易出现紧张局面。 镍品种：2017年四季度策略 1. 2017年四季度整体看法：看涨 2. 2017年四季度整体策略：买入 镍品种：2017年四季度策略风险 1. 形成下跌趋势的风险：不锈钢市场延续低迷 2. 形成震荡趋势的风险：需求低迷、印尼镍矿供应大幅集中 华泰期货|镍季度报 2017-10-08 2 / 35 镍市场供需平衡预测: 全球镍供需平衡表预测： 三季度，因中国镍矿进口量并未过度放大，意味着，对菲律宾镍矿供应雨季应对不足，另外，印尼虽然出口镍矿，但是我们认为无法在一个季度内集中补足菲律宾缺口，整体未来四季度和2018年一季度全球镍供应弹性较低。 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：万吨 需求 供应 供需平衡 2016-Q3 476243 468368 -7875 2016-Q4 433492 467921 34429 2017-Q1 420955 393403 -27552 2017-Q2 442972 441432 -1540 2017-Q3f 490000 440000 -50000 2017-Q4f 弹性增加 中断概率高 供需短缺 资料来源：华泰期货研究所 中国镍供需平衡： 三季度，因不锈钢需求较高，镍进口较少，整体供需依然存在缺口；而四季度受到菲律宾雨季影响，供应或依然维持低位，供需依然容易偏向缺口。 表格 2：中国镍供需平衡表 镍需求量 供应量 供需平衡 2016-Q3 33.88 32.07 -1.81 2016-Q4 36.33 32.00 -4.33 2017-Q1 32.98 27.24 -5.74 2017-Q2 32.93 29.82 -3.11 2017-Q3 37.20 29.16 -8.04 2017-Q4 弹性大 弹性低 倾向短缺 资料来源：华泰期货研究所 华泰期货|镍季度报 2017-10-08 3 / 35 四季度镍市场主要逻辑和关键因素：: 四季度逻辑： 1、不锈钢新增产能提供基础 印尼青山不锈钢产能投放，虽然对中国不锈钢市场产生冲击，但是库存积压的并不是很严重，因此，我们认为国内市场具备一定的吸纳能力，整体不锈钢新增的产能对镍需求提供较大的基础量。 2、镍供应弹性波动提供机会 4-10月，因菲律宾苏里高处于供应旺季，整体镍矿供应较为丰富，但是，从实际进口情况来看，三季度镍矿进口总量并未过度放大，意味随着四季度菲律宾镍矿逐步进口雨季之后，镍矿供应逐步偏紧；尽管印尼镍矿实际出口，但是8月份出口量已经高达57万吨，年化折算量已经比较大，这意味着印尼镍矿只能部分弥补菲律宾镍矿缺口，镍矿供应整体偏紧，进而支撑镍铁价格。 3、镍仓单问题愈发突出 9月份，整体精炼镍仓单下降速度更加迅速，虽然存在较大的投机因素，但是镍仓单已经下降到较为危险的地步。 4、供暖季环保波及镍铁：北方供暖季环保较为严格，北方镍铁市场容易受到波及。 综合情况来看，四季度至2018年一季度，因镍矿供应受到限制，进而支撑镍铁价格，加上镍仓单已经较低，而镍价也已经回调幅度较大，因此，关注镍价的做多机会。 华泰期货|镍季度报 2017-10-08 4 / 35 全球镍供应现状: 三季度，因中国并未过度进口镍矿，因此，年度情况来看，镍供应弹性最大的时间节点已经过去，未来供应弹性低。 表格 3：全球镍供需平衡表 需求 供应 供需平衡 2015-Q1 341487 403355 61868 2015-Q2 465075 467071 1996 2015-Q3 493060 479104 -13956 2015-Q4 450781 474419 23638 2016-Q1 431017 421807 -9210 2016-Q2 526394 450723 -75671 2016-Q3 476243 468368 -7875 2016-Q4 433492 467921 34429 2017-Q1 420955 393403 -27552 2017-Q2 442972 441432 -1540 2017-Q3f 490000 440000 -50000 2017-Q4f 弹性增加 中断概率高 供需短缺 资料来源：WBMS 华泰期货研究所 全球镍供应分析: 2017年7月份，全球镍总供应同比延续增加格局，不过，环比则基本上没有太大变化；同比增加的主要原因在于印尼镍产量同比的提升，而整个三季度，因印尼不锈钢的投放，整体镍铁产量维持在高位，因此三季度全球同比产量依然维持正向增长，但是供应增加主要是以适应需求为主。 