宏观逆风抑制了ST需求

Trip.com Group (TCOM) 发布的 2026 年第一季度财报显示，总收入为 162 亿元人民币，同比增长 17.2%，超出市场预期；非 GAAP 营业利润为 46 亿元人民币，同比增长 4%。然而，公司对第二季度的指引较为保守，预计收入增长率为 3-8%（市场预期为 14%），主要受能源价格上涨、地缘政治波动等宏观因素影响。基于行业整体面临的压力，分析师下调了 2026-2028 年的收入和非 GAAP 营业利润预测，并将目标价下调至 71.6 美元，对应 2026 年 18.7 倍的市盈率。

国内和出境旅游需求均受宏观因素短期冲击。预计 2026 年第二季度国内酒店预订量同比增长 6%（一季度为低双位数增长），出境酒店预订量同比增长 4%（一季度为低双位数增长）。纯国际业务方面，Trip.com/Skyscanner 等业务占集团收入的 25%/7%，收入同比增长率预计从一季度的 60% 以上放缓至 50% 以上。

TCOM 的竞争优势依然稳固，包括稳健的客量增长、强大的供应链能力、高品质服务和全面的产品线。分析师认为，估值重估的关键在于宏观压力的缓解和盈利增长的可见度提升。预计 2026 年非 GAAP 营业利润将持平，但 2026 年非 GAAP 营业利润率预计恶化至 26.6%（2025 年为 28.9%）。维持“买入”评级。