三花智控002050调研纪要20260622

好的，大家晚上好，我是浙商证券的邱世梁。今天我们团队给大家汇报一下我们整个的白马龙头的系列的推荐。我们过去推荐了一系列的白马龙头。从工程机械，到船舶，到发动机，到这个，到这个，我们说汽车零部件，家电零部件。等等龙头，还有到工业气体。今天，我们要给大家这个汇报的一个公司叫三花智控。其实看三花智控过去二十年其实一个成长史，其实就是我们认为它是一个偏教科书式的一个成长的历史。过去二十年其实公司先后开启了。 两到三个增长曲线。我们知道公司其实从2052025年开始上市以后，到现在，二十年，二十年，每每隔大概十年左右，公司会上一个台阶。每到那么，就是它会收入、利润、市值都会上一个台阶。那么，从过去的。它的成长成长的历史，你可以理解为，它是还是就技术，还是基本有很多的源同源的，它的很多的能力也是复用的，从早期的工业的，工业的，早期的空调，这个阀，单一阀到多类的阀，后面切到汽车热管理。再到储能，储能的液冷，再到机器人这个执行器，等等，就是每到八到十年的一个产业浪潮，把握了这样一个产业浪浪潮的机会，所以从空调到新能源车，到储能，到人形机器人，而且。 它不是，因为很多的资产是反向从集团收购过来的，也就从产业的布局来看，它基本上是提前三到五年就有一个卡位。而且，这是一个，这是一个从产业的布局，所以我们就会经常会想，这个做投资的人，会想希望能够穿越周期，找到穿越周期的能力，但是。但是从单一单一的行业来看，你是穿越周期是不可能的。所以，如何称穿越周期，就只能叫通过一个接力接力，叫接力产业的接力，是有可能穿越周期的。通过产业的接力，这个穿越周期。另外一个，因为产业的接力，不同的这个市场环境下。 第一个时候是产业的周期，第二个是说股票的牛熊的周期，就不同的，就是股市有牛有熊，但是每一轮的牛熊，或者每即便是熊市，就是说它有些产业它有可能不一定会下跌，甚至可能上涨的，就会导致如果说你能产业穿越周期，那。那产业的接力，它就会导致，你整个资本市场的接力。你去过去复盘，过去十几年，十四年，三花智控只有四年是下跌的，四年，即便是股灾的2015、2016年，都是上涨的。只有一八年那种大级别的熊市，那个这个其实有各种原因，各种原因，包括了汇率呀，各种原因，这个跌了30%几。 其实三花历史上的底，就最近十年的跌幅没有超过20%的，除了那一年，那么今年也接近二十，我们可能判断三花的这个跌幅，其实就是说可能接近尾声，接近尾声，我们认为有可能会重启它的一个上涨，这个。那么三花你去复盘的话，过去，过去五年ROE是在十六以上。过去五六年，甚至六七年，再往前整个的ROE的中枢水平是比较高的。过去那么，那么其实未来我们对它的一个判断是，未来几年三年三三五五年，我们这的是年化的利润增速是会在20%左右。 那么现在的估值，还是有点高，这个就相对这个PEG角度来看，它是接近两倍，这个反映了什么了？反映了这反映了公司对它未来的，这个他们公告公告里的，就公司说的这个机器人这块业务。以及未来数据中心的液冷的业务，给了比较高的远期的一个估值。那么目前，所以，我们认为未来业务，未来业务，这个如果说传统业务值个二十倍，那么未来业务，未来业务反映的大概就是说公司就相当于它传统业务的。传统的这个家电和和汽车业务的这个一倍的一个估值，我觉得现在这个反映这个估值，还是这个就是安全边际是还是够的，这个向上的弹性还是有的，这是我们对于整个三花智控的一个判断。 #完整识别排版后的内容：另外如果说需要对三花智、控做一个判断就是说，它做一个产品都能做到全球的单一的细分市场的全球龙头，这是一种能力。所以，就当它的一种成为全球冠军的能力成为基因、成为文化、成为记忆、成为习惯，它有可能就是说它的其他的产业有可能复印、复复制。所以，我们还是看好三花智控中长期的一个成长的空间和机会的。那谢谢大家，下面把时间交给交给。交给我们的那个兴业老师和王华君老师和兴业老师，谢谢大家。好的，感谢邱老师。 