华泰期货|镍季度报 2017-10-08 5 / 35 图 1： 全球镍产量 单位：吨 图 2： 主要国家镍产量 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究所 数据来源：WBMS 华泰期货研究所 全球镍需求分析: 2017年7月份，全球镍表观需求同比延续下降格局，主要是欧洲表观需求的下降，不过降幅已经缩窄。环比需求变化则比较小。 图 3： 全球镍需求 单位：吨 图 4： 主要国家镍需求 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究所 数据来源：WBMS 华泰期货研究所 -300306080130180230JanDecNovOctSepAugJulJunMay千 全球镍产量 同比增速 0300006000090000JanDecNovOctSepAugJulJunMay印尼 日本 俄罗斯 中国 -30030605155305JanDecNovOctSepAugJulJunMay千 全球镍表观消费量 同比增速 右 060120180JanDecNovOctSepAugJulJunMay千 中国 美国 欧洲 日本 华泰期货|镍季度报 2017-10-08 6 / 35 全球镍供应变化走向展望: 传统镍供应商2017年产量或进入平稳阶段： 传统的镍供应方，2016年供应可能到达高峰，后期或不再继续增长； 三季度，我们跟踪的情况基本上继续支持我们此前的判断，即2016年达到相对顶峰，2017年或没有增量，从近几个情况来看，2017年全球精炼镍产量大概率是缩减的。 表格 4：全球主要原生精炼镍企业产量预期 嘉能可 俄镍 必和必拓 淡水河谷 S.TO 2015 9 23 9 29 8 2016 11.5 22 8 31 8 2017f 11.5 22 9 32-33 8.6 英美资源 South32 埃赫曼 第一量子 Antam 2015 3 4 5 3.55 1.7 2016 5 4 5.5 2.3 2.8 2017f 5 4 6 2.3 2.8 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究所 9月份，镍价从高位回调，这或意味着第一量子镍矿按照计划进入保养期，Ravensthorpe镍矿在2016年生产了23,624吨镍。这意味着传统镍供应商减产再添一员，如果届时，第一量子停产的话，全球精炼镍供应的天平再度倾斜一分。 三季度，淡水河谷印尼公司（Vale Indonesia）称，2017年上半年镍锍产量为37,331吨，高于2016年同期的36,256吨。此前，淡水河谷将从10月1日起暂停马尼托巴省Birchtree镍矿的运营活动，因镍价疲弱且该矿的矿石品位下降。Birchtree镍矿拥有51年历史，已接近寿命周期末端。淡水河谷还在加拿大其他地区、特别是安大略省北部的Sudbury运营镍矿。正在设法通过提升Thompson矿产量来弥补关闭的产能。 近期投资计划来看，印尼淡水河谷希望将位于南苏拉威西（South Sulawesi）Sorowako 地区的冰镍冶炼厂进行升级改造，计划至2019年该冶炼厂冰镍的年产能可以自目前的8万金属吨提高至9万金属吨。 华泰期货|镍季度报 2017-10-08 7 / 35 而远期投资投资计划，印尼淡水河谷计划投资20亿美金在苏拉威西东南部Pomalaa 地区建设镍铁冶炼厂，新厂建设预计2018年启动，计划2023年实现运营投产。印尼淡水河谷与日本矿业公司住友金属合作，采用高压酸浸技术；由于高压酸浸技术投资额度较大，希望寻找其他的合作伙伴共同开发镍铁冶炼项目。 全球十大传统镍供应商2016年产量基本上是增产高峰，2016年产量环比增加的几家企业几乎均在年度预期的范围内，而从2017年预期展望来看，如果镍价继续维持低位，整体上限制精炼镍的供应。 而展望的情况来看，近期计划投资增产的主要是以淡水河谷和印尼安塔姆为主；二者投资及的目的各不相同。印尼安塔姆努力的扩产，主要是因为其矿山中，有较多的低品位镍矿，为了增加低品位镍矿的利用，通过扩产镍铁冶炼产能来寻求更多的低镍矿出口配额。淡水河谷的投资，我们认为是较为长远的打算，由于高压酸浸技术投资较大，20亿美