焦煤期货月报

焦煤期货月报 核心观点： 【行情分析】6月焦煤行情核心驱动在于供给端预期的剧烈变化。上半月山西沁源煤矿事故引发全省安全大检查，130座煤矿停产自查涉及产能1.47亿吨，6月初仅43座复产，供应收缩预期推动价格快速上涨。港口主焦煤价格从月初1830元/吨涨至中旬2070元/吨，涨幅达13%。然而6月中旬陕西、山西相继发布迎峰度夏保供通知，煤矿复产节奏超预期，叠加蒙煤通关量维持高位，供给收缩预期被证伪，价格快速回落。6月底因复产不及预期及蒙古署工消息影响，价格再次企稳。 （次月展望】展望7月，焦煤市场将进入供需再平衡阶段。供给端煤矿复产持续推进，但安监常态化下产能释放节奏仍受制约。进口端蒙煤通关量维持高位，但质量稳定性与运输瓶颈、罢工影响仍存隐忧。需求端进入传统淡季，高温多雨天气压制工地施工，钢材消费走弱可能传导至原料端。铁水产量预计从240万吨/日高位小幅回落至235-238万吨区间。库存方面，当前产业链整体库存偏低，若需求端出现边际改善，补库需求可能提供阶段性支撑。预计7月焦煤主力合约区间运行，关注煤矿复产进度、铁水产量变化及粗钢压减政策动向。 （宏观预期）宏观层面，6月国内政策呈现保供稳价与需求托底双重特征。发改委推动能源保供，煤炭增产政策压制原料成本，但基建投资后置发力可能对冲部分下行压力。房地产端虽有一线城市政策松动，但新开工与投资数据仍处深度负增长，难以形成有效需求拉动。海外方面，美联储6月议息会议维持利率不变但释放鹰 派信号，美元走强对大宗商品估值形成压制。美伊冲突缓和削弱地缘风险溢价，能源价格回落带动黑色系成本支撑松动。下半年需重点关注国内增量政策出台节奏、粗钢产量压减政策落地力度，以及海外加息降息周期启动时点，宏观预期变化可能引发商品市场情绪波动。 【风险关注】一是煤矿安监政策反复风险。若安监升级，可能导致停产范围扩大、复产节奏放缓，供给收缩预期重燃将推动价格快速反弹。二是需求端负反馈加速风险。当前钢厂利润已处盈亏边缘，若成材消费淡季特征加剧、钢价跌破成本线，可能触发钢厂主动减产，铁水产量快速回落将打压焦煤需求。三是进口煤超预期增量风险。蒙煤进口若持续放量，可能弥补国内供给缺口，削弱价格上行弹性。此外，需警惕宏观政策转向、粗钢压减政策超预期落地等系统性风险因素对市场的冲击。 1行情回顾 主力合约焦煤2609主力合约6月呈现典型的倒V型走势。月初受山西煤矿事故引发的安监升级推动，价格从1288元/吨开盘后快速拉升，6月8日触及月度高点1486.5元/吨。中旬后随着保供政策预期升温及煤矿复产节奏超预期，价格进入回调通道，6月18日单日大跌至1271元/吨。月未在1240-1300元/吨区间震荡整理，最终收于1280.5元/吨，月跌幅0.39%。全月成交量累计2471万手，持仓量从67.7万手波动至46.9万手，资金在月中大幅减仓离场 图：焦煤主力合约日线图 【其余合约】6月焦煤各合约表现分化，近月合约跌幅较小，远月合约跌幅较大。整体呈现正向市场结构。 相关期权】6月焦煤期权市场交投活跃度显著提升，尤其是月中价格剧烈波动期间。以JM2608、JM2609为标的的期权合约成交量在6月4-9日期间明显放大，部分平值期权单日成交超7万手。隐含波动率在价格冲高阶段升至35%-40%区间，随后随价格回落而 下降至25%-30%。期权持仓量在月中达到峰值后逐步回落，显示市场对后市波动预期趋于谨慎。 2 当月逻辑 核心逻辑一—6 月焦煤市场的核心矛盾在于供给端预期的剧烈反转。月初山西沁源煤矿事故触发全省安全大检查，135座煤矿停产自查涉及产能1.537亿吨，供应收缩预期推动JM2609合约快速拉升。然而6月8日陕西发布迎峰度夏保供通知，要求煤炭企业应产尽产、稳产增产，叠加山西煤矿复产进度超预期，供给收缩逻辑被迅速证伪。全月呈现典型的倒V型走势。这种剧烈波动反映了市场对供给端政策高度敏感。 重要逻辑除供给端预期变化外，产业链利润传导机制和期现回归逻辑同样关键。6月上旬焦煤期货涨幅远超现货，主力合约 基差一度扩大至-234元/吨，期货深度贴水反映市场过度乐观情绪。现货端主焦煤全国均价从月初1518元/吨涨至中旬1680元/吨，涨幅约10.7%，远低于期货近30%的涨幅，期现背离积累巨大回归压力。同时，焦炭第七轮提涨50-100元/吨于6月15日落地后，钢厂利润被大幅压缩，部分钢厂已亏损，对高价焦煤承接能力明显减弱。下游采购节奏放缓、焦企库存累积形成负反馈预期。6月下旬随看交割月临近，期货价格加速向现货回归，主力合约基差收窄至-50元/吨左右，期现联动机制推动价格理性回调至合理区间。 其他逻辑一一除核心供需逻辑外，多个次要因素亦对市场产生扰动。进口端蒙煤通关量维持高位，但6月下旬蒙古能源行业宣布6月30日启动集体罢工，口岸司机亦有罢工现象，市场担忧后期蒙煤供应稳定性，这一事件对冲了部分进口增量压力。 3.