美元阶段性跳水：趋势见顶，抑或只是短暂休整？

美元阶段性跳水：趋势见顶，抑或只是短暂休整？ 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮箱：panxiang@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月3日 7月初，美元指数一改前期强势走势，盘中出现大幅下行走势，那么为何美元指数快速回落？美元指数是趋势见顶，抑或只是短暂休整？ 日元盘中异动跳水，打响本轮美元指数日内走弱的第一枪 前期美元兑日元持续击穿162关口、刷新四十年新低，市场对日本政府入场干预的预期持续发酵，而盘中美元兑日元呈现快速下行走势，尽管，日本财务省并未公开表态，但消息面导致资金开始提前计价日本潜在外汇干预动作，套息资金开始集中止盈离场，带动日元进一步反弹。日元盘中异动直接牵引美元指数同步走弱，成为本轮美元阶段性回调的首发导火索。 我们在前期报告中多次强调，单纯依靠日本央行、财务省的短期外汇干预，很难彻底扭转日元的长期颓势，核心原因在于驱动日元走弱的套息交易基本面条件未发生根本性改变。当前美日长端利差持续维持在200BP左右，显著的利差优势持续支撑美日套息交易，成为日元持续承压的核心驱动力。除此之外，日本货币政策微调、小幅加息不仅未能扭转日元弱势格局，反而引发市场对日本财政风险的担忧。日本存量政府债务规模庞大，加息直接推升政府利息支出，债务偿付压力持续上升，债务风险已逐步被市场计入日元汇率定价当中。 当前日元已陷入负向循环。日元持续贬值推升输入性通胀压力，倒逼市场加息预期升温，而加息进一步加剧日本债务风险，最终再度压制日元汇率，形成自我强化的贬值循环。从历史行情规律来看，日元趋势性反转的核心驱动，始终是美日经济基本面、货币政策周期的实质性差异，短期外汇干预仅能带来脉冲式反弹，无法改变长期趋势。后续日本政府可能的干预属于汇率联动下的短期情绪驱动，并非美元自身基本面转弱，因此仅构成阶段性扰动，难以逆转美元中期运行格局。 非农数据走弱进一步带动美元短期回调 6月美国非农就业数据落地，本次非农新增就业仅5.7万人，数值不及市场预期，同时前期数据大幅下修。数据公布后，美元指数快速回落并跌破101关口，市场对于美联储的加息预期也随之降温。基于本次大幅走弱的非农数据，我们是否能判断美元指数已然趋势性走弱呢？我们认为，当前尚不足以确认美元指数开启趋势下行行情。 1）本次非农下滑源于短期扰动项，不代表就业基本面趋势恶化。本次非农就业数据的下滑主要来自于服务分项中休闲和住宿业，而该分项则是上月支撑美国非农就业数据的关键。上月的报告中，我们也曾提及5月非农就业数据中休闲和住宿业的大幅上涨或是来自于世界杯赛事所带来的提前招聘效应，该分项对美国非农就业数据的支撑持续性还需关注。而本月的非农就业数据中，我们能看到该分项大幅下滑，从前期新增4万人到本月减少6.1万人，至少从数据上来看，世界杯赛事带来的招聘效应仅是单月促进效果。我们很难将上月世界杯带来的支撑效应当做美国就业市场繁荣的支撑，因此，也很难将本月就业市场的扰动下滑当做就业市场已经呈现趋势性走弱的证据。 2）就业整体结构未发生逆转，劳动力市场仍维持紧平衡格局。剔除休闲住宿业的短期扰动后，美国非农就业整体结构延续前期特征，劳动力市场依旧处于紧平衡状态。从行业结构来看，AI替代相关行业持续维持就业净减少的趋势，而教育、医疗等非周期刚需行业，仍是当前美国新增就业的核心贡献来源，就业仍旧维持前期的行业结构。同时美国劳动市场参与率在本月有所回落，失业率的回落或是劳动者主动退出市场，美国就业市场仍旧维持紧平衡状态。 综合就业数据的总量与结构特征可以判断：本次非农总量走弱属于阶段性结构性扰动，并非美国经济基本面持续降温的信号，市场仍需观察多期就业数据，才能进一步判定美国就业市场的中长期走势。 基于此，我们能看到日元的阶段性扰动以及本次非农数据都仅阶段性削弱了美元指数的上行动能、带动短期回调，我们仍需更多数据，特别是美国通胀数据的走势，才能进一步判断美元指数是否已经趋势见顶。