中国权益策略周报：进攻仍是主基调

进攻仍是主基调 ——中国权益策略周报 本报告导读： 不确定性下降，增量入市共振，结构增长走强，超级IPO临近有扰动，但大方向仍是做多窗口期。看好科技/制造+金融，主题将再次兴起。 郭胤含(分析师)021-38031691guoyinhan@gtht.com登记编号S0880524100001 投资要点： 田开轩(分析师)021-38038673tiankaixuan@gtht.com登记编号S0880524080006 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 客观而言，超级IPO申购日和上市日附近难免有交易扰动，时间不长也是布局机会。长鑫存储为代表的超级IPO临近，投资者也日益关注，从过去经验看：1）关注申购日和上市日两个时点，打新中签扣款发生在T+2日（T为申购日），市场存在提前减仓变现申购新股需求；上市首日巨量成交难免存在流动性虹吸效应。历史上A股超大IPO经验显示，在上市前9-13个（申购日前后）及前2个交易日市场承压，上市首日影响最大，当日全A收益中位数-1.4%，但在后三个交易日内基本填平；2）结构上，受主题催化上市前小盘占优，而后大盘风格显著。上市对相关行业影响更大，所属行业上市前有显著收益，上市当日均有负向冲击，上市后一级行业收益在五个交易日后逐步修复。3）类比中芯上市情形，市场交易对标股、产业链相关股及股权、战略配售受益股三大方向，并在上市前20日逐步兑现，上市首日冲击最大，而后股价仍有表现的在业绩真正传导方向。 中国股市新一轮上升窗口期打开2026.06.14中国市场：夏日“阵雨”后，股指逐晴升2026.05.24走向盛夏2026.05.05中国股市不会就此止步，上升的势头远未结束2026.04.19中国股市将重拾升势2026.04.12 行业比较：中国市场不会一枝独秀，多点开花稳健走强，继续看好科技/制造，以及券商/银行。客观上，超级IPO临近市场存在交易侧扰动，但预期因素明朗、增量承托力强，以及宽基ETF减持接近尾声，市场价值发现功能将恢复。因此，无需悲观，市场资金并不会离场，行情扩散与主题轮动将提速。1）新兴科技：国产算力网络建设提速，上中游瓶颈涨价环节业绩确定性与弹性更高，推荐：集成电路/通信设备/高端装备与材料等；2）优势制造：全球AI投入与能源转型为中国企业全球化提供新的历史增长机遇，出口量价齐升且国内补库加快，但前期股价被约束并未表达基本面变化，有望转机：电力设备新能源/创新药/机械设备；3）传统修复：继续看好微观结构出清、估值盈利比价优势凸显的券商/银行。 主题投资：再次兴起。1、机器人：物理AI模型加速迭代，场景落地与成本下降推动规模化量产，看好新技术应用与核心整机厂商及供应链。2、商业航天：长征十号乙有望7月初发射，千帆星座组网加快，新技术突破与发射场站补短板，看好航天基础设施建设与新技术。3、AI新材料：供需矛盾推动上游瓶颈资产重估，看好涨价确定性较强的CCL/高端MLCC/磷化铟等。4、新疆振兴：构建具有新疆特色优势的现代化产业体系，看好清洁能源开发、口岸物流等。风险提示：宏观经济需求、科技领域进展、IPO节奏等不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.大势研判：中国股市仍处做多窗口期..........................................................32.客观而言，超级IPO申购日和上市日附近难免有交易扰动，时间不长也是买点......................................................................................................................43.行业比较：中国市场不会一枝独秀，多点开花稳健走强，继续看好科技/制造，以及券商/银行.............................................................................................74.主题推荐：机器人/商业航天/AI新材料/新疆振兴....................................115.风险提示........................................................................................................15 1.大势研判：中国股市仍处做多窗口期 大势研判：中国股市仍处做多窗口期。不同于6月初流行的悲观叙事，国泰海通策略提出“中国股市新一轮窗口期打开”，至月底科创综指底部升逾30%，创业板指反弹15%。近两日中国市场略有波动，不必疑虑，从大方向上仍处重要做多窗口期：1）不确定性降低。美国核心通胀平坦，国际油价已回落至60-70美元/桶，表明美国通胀数据将在7-8月显性回落，沃什降息主张的掣肘减少，而市场关于通胀、紧缩的讨论也可以暂告一段落。2）增量入市共振。金融刚兑打破与传统商业回报低迷，以及手工补息取缔，中国高净与企业客群资产管理需求持续增长；6月来私募备案、公募审批提速与建仓，绝对收益回流，为市场形成增量与较强承托。3）结构化增长走强。预计中国科技、制造、金融与部分资源中报强势预喜。全球AI投资扩张与能源转型，中国企业本土创新与全球竞争，增长预期走强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究；；注：沪深300指数挂钩ETF流出放缓，数量级差距过大图中不予展示 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 2.