宏观经济周报：特朗普税改前路依然漫漫，对我国影响有限

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2017年10月08日 证券研究报告•宏观报告 宏观经济周报 特朗普税改前路依然漫漫，对我国影响有限 西南宏观观点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  国内经济平稳，工业品价格继续回升，极端天气冲击下美国短暂放缓。高频数据中六大发电集团耗煤量增速保持平稳，同比增速小幅回落。而从需求面看，房地产销售增速继续回落。环保限产压力之下，工业品价格继续回升。上月非农就业减少3.3万人，大幅低于预期，是近7年以来首次出现下降，主要受飓风天气影响。美国经济基本面并不强劲，虽然12月联储可能继续加息，但我们预期明年加息预期将有所下降。  特朗普税改前路依然漫漫，对我国影响有限。9月末特朗普“税改”设想迎来推进，长达9页纸的减税细则公布。细则主要内容与特朗普一贯坚持的减税原则相符，同时也有必要的妥协部分。特朗普“税改”的推进预期将采用预算调整程序，能否通过取决于共和党是否足够团结以及与民主党能否合作。从历史上看，美国历史上的三次减税，对经济并没有规律性的刺激作用。因为美国是“小财政大货币”的政府调节体系，货币政策对经济影响显著大于财政，因而如果减税政策搭配紧缩的货币政策，往往经济会呈现放缓势头。美国启动“税改”将有利于美元汇率及美国制造业。但对我国影响有限。  央行定向降准释放流动性在2000-5000亿元之间，债市上涨空间将逐步开启。我们估算本次降准释放资金规模在2000-5000亿元左右。虽然本次央行公布降准的同时依然态度审慎，在强调货币政策文件的同时，将降准时间定为明年初。但国务院提出定向降准，央行进而落实本身就是货币政策的边际宽松，“望梅”也能“止渴”，将改善流动性预期。带动债市上行并逐步拓宽上行空间。 一周信息简述  生产面保持平稳。六大发电集团耗煤量同比涨幅扩大，本周同比上涨24.6%，涨幅扩大0.9个百分点。三十个大中城市房地产销售面积同比下跌78.2%，跌幅较前一周扩大38.6个百分点。  食品价格涨幅稳定。本周商务部食品价格指数环比下跌0.4%，跌幅比上周扩大0.7个百分点。  生产资料价格继续小幅上行。商务部生产资料价格指数环比上涨0.1%，继续保持环比小幅上涨态势  央行回收流动性，短端利率下行。节前一周央行回收流动性，通过公开市场操作回收3800亿元。上周7天质押式回购利率环比下降49bps至3.11%。  人民币汇率贬值。节前一周人民币兑美元即期汇率上升548bps至6.6470，中间价汇率上升508bps至6.6369。中美2年期国债利差扩大，较前一周下降2.0bps至206.8bps。  美国非农就业低于预期。8月美国非农就业减少3.3万人，这是近7年以来非农就业首次下降，主要受飓风影响。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 量缩价涨持续，部分地区经济快速下滑 (2017-09-29) 2. 价格上涨推动企业盈利改善，需求面持续走弱 (2017-09-27) 3. 广义社融指标的构建与分析 (2017-09-26) 4. 国际评级机构调降我国主权评级影响有限 (2017-09-25) 5. 美联储缩表落地，表态虽鹰派但难抵基本面走弱 (2017-09-21) 6. 基建融资支撑贷款增长，而广义社融再度放缓 (2017-09-17) 7. 经济快速下滑，量缩价涨格局成型 (2017-09-15) 8. 通胀水平短期回升，环保限产下PPI大幅上行 (2017-09-10) 9. 外需继续放缓，环保限产下进口增速回升 (2017-09-09) 宏观经济周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 一周热点：特朗普税改前路依然慢慢，对中国影响有限 ............................................................................................... 1 2 政策跟踪 ........................................................................................................................................................................... 5 3 高频数据跟踪 .................................................................................................................................................................... 6 3.1 实体经济：生产面保持平稳，耗煤量同比涨幅扩大..................................................................................................... 6 3.2 房地产市场：销售面积同比跌幅扩大，三线城市跌幅居前 ......................................................................................... 7 3.3 食品价格：食品价格小幅下降，蔬菜价格跌幅明显..................................................................................................... 