核心结论
- 公司评级：增持
- 核心观点：羚锐制药业绩稳健增长，内生研发与外延并购双驱动完善产品线。
- 关键数据：
- 2025年实现营收38.53亿元/+10.07%，归母净利润7.60亿元/+5.11%。
- 2026Q1业绩：营收11.26亿元/+10.32%，归母净利润2.46亿元/+13.61%。
- 贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他类别产品收入分别同比增长2.62%/+4.36%/-4.55%/+6.44%/+206.70%。
- 贴剂毛利率83.80%，同比增加4.85pct；片剂毛利率80.31%，同比增加10.37pct。
- 研发与并购：
- 2025年研发投入占营收4.61%，聚焦外用制剂及核心治疗领域。
- 2025年3月收购银谷制药90%股权，贡献收入2.66亿元，净利润0.28亿元。
- 银谷制药核心品种苯环喹溴铵鼻喷雾剂获批新增适应症，盐酸氮䓬斯汀鼻喷雾剂进一步丰富呼吸领域产品线。
- 投资建议：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为8.56/9.64/10.90亿元，同比增长12.7%/12.6%/13.1%。
- 风险提示：政策调整、成本波动、市场竞争加剧。
财务摘要
- 主要财务指标：
- 营业收入：2024年3,501百万元，2025年3,853百万元，2026E年4,326百万元。
- 归母净利润：2024年723百万元，2025年760百万元，2026E年856百万元。
- 毛利率：2025年80.0%，2026E年80.3%。
- 营业利润率：2025年23.0%，2026E年22.8%。
- 资产负债表：
- 流动资产合计：2025年2,280百万元，2026E年3,391百万元。
- 资产总计：2025年5,636百万元，2026E年6,530百万元。
- 利润表：
- 营业利润：2025年887百万元，2026E年987百万元。
- 净利润：2025年762百万元，2026E年857百万元。
- 现金流量表：
- 经营活动现金流：2025年554百万元，2026E年1,508百万元。
- 投资活动现金流：2025年-1,186百万元，2026E年279百万元。
- 筹资活动现金流：2025年-213百万元，2026E年-303百万元。
研究结论
- 羚锐制药在中药贴膏剂领域优势领先，多款产品市占率稳固，通过研发和收购完善产品矩阵，维持“增持”评级。
- 公司未来三年业绩有望保持稳健增长，估值具备吸引力，建议投资者关注。
