大豆、两粕半年报

风起微末，静待天时 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员： 供应方面：国内大豆种植面积下降，但因单产提升，总产量相对持平；厄尔尼诺天气影响未定；国储大豆拍卖和进口非转大豆增加补充，国内大豆供应充足，余粮下降缓慢。全球大豆供应足，美国、巴西新季产量预增，且厄尔尼诺影响未定。随中美间贸易关系向好，去年超买南美大豆现象缓解，进口美豆挤占部分南美大豆份额，上半年进口大豆总体下降。 陈春雷从业资格证号：F3032143投资咨询资格证号：Z0014352 需求方面：油厂库存压力渐增，开机率整体偏强，压榨需求尚可。豆粕产量较高，但养殖端生猪、禽类高存栏支撑。上半年豆粕饲用需求旺盛，下半年或受生猪产能去化影响。 结论：预计下半年豆一或持续调整，豆粕、菜粕或延续底部震荡走势。 风险点：国际局势；厄尔尼诺天气；畜禽疫病等 目录 一、行情回顾................................................................4（一）豆一期价整体走强，两粕先涨后调整..................................4（二）大豆价格整体上涨，两粕价格先涨后跌................................5二、国内大豆供应压力稍减....................................................7（一）国产大豆产量相对持平..............................................7（二）进口大豆节奏放缓..................................................9三、全球大豆供应压力显著...................................................10（一）南北美产量均预增，全球期末库存充足...............................10（二）厄尔尼诺影响多空皆存.............................................11四、油厂压榨需求较好.......................................................11五、饲用需求偏强，后期产能去化不利.........................................13（一）生猪养殖严重亏损，产能去化或提速.................................13（二）蛋鸡养殖盈利扩大，存栏下修与惜淘重构.............................15（三）国内工业饲料生产形势偏强.........................................16六、总结与展望.............................................................17 图表目录 图1豆一主力合约日K线图................................................5图2豆粕主力合约日K线图................................................5图3菜粕主力合约日K线图................................................5图4豆一主力合约基差走势................................................6图5豆粕主力合约基差走势................................................6图6菜粕主力合约基差走势................................................7图7豆粕-菜粕价差走势...................................................7图8 2014-2026年国内大豆播种面积变化....................................8图9 2014-2026年国内大豆单产与总产量变化................................8图10近年国内产地大豆余粮...............................................9图11近年国储大豆拍卖成交情况...........................................9图12 2022-2026年国内进口大豆月度情况..................................10图13国内港口大豆库存情况..............................................11图14国内压榨企业开机率情况............................................12图15国内压榨企业豆粕产量情况..........................................12图16国内压榨企业豆粕库存情况..........................................12图17国内压榨企业豆粕未执行合同情况....................................13图18国内大豆压榨需求情况..............................................13图19国内生猪均价......................................................14图20国内生猪养殖利润..................................