稳健盈利，平台已成，求新游刃有“鱼”

稳健盈利，平台已成，求新游刃有“鱼” 金龙鱼是国内领先的综合农产品食品平台，主营业务涵盖厨房食品、饲料原料及油脂科技产品，从传统包装油龙头发展为覆盖油脂压榨、精炼灌装、米面加工、食品原辅料、大健康及中央厨房园区等环节的全产业链平台。 增持（首次） 2025年，公司实现营业收入2,451亿元，同比增长2.87%；归母净利润31.5亿元，同比增长26.01%；经营活动现金流净额154.45亿元，同比增长155.8%，显示收入企稳、盈利修复和现金流改善同步兑现。 其中，厨房食品实现收入1,509.78亿元、同比增长3.95%，毛利率提升至7.32%；饲料原料及油脂科技实现收入923.98亿元、同比增长1.28%，毛利率提升至5%，双主业共同支撑公司利润修复。 公司核心优势在于全产业链和综合企业群模式。截至2025年末，公司在全国拥有83个已投产生产基地，依托上下游工厂集聚、原料采购协同、物流仓储共享和多品类渠道网络，持续降低成本并提升供应链效率。 厨房食品方面，公司正持续向低GI、功能化、大健康及中央厨房场景延伸，中央厨房产品已覆盖鲜食米饭、饭团、意面等，打开餐饮供应链和鲜食零售新空间。 行业层面，粮油、米面及饲料原料等赛道整体呈现刚需稳定、低毛利、大空间、结构升级和集中度提升的共同特征，中央厨房行业则受益于餐饮连锁化和团餐规范化持续扩容。 作者 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.19亿元、48.61亿元、56.13亿元，对应EPS分别为0.74元、0.90元、1.04元，对应2026-2028年P/E估值分别为33.0、27.3、23.6倍。考虑到公司盈利修复已进入兑现阶段、双主业结构兼具消费韧性和产业弹性、中央厨房和大健康等新业务具备中长期升级空间，首次覆盖给予“增持”评级。 分析师沈嘉妍执业证书编号：S0680524040001邮箱：shenjiayan@gszq.com 相关研究 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求波动风险；食品安全与产品质量风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 金龙鱼：产品、渠道和盈利的致胜之路.........................................................................................................5从油脂精炼到综合农产品食品平台.........................................................................................................5控股权高度集中，丰益国际体系赋能明显...............................................................................................5产品：厨房食品为核心，产业链延伸提供利润弹性..................................................................................6一、厨房食品业务延伸再发力，大健康和央厨值得期待.....................................................................7二、受益需求周期，饲料原料及油脂科技量增利涨..........................................................................10游刃有“鱼”，极强的全渠道触达能力................................................................................................11收入稳增、盈利修复、现金流改善.......................................................................................................12刚需赛道，延伸有道.................................................................................................................................14粮油、饲料与油脂科技：大空间、低毛利，但升级可期..........................................................................14中央厨房：餐饮供应链的标准化、规模化基础设施................................................................................15原料采购影响盈利弹性，渠道节奏带动销量和利润提升..........................................................................16游刃有余，稳健中求新增长.......................................................................................................................16全产业链与综合企业群模式降低成本....................................................................................................16多品类矩阵与强渠道网络提升抗周期能力.............................................................................................18健康化创新与品牌力是厨房食品长期升级的抓手...................................................................................18投资建议.................................................................................................................................................20盈利预测...........................................................................................................................................20投资建议...........................................................................................................................................20风险提示.................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：金龙鱼主要发展历程.....................................................................................................................5图表2：丰益国际全球工厂布局..................................................................................................................6图表3：金龙鱼2025年营业收入结构.........................................................................................................7图表4：厨房食品业务主要产品..................................................................................................................8图表5：厨房食品营业收入及同比（亿元）..................................................................................................9图表6：厨房食品毛利及毛利率（亿元）.....................................................................................................9图表7：中央厨房盈利模式........................................................................................................................9图表8：公司中央厨房六大优势..................................................................................................................9图表9：2025年中央厨房产品投放情况.....................................................................................................10图表10：厨房食品业务主要产品..............................................................................................................10图表11：饲料原料及油脂科技营业收入及同比（亿元）.............................................................................11图表12：饲料原料及油脂科技毛利及毛利率（亿元）.................................................................................11图表13：销售模式营业收入及同比（亿元）..............................................................................................11图表14：销售模式毛利及毛利率（亿元）...........................................