下调太平洋纺织控股（1382.HK）目标价至1.5港元，因其2026财年业绩不及预期。

太平洋纺织控股有限公司 (1382.HK)将TP下调至港币1.5元，因FY26业绩不及预期 中信的观点 派克纺织品2026财年业绩符合之前的盈利预警，但低于我们的预期，原因是美国报复性关税和人民币走强导致利润率低于预期。我们将在2027-2028财年预期中下调盈利预测53-54%，并将目标价从180港元下调至150港元。这一预测基于2027财年预期的16倍市盈率，该预期基于2026财年低基数下，2028财年每股收益复合年增长率预计为41%的盈利复苏。资本开支将在2028财年减半至1.5亿港元，以完成越南扩张计划，该计划在2026-2027财年预期中每年资本开支为3亿港元。因此，公司将拥有更多闲置现金，可用于执行更强的股票回购计划，或进一步提高股息支付率，以应对2027财年预期的0.4倍市净率和>10%的股息收益率。.See图1 FY24-26年度中期结果趋势. 价格 (2024年6月26日 16:10)港币0.88元目标价格港币1.50元↓港币1.80起预期股价回报70.5%预期股息收益率10.2%预期总回报80.7%市值12.2亿港元 1.56亿美元Buy 2027年指导方针我们预计2027财年销售额将增长至低双位数，而毛利率可能会因美国关税下调（相对于2026财年历史低点7.6%）而显著提升。我们预计2027财年预期盈利将激增约50%以上，达到1.28亿港元。 订单可能从8月开始恢复正常。管理层注意到主要客户在4月至7月期间因油价上涨而推迟订单或进行库存调整。管理层认为从8月开始订单将恢复正常，因此我们预计从2027财年预期（FY27E）将恢复正增长。 FY27前五名客户展望2026财年排名前五的客户为优衣库（占2026财年销售额的64%，同比增长1%）维多利亚的秘密（6%，同比增长70%）沃尔玛(5%，年同比不变)亚马逊（4%，同比增长40%）好市多(2-3%, 上升20%)。对于2027财年的展望，管理层预计优衣库销售额将保持平稳，因为考虑到其在全球竞争格局中日益增长的议价能力，定价条件已变得相当严峻。而优衣库的销售额预计将因新产品开发而增长20-30%。沃尔玛、亚马逊和好市多（Costco）的销售额似乎同比持平。其他主要客户（每个约占2026财年销售额的1-2%）包括塔吉特（Target）、安德玛（Under Armour）、耐克（Nike）、安踏（Anta）和亚特（Atour）。由于塔吉特和安德玛将采购来源地从中国转向中美洲和埃及，其订单将继续下降。派克纺织品（Pac Textiles）认为，国内客户仍保持良好势头，尽管安踏增速放缓至个位数低段，而亚特则实现强劲的双位数增长。（……续下） 劳里克 (Láo Lì Kè)AC+852-2501-2726 eric.h.lau@citi.com 蔡爱丽丝+852-2501-2704 alice.cai@citi.com 李安迪+852-2501-2597 andy.li@citi.com 牛/熊：太平洋纺织控股有限公司 (1382.HK) 太平洋纺织控股有限公司 公司简介 成立于1997年，太平洋纺织是一家针织面料制造商，位于纺织供应链的中游，提供染色、针织、印花和后整理服务，尤其专注于高品质功能性面料。该公司的产品终端用户包括流行的快时尚连锁店和内衣及运动服品牌。董事长兼首席执行官万伟燊先生是集团的创始人之一，拥有超过49年的经验。他和一些其他联合创始人曾是Fountain Set Holdings的执行董事。最大股东是总部位于日本的跨国公司东丽，该公司于2017年收购了公司28%的股份。 投资策略 我们看好太平洋纺织，预计其越南纺织工厂市场份额将持续增长。该股票还受益于产品结构升级至合成纤维（从棉纤维）带来的潜在利润率提升。我们预计，随着美国客户自2023年第二财季开始将订单从中国转移至中国以外设施，中国工厂在2026-2027财年预计将因利用率上升而实现毛利率改善。我们预计，得益于2026财年盈利从低基数（受美国关税影响）的恢复，太平洋纺织2026-2028财年核心每股自由现金流将实现41%的复合年增长率。东丽的收购（每股10港元）应通过先进纺织技术为太平洋纺织带来协同效应，并扩大其客户基础。 估值 我们的目标价港币1.5是基于16倍FY27E前瞻市盈率，较区域面料及服装可比公司溢价约20%，且较历史均值高1个标准差。我们将市盈率目标上调至16倍，从之前的12倍，这得益于更强的2年每股收益复合年增长率（CAGR）41%，此前该增长率仅在个位数，原因是FY26的盈利因美国互惠关税影响及失去部分美国客户份额而受挫。FY27考虑了越南新工厂满负荷运营的全年贡献，以及美国客户订单的常态化，后者受益于美国关税政策的进一步明确。FY25和FY26的盈利下滑是由一次性项目造成的，分别为越南台风影响和美国的互惠关税。盈利复苏预计将从FY27下半年开始，近期订单正常化的迹象显现，同时棉花成本因应油价下降（受美国与伊朗冲突缓和影响）而回落。 风险 可能导致股价低于我们目标价格的关键下行风险包括：1）美国市场在越南的贸易关税风险高于预期；2）美国或欧盟在加息期间消费支出低于预期；3）作为最大客户，优衣库的订单量因增长放缓而低于预期；4）原材料成本进一步飙升；5）人民币快速升值；以及6）新客户订单增长速度低于预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户提供的旨在带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排公司与机构投资者的会面活动。 机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能... 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关联的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。https://www.citivelocity.com/cv2) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票建议包括一项投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被赋予高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露： 催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未获分配的股票 将Catalyst Watch Upside、Catalyst Watch Downside、STV Upside或STV Downside评级视为Catalyst Watch/STV无观点。根据FINRA评级分发-披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应于我们评级分发表中的持有评级，适用于我们的Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级体系。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种推荐。对于所有Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级，均存在催化剂及关联股价变动未能如预期般实现的潜在风险。 研究员关联方 / 非美国研究员