8 3.4 生产资料价格：生产资料价格继续小幅上涨 ................................................................................................................ 9 3.5 实体经济价格：工业品价格小幅波动，螺纹钢价格下跌 ........................................................................................... 10 3.6 航运价格：国际运价指数下降 ...................................................................................................................................... 11 3.7 银行间市场：央行回收流动性，短端利率有所下行................................................................................................... 12 3.8 中长期债券利率（一）：利率债收益率普遍下行，利率曲线趋于陡峭 ..................................................................... 13 3.9 中长期债券利率（二）：信用债利率下降，信用利差扩大 ......................................................................................... 14 3.10 实体经济利率：实体经济利率平稳，票据利率微升................................................................................................. 15 3.11 汇率：人民币汇率贬值，中美国债利差小幅下降 .................................................................................................... 16 3.12 股票市场：股指下跌，投资者意愿相对稳定 ............................................................................................................ 17 3.13 期货市场：国内期货指数多数下跌，国际原油价格上涨 ......................................................................................... 18 宏观经济周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 一周热点：特朗普税改前路依然慢慢，对中国影响有限 特朗普“税改”的推进。9月25日特朗普“税改”设想迎来推进，长达9页纸的减税细则公布。细则主要内容与特朗普一贯坚持的减税原则相符，同时也有必要的妥协部分。“税改”作为特朗普提升美国经济的重要利器，自其竞选提出开始就一直被各方所关注。一方面随着“税改”销声匿迹，各方质疑声渐涨；另一方面似乎也为了赶在4月28日拨款谈判截止日来临之前，为己方赢得更多的筹码，今年4月26日特朗普曾公布了仅一页纸的粗略减税方案。之后便被另一大政策预期——“医改”所淹没。而“医改”推进的失败也使自就职以来“一事无成”的特朗普急于寻找一个突破口。进而“税改”重回公众视野。并在国会参众两院共和党人的支持下，作为美国历史上第四次大规模减税而呼声再次高涨。 本次税改有所细化，相较于今年4月版本减税幅度略有缓和。所得税由七档降为三档，分别是12%、25%和35%，最高边际税率由39.6%降为35%。相较于4月减税版本，最低税率由10%调整为12%。企业税收方面税率依然进行了大幅削减，企业税上限从35%降至20%，小企业税上限从39.6%降至25%。而在海外利润汇回方面，对跨国企业的海外利润征收一次性汇回税(现行规定最高为39.6%的税率)，此次税改标准为向海外最低标准看齐。但未公布具体税率。且征税由“属人原则”更改为“属地原则”。 表1：特朗普减税细则 数据来源：wind，西南证券整理 特朗普“税改”的推进预期将采用预算调整程序，能否通过取决于共和党是否足够团结以及与民主党能否合作。美国一项法案的立法流程主要为：首先国会议员向本院（参议院或众议院）提出立法议案。进而参议院或众议院将议案列入议程。随后参议院或众议院对议案进行审议。议案在本院通过则提交另一院进行审议。国会另一院审议后若对议案有修改意见，则将修改后的议案提交原审议议院再次审议并表决。原议院审议修改议案之后再次向另一议院提交审议。两院往复修改的过程可以无限反复直到两院达成一致，全都通过议案。两院通过议案之后交由总统签署生效。最后，总统若拒绝签署，则经过两院全体会议三分之二以上通过，则法案自动生效，无需总统签署。 对象内容企业税上限从35%降至20%，小企业税上限（曾转由合伙人以个税缴纳）从39.6%降至25%取消研发（R&D）和低薪家庭扣除项，取消在美国国内生产的扣除项限制企业借贷成本的扣除幅度，未公布具体细节少五年的商业投资折旧可以立刻减记对跨国企业的海外利润征收一次性汇回税(现行规定最高为39.6%的税率)，此次税改标准为向海外最低标准看齐。但未公布具体税率。且征税由“属人原则”更改为“属地原则”所得税由七档降为三档，分别是12%、25%和35%，最高边际税率由39.6%降为35%。保留第四档