5月企业利润的5大信号：高增与分化

高增与分化—5月企业利润的5大信号 事件：2026年1-5月规上工业企业利润同比增18.8%，1-4月同比增18.2%，其中：2026年5月当月同比增21.1%。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：整体看，1-5月工业企业利润持续高增、5月单月同比增速小幅放缓但仍处高位，主因高油价带动PPI增长、利润率提升、叠加AI催化及原材料行业利润改善。行业看，当前企业利润改善有两大核心支撑：一是电子行业（+103.9%）等AI相关装备制造业，贡献了规上工业利润增长的43.1%；二是化工（+71.6%）、有色（+117.1%）等原材料制造业，利润增速在PPI回升带动下明显加快。需注意的是，高油价对中下游的冲击已逐步显现，酒类饮料、印刷、文体用品、农副食品、交运设备、专用设备等中下游行业利润延续负增长，其中燃料加工（-141.6%）、家具制造（-70.4%）、木材加工（-70%）、非金属矿物制品（-52.1%）、农副食品（-30%）、汽车制造（-29.6%）、纺服制造（-28.4%）等中游制造及下游消费相关行业跌幅居前。往后看，工企利润仍处修复通道，但受油价回落、内外需求承压影响，利润增速将自高位放缓，新动能强于旧动能、中上游强于下游的分化格局将持续。继续提示：受美伊签署协议带动，近期油价显著回落，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济、流动性的滞后冲击尚未全面显现；短期国内重心仍是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。 相关研究 1、《4月企业盈利延续高增的喜与忧》2026-05-272、《财政支出连续两月负增的背后—兼评5月财政》2026-06-223、《高频半月观—油价大跌，冲击不再？》2026-06-214、《消费、投资双双为负，怎么看、怎么办？》2026-06-165、《政策半月观—紧盯4大关键事件》2026-06-14 1、整体看，1-5月工业企业利润延续高增，主因PPI回升以及利润率改善。1-5月规模以上工业企业利润同比增18.8%，强于1-4月的18.2%，其中：5月当月同比增21.1%，前值为24.7%，连续5个月工业企业利润大幅增长；按照我们测算，5月规上工业企业利润环比4月回落4.28%，弱于季节规律（2017-2025年同期均值为+11.1%）。归因看，价格持续修复和利润率的提升为1-5月盈利改善提供有力支撑，工业生产增速虽有回落但仍保持增长态势。如果按照“利润=营收*利润率”框架拆分： >营收方面，1-5月工业企业营收同比增5.5%，略高于1-4月的5.2%。进一步将营收按量、价拆分：1-5月工业增加值同比增5.4%，较1-4月降0.2个百分点；1-5月PPI同比1%，较1-4月和1-3月分别升0.8、1.6pct，表明工业生产数量增速虽放缓，但价格持续修复带动营收增速回升及企业盈利改善。 >利润率方面，1-5月规上工业企业营业收入利润率为5.56%，相比1-4月偏高0.13个百分点，相比2025年同期升0.59个百分点，为2023年以来同期最高水平，对工业企业利润显著提升形成重要支撑。 2、单月看，5月工业企业利润继续改善，主因价格上行与利润率提升拉动，但量的支撑减弱，结构分化加剧。量方面，5月工业增加值同比增4.5%，增速环比增0.4pct，对当月营收形成支持；但5月工业企业营收同比增3.0%，增速较4月降0.5pct，表明量的拉动作用正在边际减弱。价方面，5月PPI加速上行，同比涨幅扩大7.2个百分点至3.9%，环比上涨1.1个百分点。利润率方面，5月规上工业企业营业收入利润率为6.1%，同比升0.74pct，较4月环比降0.25pct。价格和利润率上行驱动5月利润增长，但量的支撑边际减弱，成本压力初显，利润修复呈现结构分化。 3、综合看，工业企业利润数据与其他经济指标信号一致，凸显“价格回升驱动利润改善、外需强于内需、结构性分化持续”的特征。其中：工业生产、销售数量增速小幅回落，价格、利润率回升；不同行业之间的分化仍然明显。 4、往后看，工企利润仍处修复通道，但受油价回落、内外需求承压影响，利润增速将自高位放缓；新动能强于旧动能、中上游强于下游的分化格局持续。 1）支撑因素：价格修复、利润率改善及政策接续发力将对利润形成一定托举。“两重”、“两新”政策持续推进，设备更新与消费品以旧换新有望释放部分内需潜力；电子、半导体、自动化装备及上游材料链条高景气延续，AI产业链与有色加工等利润增长仍具韧性。