王华君王华君浙商证券机械首席浙商证券机械首席: 我是浙商证券机械行业首席分析师王华君。那么在邱老师基础上我补充一下，第一个就是说为什么这个时候我们加强对三花的一个推荐？那么核心逻辑就是说我们讲，首先我们推荐三花的核心逻辑就是如果说短期的话，就是AI DC的液冷，还有人形机器人。那么之前公司作为全球的热管理的零部件的龙头，这个已经是深入人心了。那么未来超预期的点还是在AI DC液冷，数据中心液冷跟人形机器人。那么比较好理解，比如说人。比如说人形机器人今年下半年，这个特斯拉也好，或者国内的其他一些厂商也好，量产是逐步量产。 也有说法，之前特斯拉在年报电话会议里面讲，七八月份，这个开始量产。那么现在六月份，临近七八月份，那么哪怕再延迟一些，今年下半年，或者明年。今年下半年的概率是比较大的，那么也就是在量产的前夕，我们加强推荐这是一个。第二就是说市场过度，目前市场是聚焦于科技成长，主要是在AR产业链，那么包括最近市场的热点是PCB是光，是这个更加这个包括像像这个半导体的一些内容以及金刚石散热等等更多更性感的一些领域。开个玩笑，有些投资者现在已经开始把机器人都有点类似于老登了，开玩笑。 实际上因为机器人这一块，就是大家之前有一些审美疲劳，所以我们如果这个推荐股票也好，或者说我们加强一个推荐也好，实际上我们是推在无人问津时，现在人前的关注度其实不高，那么关注度不高的时候，没市场表明 预期不高，那这个是安全边际反而高一些，那么。那么是实际上为什么我们讲刚才邱老师也讲，公司就是这个主业这一块它的一个估值看上去不便宜。但是如果你考虑未来的AI服务器液冷以及人形机器人如果打开空间的话，目前公司的安全边际还是足够的。 我们判断未来的话空间的话，一个A I B C叶冷这一块，去年2025年其实公司的业业绩我们去拆分一下，公司在二零25年的话收入三百一十亿，利润的话是在四十一个亿，其中二十一个亿就是一半左右一在制冷业务，还有一半二十一个亿左右是在新能源车友。收入端制冷这一块是占60%，新能源车占40%，但是利润端基本上两者接近，基本上都在五十五十左右。那么制冷业务其中包括一个是家电，一个是新型的这个制冷业务，新型制冷业务核心就是数据中心液冷。 跟储能，数据中心液冷的话，25年的话大概在十四亿左右人民币，储能的六亿左右人民币，加起来新型的制冷业务大概是在二十亿左右人民币，那么这一块的话，预计未来几年的话，有望保持50%到一百的这个增速，公司目前在微通道的换热器的市占率已经达到40%以上，那么这个市占率是比较高的，所以这也是公司，大家看在家电这一块，公司的这个制冷业务，能够。达到全球这个40%多的这个市占率，这是很高的市占率，那么这个是全球冠军，那么这个全球冠军的话也是公司的一个能力，就是在制冷全球的制冷空调的控制元器件，45.5%，46%左右的全球市占率。 那么目前公司在全球的汽车热管理系统的零部件的市占率是四点一，4.1%，四个点以上。那 么汽车的这块，空间空间更大。 分析师分析师1: 您拨叫的用户正在。汽车的市场比家电更大。 王华君王华君浙商证券机械首席浙商证券机械首席: 那么未来的话，我们判断一个AI的算力的这个IDC的液冷空间可能不亚于汽车，还有未来人形机器人的空间，那应该是几倍于汽车零部件。所以公司之前。就汽车打开了家电的空间，那么未来的话，AI、DC、液冷跟还有包括储能以及仿真机器人人形机器人，这些可能都是汽车的好几倍，所以未来公司每一个领域它的市占率都是进一步提升的，所以这个的话我们讲这个。这个是可以有更大的一个空间的，所以这也就是为什么公司从远期看的话，中长期的角度来看的话，我们判断公司的空间还是比较大的。 那么核心的一个驱动，我们还是看这个AI DC的一些液冷，以及包括仿真机器人，也就是人形机器人的零部件。人形机器人零部件的话，今年下半年的一些量产，以及A I B C这块本身去年公司就有一个比较十几个亿的，十到二十亿的这个收入规模。那后面的话，每年百分之这个五十到一百的增长，那今年的量后面会应该会放放量会比较大的。