宏观逻辑 周度数据：山西安监主导，宏观情绪偏多。中央安全生产考核巡查组向山西省反馈整改要求，强化安监预期，叠加蒙古罢工消息，市场交易供给收缩逻辑。第二周（6月8-13日）：保供政策突袭情绪快速逆转。陕西迎峰度夏保供通知发布，尽管实际针对动力煤，但情绪层面压制焦煤估值。第三周（6月15-20日）：产业数据验证，负反馈担忧升温。焦炭第七轮提涨落地后钢厂利润收缩，铁水产量高位但成材消费走弱，市场担忧需求端负反馈传导。第四周（6月22-30日）：交割逻辑主导，期现加速回归。近月合约交割压力、蒙煤罢工事件反复、宏观数据真空期，资金博奔加剧。 月度数据：6月宏观环境对焦煤市场形成双向约束。国内政策端 呈现保供与托底双重特征：发改委推动能源保供，煤炭增产政策压制原料成本端，但基建投资后置发力预期对冲部分下行压力。房地产端虽有一线城市政策松动，但新开工与投资数据仍处深度负增长，难以形成有效需求拉动，钢材消费进入传统淡季，高温多雨天气压制工地施工。海外方面，美联储6月议息会议维持利率不变但释放鹰派信号，美元指数走强对大宗商品估值形成压制。美伊冲突缓和削弱地缘风险溢价，国际能源价格回落带动黑色系成本支撑松动。宏观层面缺乏之单边驱动，更多表现为对产业逻辑的放大或抑制作用，而非独立主导因素。 【当月观点修正】 区间震荡，警惕需求端负反馈风险。依据在于：一是供给收缩逻辑逐渐缓解；二是产业链利润再平衡压力显现，钢厂亏损面扩大可能触发主动减产；三是宏观层面缺乏增量刺激，成材淡季特征明显。上行空间受限于供给恢复与需求淡季，下行支撑来自低库存与安监常态化。 4 基本面分析 变化部分： 铁水产量：最新247家钢厂日均铁水产量报242.95万吨，环比增加0.71万吨。6月以来，铁水产量自月初的240.72万吨稳步攀升，近四周均值维持在241.69万吨的高位水平。这一表现超出市场预期，同期钢厂盈利率已从5月的逾60%高点持续回落，本周骤降4.76个百分点至51.08%。利润收缩并未触发主动减产，根源在于钢厂倾向于维持市场份额和分摊固定成本。进入6月建筑用钢淡季后建材表需进入季节性走弱通道，高产量与弱需求的矛盾使得市场面临累库风险。 图：铁水产量（周） 独立焦企库存：本周全样本独立焦化企业炼焦煤库存为1047.32万吨，环比减少21.76万吨，降幅2.03%。这是库存自6月初触及1156.99万吨阶段高点后，连续第四周下降。库存可用天数同步回落至12.28天，较6月5日的13.31天减少1.03天，焦企主动降库。 钢厂开工率：最新一周247家钢厂高炉开工率为84.41%，环比增加0.16个百分点，结束此前两周持平格局。6月全月开工率在83.94%至84.41%的窄幅区间内波动，整体处于年内中高位水平。产能利用率同步增至91.08%，环比提高0.3个百分点，在产高炉的生产强度进一步加大。 图：钢厂开工率 (周) 5当月重要事件解读 1.6月8日陕西省发改委发布通知，要求煤炭企业"在安全前提下依法合规释放先进产能，做到应产尽产、稳产增产"。尽管通知主要针对动力煤，但情绪层面触发市场对"政策转向"的担忧。事件影响在于改变了市场预期，从"供给收缩"转向"保供稳产"，尽管实际供给增量有限，但情绪冲击巨大。 2.6月下旬蒙古能源行业宣布6月30日启动集体罢工，口岸蒙煤司机亦有罢工现象，市场担忧蒙煤通关量下降。这一事件对冲了部分保供政策带来的利空预期，为价格提供阶段性支撑。然而罢工实际影响仍有待观察，若罢工规模有限或快速解决，对供给的实际冲击可能低于预期。事件影响在于增加了供给端的不确定性，使市场在"保供"与"罢工"之间反复博奔。 风险揭示及免责声明 国金期货已取得中国证监会期货投资咨询业务资格的批复。本报告由国金期货有限责任公司制作，未获得国金期货有限责任公司授权，任何单位和个人不得对本报告进行任何形式的修改、复制和发布。 本文部分数据、图片、音频、视频均来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。本报告基于公开资料、第三方数据或我公司调研资料，我公司保证已经审慎审核、甄别和判断信息内容，但由于信息获取和展示的局限性，我公司无法绝对保证公开信息、第三方数据或调研对象提供材料的真实性、完整性和准确性，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司对报告内容及最终操作不作任何担保。本公司建议交易者应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定情形，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见仅供参考，并不构成对任何人的交易咨询建议。本公司不对投资者因使用本报告中的内容所引致的损失承担任何责任。 同时提醒期货交易者，期市有风险，入市需谨慎！