................14图21国内生猪与能繁母猪存栏情况........................................15图22国内鸡蛋批发平均价................................................15图23国内禽类养殖盈利..................................................16图24国内在产蛋鸡存栏（亿羽）..........................................16图25国内工业饲料总产量................................................17图26饲料企业豆粕库存天数..............................................17 一、行情回顾 （一）豆一期价整体走强，两粕先涨后调整 上半年豆一主力合约延续自2025年9月下旬二次探底3853后的反弹走势，由4239上涨至最高5046，涨幅达19%，创近2年新高。具体来看，豆一主力合约从1月初至4月下旬持续上涨；而4月下旬至今回落调整，但仍在高位区间。由于去年大豆收获期黄淮等地产区遇连阴雨，出现减产及大豆品质下降；而东北地区大豆品质高且增产，导致区域销售分化严重，市场青睐东北地区高蛋白大豆。随东北地区大豆余粮快速消耗，产地价格持续上涨，也带动豆一期价走高。而美伊战火重燃，霍尔木兹海峡封堵，原油价格持续暴涨后，生物燃料类原材料上涨及化肥、农机等成本上升也向农产品传导，国内大豆、豆粕等出现集体涨停现象。然而随着美伊逐渐传来谈判、缓和消息，豆系价格多冲高回落；且国储大豆拍卖大量投放市场，进口非转基因大豆持续回升等补充市场，豆一期价呈现出高位震荡整理走势。 豆粕主力合约在2026年上半年呈现先反弹再回落整理的走势，虽然最高突破了近2年的高点，但随后再次回到底部区间。具体来看，在1月初至3月中旬，豆粕期价由最低2710持续反弹至3204，涨幅18.2%，并创2年新高。在该阶段，起初由于中美之间达成进口美豆的协议，豆粕一度承压；而随美伊之间冲突再起，能源暴涨、化肥涨价等向农产品传导，且美豆油亦受生柴政策支持加上原油上涨推动走出牛市，带动美豆走高；国内豆粕也顺势反弹，且一季度国内进口大豆淡季，油厂开机率不足，豆粕库存持续下降支撑；饲料需求强势也起到支撑作用。而在3月中旬至4月上旬，豆粕再次快速跌落，最低触及2826，跌幅12%。在该阶段，美伊传谈判消息，反复僵持，能源波动加大；且新季美豆种植面积预期增加，美豆一度大跌。在4月上旬至今，豆粕上下震荡为主，缺乏指引。该阶段，美豆也回落调整，一方面是美伊停火，和谈预期强，能源下跌拖累美豆走势；另一方面是美豆产区天气顺利，美豆种植进度较快，优良率尚可。此外南美巴西大豆增产概率高，阿根廷也进行减税刺激大豆、豆粕出口形成竞争。而特朗普访华预期带来新的美豆采购协议，包括相互减税等措施暂未有明确公告。国内4月后是传统大豆进口高峰期，进口压榨增加预期也打压豆粕价格。尽管饲用需求偏强，但养殖端生猪长期严重亏损，后期产能去化不利。 菜粕主力合约走势同豆粕相近，但波动更大。上半年菜粕主力合约由最低2195反弹至2634，涨幅20%，未能突破前期高点；随后快速回落至最低2212，跌幅16%。其中，从1月初至3月中旬，菜粕持续上涨；在该阶段，起初受中加贸易关系向好，减税传闻影响下跌；随后跟随豆粕反弹。在3月中旬至4月上旬，菜粕快速回落至前低附近；一方面是受豆粕回落影响，另一方面是中对加菜粕关税取消落地；且进口澳菜籽逐渐到港，油厂开机率逐渐回升，而下游水产需求尚未恢复。在4月上旬至今，菜粕上下震荡为主；在该阶段，菜籽进口量明显回升，菜粕进口量在高位，且后期进口加菜籽回升预期；随国产菜籽逐渐上市，国内菜籽供应逐渐增加，油厂开机率持续回升，菜粕供应增加。尽管水产等饲用需求偏强，但菜粕震荡为主，缺乏行情。 数据来源：博易大师，弘业期货金融研究院 数据来源：博易大师，弘业期货金融研究院 （二）大豆价格整体上涨，两粕价格先涨后跌 2026年上半年国产大豆价格整体上涨，根据富锦地区大豆价格来看，在1月初至3月中旬，大豆价格由4320元/吨涨至4840元/吨，涨幅12%。3月中旬至今逐渐回落至4660 元/吨，跌幅3.7%。基差上下反复波动，变化较快。 豆粕价格上半年整体以先涨后跌为主。张家港43豆粕价格在1月初至3月初基本在3000元/吨至3100元/吨附近震荡；而随后跳涨至3330元/吨，最大涨幅为11.4%。3月中旬至今，豆粕价格持续下跌为主，最低至2740元/吨，跌幅17.7%。基差上半年呈明显的持续走弱过程，由1月份最大333走弱至5月底最小-191。 菜粕价格上半年也是先涨后跌的走势，在1月初至3月中旬，南通菜粕价格由2450元/吨涨至2780元/吨，涨幅13.5%。在3月中旬至今，菜粕价格持续下跌，最低至2310元/吨，跌幅17%。基差先走强再走弱，但一直维持正基差。 豆-菜粕价差上半年先走缩，再走扩，随后再度走缩；在1月初至由640走缩至3月上旬的470；在3月上旬至3月下旬再走扩至660；而3月下旬至今持续走缩为主，最小至380。从价差来看，二者不具备明显替代优势。 数据来源：钢联，弘业期货金融研究院 数据来源：钢联，弘业期货金融研究院 数据来源：钢联，弘业期货金融研究院 二、国内大豆供应压力稍减 （一）国产大豆产量相对持平 近年来，中央一号文件对油料作物产能的提升已重点转向单产的提升上；从国内大豆种植面积来看，近年持续下降明显，一方面受玉米种植面积增加挤占影响，另一方面也受大豆产区耕种面积有限的限制；国内大豆优质主产区主要集中在黑龙江、内蒙等地区（占比超50%）。据农业农村部6月供需报告显示，2026/27年度国内大豆种植面积预计为10193千公顷，同比下降0.6%，已连续3年下降。 近年国内大豆的单产水