那么公司之前因为它的这个A I B C液冷这一块，它在年报公告里面描述的比较少，还有包括人形机器人公司是一般是用仿真机器人的一些零部件，作为一个表述，所以这个仿真机器人的话，公司在由于这个客户的一些保密协议的原因，公司在公开的信息上面披露的比较少。 那么我们判断的话，实际上公司的这个节奏应该是比较快的，那么也跟着下游客户在走，所以我们看未来行业，参考公司在家电制冷空调的这个全球40%多的这个市占率，这种江湖地位，我们判断公司在AI DC液冷以及包括液冷的之前我们讲，刚才也有一个数据，就是在微通道的这个换热器这边市占率也40%以上，那么其他我们看未来今年这个未来的微型机器人的一些核心的部零部件的市占率，我们预计也不会低，所以从这几个市场累加起来，我们判断。 来，我们判断公司未来还是有比较好的一个空间的。那么具体三花智控的核心的一些逻辑PPT，我们有请我们姬新悦老师详细的看一下，有请新叶，谢谢。 姬新悦姬新悦浙商证券分析师浙商证券分析师: 好的，感谢华军总，然后感谢世阳总非常那个提纲挈领的一个介绍，然后我这边为各位领导汇报详细汇报一下我们对于三花智控深度白马的那个推荐，然后那么我这边也展示了PPT，那公司的话它其实我们看它的主业其实主要是两大块业务，刚才华军总也提到了，一个是这个制冷空调控制元器件，然后另外一个业务就是这个汽车热管理的这个零零部件，那么公司它其实在这两个业务其实已经做到了全球非常顶尖的一个水平，那么九个产品类别都是市场占有率全球第一的，那么也是拥有超过4000项的专利大概超8000项的一个专利的一个申请，那么公司的发展历程来说的话也是分成三个阶段吧，第一个阶段其实就是这个从一到多，就是从单一的这个截止阀，然后突破到这个制冷空调元器件的一个多品类的一个行业领先。那么第二个阶段其实就是推进它的一个全球布局和第二增长曲线，也就是汽车零部件业务的一个发展。那么第三个阶段其实就是一八年到现在，其实它就是持续的提升这两块业务的一个市占率，持续的扩大这个技术的储备，那么同时积极的寻找这个全新的增长曲线，也 #整理后的完整识别文本就是我们现在提到的一个是AIDC液冷，另外一个就是这个人形机器人。那么从公司的 之前的这个业绩表现上来说，其实公司的这个2020到2025年的一个营收和归母净利润的复合增速都在20%以上，分别是21%和23%。 那么整体的一个增长也是非常的就是保持一个非常高速的一个增长，那么具体来说的话，我们可以看到就是在这个制冷空调元气控制元器件这边，其实到二九年它大概其实我们预计这块市场的一个复合增速大概是在7%以上。那么相对来说是一个比较平稳向上的这样的一个增速。那么其实这边它核心的一个催化其实就是这个节能要求的提升和这个海外需求的一个增长，因为公司这块业务，也就是说这个制冷空调元控制元器件这边，家电这块的业务其实还是有百分之四五十都是在海外的。 那么海外需求的一个增长其实也是保障了公司近几年这个后续，尤其是对于这个变频空调的一个需求提升，那么是公司这个在在这块业务增长的一个驱动之一。那么具体来看，第一个就是说这个家家电的这个能效的要求持续提升，那么从这个2020二零年起，其实就是从这个原来的这个标准，其实是建立了更高的一个能效标准。那么另外一个就是变频空调的一个市场快速增长，那么复合增速这块细分市场复合增速大概是15%左右。那么它其实这个配备了这个变频器，那么它其中的话，尤其是像这个三花最擅长的这个电子膨胀阀，其实是非常可以精准的控制这个制冷剂的使用，所以说也是更加利好三花这样的一个就产品结构的公司。 那么另外就是说这个全球气候变暖的一个影响，欧洲这边的一个制冷空调的需求也是在激增的，所以这边的话其实对于整个行业来说，还是会有一定的这个增量。那么从竞争格局来看就可以证明三花它在这个行业当中的一个实力，就是其实已经公司已经做到了就是整体把这些制冷空调控制元器件算在一起的话，公司已经做到了全球市占率45.5%，第一名的一个成绩。那么相较于第二名其实是遥遥领先的