客观而言，超级IPO申购日和上市日附近难免有交易扰动，时间不长也是布局机会 客观而言，超级IPO申购日和上市日附近难免有交易扰动，时间不长也是布局机会。长鑫存储为代表的超级IPO临近，投资者也日益关注，从过去经验看：1）关注申购日和上市日两个时点，打新中签扣款发生在T+2日（T为申购日），市场存在提前减仓变现申购新股需求；上市首日巨量成交难免存在流动性虹吸效应。历史上A股超大IPO经验显示，在上市前9-13个（申购日前后）及前2个交易日市场承压，上市首日影响最大，当日全A收益中位数-1.4%，但在后三个交易日内基本填平；2）结构上，受主题催化上市前小盘占优，而后大盘风格显著。上市对相关行业影响更大，所属行业上市前有显著收益，上市当日均有负向冲击，上市后一级行业收益在五个交易日后逐步修复。3）类比中芯上市情形，市场交易对标股、产业链相关股及股权、战略配售受益股三大方向，并在上市前20日逐步兑现，上市首日冲击最大，而后股价仍有表现的在业绩真正传导方向。 资料来源：证监会，国泰海通证券研究 资料来源：证监会，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：国泰海通证券研究 3.行业比较：中国市场不会一枝独秀，多点开花稳健走强，继续看好科技/制造，以及券商/银行 行业比较：中国市场不会一枝独秀，多点开花稳健走强，继续看好科技/制造，以及券商/银行。客观上，超级IPO临近市场存在交易侧扰动，但预期因素明朗、增量承托力强，以及宽基ETF减持接近尾声，市场价值发现功能将恢复。因此，无需悲观，市场资金并不会离场，行情扩散与主题轮动将提速。1）新兴科技：国产算力网络建设提速，上中游瓶颈涨价环节业绩确定性与弹性更高，推荐：集成电路/通信设备/高端装备与材料等；2）优势制造：全球AI投入与能源转型为中国企业全球化提供新的历史增长机遇，出口量价齐升且国内补库加快，但前期股价被约束并未表达基本面变化，有望转机：电力设备新能源/创新药/机械设备；3）传统修复：继续看好微观结构出清、估值盈利比价优势凸显的券商/银行。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 新兴科技：聚焦AI产业上游瓶颈环节与国产链确定性扩张机会，同时重视低位制造中报涨价线索。当前全球AI产业趋势仍在上行，全球半导体周期仍处于上行阶段，韩国半导体出口、全球半导体库销比仍处于上行通道之中，核心元件如存储价格同比仍大幅增长。以彭博最新预测来看，海外五大CSP（Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle）26Q2、Q3资本开支预期增速仍分别为87%、90%。叠加国内AI投资尚处早期阶段以及中国算力网络建设提速，AI产业投资带动的电子、通信设备以及特殊材料的产业链高景气度仍有望延续。另一方面，产业链内部的博弈也在加剧，但这并不意味着行情与产业趋势就此见顶结束。26年下半年CSP大厂的现金流对资本支出覆盖度正面临挑战。同时，硬件价格的上行正在影响大厂盈利能力，并推动定制芯片优化成本，提升计算资源自主性。在当前AI产业内部博弈加剧的背景下，我们认为AI中上游紧缺环节的确定性高于下游，AI资本开支带动的全球半导体周期上行，以及由此带动的AI相关上游设备、材料的供需紧张仍将是未来一段时间盈利最具确定性和兑现度的方向。结合中日韩三国近期出口价格指数来看，我们认为可以关注的方向包括：1）紧缺中游元件环节：存储、功率半导体；2）AI产业链涨价材料：大硅片、面板（玻璃基封装载板）、稀土小金属、PCB与上游材料（覆铜板/高端铜箔/电子布）；3）半导体封装和测试设备；除此之外，我们观察到中国科技制造也普遍出现涨 价特征，AI产业之外，卫星/小金属/长丝/肥料/电池/汽车零部件/燃气轮机/船舶等制造品种出口也明显涨价。 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：EPOCH AI，国泰海通证券研究 资料来源：EPOCHAI，国泰海通证券研究 周期与内需：新兴产业趋势贡献需求增量，叠加全球能源供应扰动超预期，科技与资源品涨价是三季度市场定价的重要线索。2026年二季度以来，受美伊冲突以及霍尔木兹海峡封锁影响，全球能源供应出现明显扰动，我国PPI和PPIRM增速大幅改善，但PPI-PPIRM剪刀差与CPI-PPI剪刀差降幅却明显扩大，反映出当前上游能源原料的成本冲击在下游顺价较为有限。但随着美伊冲突缓和、海峡通行改善有望带动传统周期与内需景气回升，积压的补库需求有望集中释放并带动三季度相关板块盈利增长超预期。另一方面，随着新兴行业普遍从复苏走向主动补库的过热阶段，AI数据中心、芯片以及储能、电力设备等新兴产业景气加速改善，其对周期品的需求拉动效应愈发突出，相关资源品进入涨价加速阶段。此外，逆全球化与地缘冲突下的资源供给扰动与保护主义愈发明显，重点关上述供需两旺的周期品，如小金属、能源金属、工业金属、部分化工品以及科技原料。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：航班管家，国泰海通证券研究 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 大金融：金融股被动卖盘压力减轻，估值已经具备性价比。金融板块股价的压力在于宽基ETF流出对于大金融权重股的被动卖盘，2026年以来宽基ETF份额持续流出，累计净流入资金规模已经回到2024年水平，我们认为被动资金流出对金融股的压力已经减弱。此外，在居民增量资金入市、国际业务爆发和科创跟投的背景下，券商盈利预计同比大幅改善，并且具有持续性。同时，当前银行股股息率持续回升，金融股估值已经具备性价比。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 4.主题推荐：机器人/商业航天/AI新材料/新疆振兴 1、机器人：物理AI基础模型加速迭代，场