同时，美伊冲突对能源和航运的冲击已较前期缓和，输入性通胀压力边际减轻，油价回落对中下游成本端的压力有所缓解，部分行业盈利空间得到一定修复。 2）制约因素：内需偏弱使下游传导受阻，外部地缘反复与贸易摩擦升温扰动出口链条，内外共振加大利润增速回落压力。从内部看，地产链及部分传统消费品需求修复偏弱，下游行业因终端需求不足、成本难以向外传导，利润空间持续受到挤压，新动能强于旧动能、中上游强于下游的K型分化格局难以根本扭转。从外部看，地缘风险反复、欧盟对华贸易摩擦升温仍对出口链条形成冲击，相关行业盈利稳定性面临考验。 5、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号 1）上下游看：1-5月上游、中游设备制造相关行业利润占比上升，下游消费、公用事业相关行业利润占比续降。1-5月上游（采掘+原材料）利润占比环比上升0.8个百分点至42.3%，其中：采掘行业利润占比环比回升0.4个百分点至15.3%；原材料加工行业利润占比环比增0.4个百分点至27.0%。中游设备制造行业利润占比环比续增0.6个百分点至34.4%，强于近年同期均值（2022-2025年同期均值为30.6%）。下游消费品制造业相关行业利润占比环比回落0.9个百分点至12.7%，弱于近年同期均值（2022-2025年同期均值为16.1%）；公用事业利润占比环比回落0.5个百分点至10.7%，强于近年均值（2022-2025年同期均值为9.7%）。 2）分行业看：1-5月电子行业、高技术制造业对利润增长支撑作用明显，原材料制造业利润快速回升；销售数量增速偏高的行业集中在下游消费及公用事业相关行业；不同行业之间盈利分化仍显著。 >1-5月，电子行业利润增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%；规模以上高技术制造业利润同比增44.7%，其中半导体相关产业快速发展，电子专用材料制造、光电子器件制造、半导体分立器件制造行业利润分别增665.4%、53.8%、40.6%。受高油价影响，相关产业产品价格上涨，化工行业利润增71.6%；有色行业利润增117.1%，主因新能源、人工智能等新兴产业需求增加，相关原材料价格较高。 >如果以剔除价格的销售数量增速来衡量行业景气度，销售数量增速偏高的行业主要集中在下游消费及公用事业相关行业，包括：金属制品、废弃资源利用、烟草制品、酒类饮料、燃气生产、电力热力等；销售数量同比增速偏低的行业主要包括：化工制造、非金属采矿、医药制造、化纤制造、燃料加工、油气开采、金属制品、机械设备修理、交运设备等上游原材料及中游制造相关行业。 >利润增速角度看，39个细分行业中，5月实现利润同比正增的共有15个，少于4月的20个行业利润同比正增。按照我们测算：化纤制造（223.3%）、有色冶炼（111.9%）、有色采矿（92.2%）、煤炭采选（88.5%）、电子通信（87%）、废弃资源利用（60.7%）、化工制造（53.3%）等上游行业利润涨幅相对明显。跌幅靠前的行业主要包括燃料加工（-141.6%）、家具制造（-70.4%）、木材加工（-70%）、非金属矿物制品（-52.1%）、农副食品（-30%）、汽车制造（-29.6%）、纺服制造（-28.4%）等中游制造及下游消费相关行业。 3）库存端看：产成品名义库存、实际库存均回升。1-5月产成品库存同比增速环比增长2.1个百分点至8.8%，剔除价格的实际库存同比增速环比回升1.2个百分点。整体看，呈现“主动补库存”阶段迹象。 4）杠杆率看：工业企业资产负债率有所回升，资产环比弱于近年同期均值，负债环比强于近年同期均值。截至5月底，工业企业资产负债率环比 回升0.2个百分点至58.2%，其中：资产同比5.8%，估算环比较前期增长0.77个百分点，略弱于2017-2025年同期均值0.81pct；负债同比6.5%，估算环比较前期增长1.17个百分点，强于2017-2025年同期均值0.93pct。 5）所有制看：剔除基数后，私企盈利修复好于国企，但回款压力进一步加大、杠杆率边际抬升。盈利看，1-5月国企、私企盈利分别同比19.6%、10.7%，基数不同应是主要影响因素。剔除基数，同比增速分别为5.2%、7.0%，私企盈利强于国企。回款看，截至5月底，私企应收账款回收期环比增加0.4天至76.3天，相比国企和2025年同期分别偏长20.3天、5.0天。杠杆率看，截至5月底，国企资产负债率为57.6%、环比持平前值，私企资产负债率环比增0.3个百分点至59.5%；国企、私企杠杆之差环比扩大0.3个百分点至1.9pct。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38