降目标价至1.4港元，重申“沽售”融资渠道成本升

花旗维持中教控股(00839)2026至2028财年预测与5月下调后一致，目标价从2.21港元下调至1.4港元，基于2026财年预测核心每股盈利的谷底约2.5倍市盈率。该股以约0.2倍市账率看似具吸引力，但更高成本、除息的资产负债表支撑结构性较低的盈利基础，实为价值陷阱，重申“沽售/高风险”评级，偏好中国东方教育(00667)。

报告称，中教控股资产负债表状况因新信息改变。4月偿还5亿元人民币在岸债券后，发行了2亿美元、票息5.625%的2029年到期债券用于再融资及一般公司用途，离岸融资渠道畅通但成本高于所取代的4%人民币债券；股息仍暂停派发。再融资而非资金枯竭，短期流动性风险较先前判断为低，但利息成本增加102亿元人民币，净负债比率仍处25.7%，2026财年资本开支近22亿元人民币。

花旗指出，中教控股盈利属结构性而非周期性下降。实际税率从12.6%上升至约30%是永久性的，利润率重置属政策驱动。2026至2028财年净利润预测为14.23亿、15.28亿及15.15亿元人民币，已反映约30%下调，维持预测不变。