南华期货油脂产业周报：油脂继续区间震荡，等待后市驱动20260623

——油脂继续区间震荡，等待后市驱动 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、地缘政治是否消退，随着美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开启，能源供应危机也逐步消散，美伊谈判推动原油吐出前期风险溢价，后市供应恢复预计较强，油脂板块支撑也将减弱，但当前以色列还未从黎巴嫩撤军，后续如继续摩擦或对地缘政治造成扰动，需持续关注以黎动态及美伊谈判进展。 2、棕榈油的产地供需。马来西亚主产区近期缺乏更多利好提振，二季度产区增产叠加出口走弱，库存无法得到快速去化，供应压力持续。印尼的B50政策虽然确定在下月推行支撑远期需求，且马来B15已经推行，但短期对现实端提振有限，棕榈油产地基本面近弱远强，产地报价暂不具备大幅上行驱动。 3、生物燃料政策端带来的实际新增需求。美国2026/27年度提高RVO义务量，预计带来对美豆油的新增需求超过200万吨，利好美豆油及作为替代品的棕榈油；印尼方面B50顺利推行也将为棕榈油带来额外需求预期，如政策推行顺利，全球棕榈油供应或将收紧，支撑远月价格。 4、油料端来看，夏季大豆到港增加，夏季油厂开机率较高，供应宽松；菜籽方面加菜籽陆续到港，国内供应补充，短期油料供应充足，棕榈油因前期利润好转，近日买船增加，供应依旧充足。远月来看美豆产区暂时问题不大，但菜籽方面主产区面临干旱困扰，关注是否影响后续产量。 5、厄尔尼诺在下半年登录预期较强，厄尔尼诺会对全球天气造成影响，如为东南亚及巴西带来干旱，但对美国和阿根廷带来充沛降水，干旱可能会导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，关注气候变化是否造成作物产量下降，影响油脂供应。 综上，国内供需宽松压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，外盘库存压力未减，产地报价具有压力，当前国际上地缘冲突迎来缓和，但小范围冲突或仍存在，需警惕美伊发言扰动市场，叠加后市厄尔尼诺带来减产预期，油脂板块延续震荡行情，关注产地天气，中长线依然有向上空间。 *近端交易预期 本周国内三大油脂库存环比增加，同比明显高于历年同期，去库力度一般，价格驱动依然在外盘产地。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，原料缺乏上行动力，但厄尔尼诺或影响后市作物产量；能源供应担忧下各国分别开启生物柴油计划，提振植物油需求前景，提供价格支撑。 需求方面来看，餐饮消费一般，月均消费低于去年同期水平，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油高价格限制需求，随着澳籽开榨库存有所回升，但需求并无明显提振；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，需求依然在油脂板块中维持较强。 *远端交易预期 1、地缘动态，美伊已签署备忘录，但以黎问题扰动，关注是否有溢出影响。 2、印尼棕榈油B50计划能否在7月1日顺利落地，关注产地变动及政策端。 3、厄尔尼诺是否带来极端天气，从而导致作物减产。 1.2价格及价差的走势研判 【行情定位】 ∗价格走势研判：P2609震荡区间【9000-9900】，Y2609区间【8200-8800】，OI2609区间【9300-11000】。 ∗技术分析：短线区间底部震荡，供需压力导致上方具有压力，地缘回吐后下方支撑或下移；中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期，等待B50计划启动。 ∗月差走势研判：豆菜9-1月差正套、棕榈油9-1反套对待。 ∗基差走势研判：豆油与棕榈油基本面差距不大，基差预计维持震荡，菜油供应紧张担忧随着加拿大播种进 度恢复而不断缓解，现货价格回落，菜油基差偏弱运行。 ∗利润走势研判：棕榈油产地价格反弹，下游需求一般买船利润预计走弱。 1.3风险提示 印尼B50政策不及预期；产地天气持续乐观；地缘冲突恶化；国际贸易关系动荡 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据外媒报道，马来西亚种植与原产业部表示，鉴于对现有混合储罐全面升级将产生巨额成本，政府将研究实施B50生物柴油的可行性。采用2025年数据作为参考，预计马来西亚棕榈油总供应量将达2276万吨，其中包含171万吨初始库存、2028万吨产量以及77万吨进口量。在总供应量中，1527万吨将用于满足全球出口需求，443万吨用于满足包括生物柴油在内的国内各经济部门需求。支持B30实施所需的棕榈油量估计仅为每年 160万吨，约占总供应量的7.0%，扩大生物柴油使用不会影响满足棕榈油出口需求的能力。政府长期规划是将生物柴油使用量提升至B30，国家生物柴油计划将分阶段扩展，以实现到2030年陆路运输领域B30的目标。2、联合国粮农组织发布全球农业高风险区分布图，警告新一轮厄尔尼诺现象或将在未来数周内形成，对全球农业构成严峻威胁。基于过去41年卫星影像数据的风险评估，萨赫勒地区、南部非洲、南亚、东南亚、中美洲干旱走廊及加勒比地区被列为风险最高区域，部分农田和牧场在未来数月出现干旱的概率超过50%。粮农组织指出，当前全球气温较以往更高，冲突与粮食不安全问题广泛存在，本轮厄尔尼诺现象将对脆弱地区造成更为严重的冲击。 3、加拿大草原地区面临高温干旱双重威胁，油菜籽与小麦产区压力倍增。与此同时，美国中西部玉米、大豆带降水不足，且气温模式存在极高不确定性。 4、据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚6月1-20日棕榈油出口量为907601吨，较上月同期出口的508366吨增加78.53%。 【利空信息】 1、截至6月19日，全国主要油厂进口大豆库存726万吨，周环比基本持平，月环比上升125万吨，同比上升88万吨，较过去三年均值上升159万吨；豆粕库存67万吨，周环比上升10万吨，月环比上升41万吨，同比上升16万吨，较过去三年同期均值下降9万吨。 2、据国家粮油信息中心，截至2026年6月19日，国内三大油脂商业库存小幅增加，为210万吨，周环比上升4万吨，月环比上升9万吨，同比上升4万吨，较过去三年同期均值上升17万吨。国内豆油商业库存106万吨，周环比上升3万吨，月环比上升18万吨，同比上升17万吨；菜籽油34万吨，周环比上升2万吨，月环比基本持平，同比下降41万吨；棕榈油70万吨，周环比下降1万吨，月环比下降9万吨，同比上升28万吨。 3、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2026年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加15.18%，出油率环比上月同期增加0.14%，产量环比上月同期增加15.92%。 【现货成交信息】 近期油脂成交一般，下游接近淡季，按需补货为主，豆油因性价比较高成交最好明显好于同期，菜油成交同比持平，棕榈油继续维持刚需为主。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息；4、印尼B50政策相关信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周地缘题材继续降温，能源溢价逐渐吐出，叠加脂自身供需层面缺乏利好，盘面维持弱震荡。 ∗资金动向 棕榈油（左）近期重点席位空头继续盈利，散户继续加空，外资与得利席位空单小幅减仓离场；豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位多单减仓为主，多单盈利稍有回落。 ∗月差结构 油脂市场结构有所分化，菜油Back结构持续，现货紧张远月情绪偏弱；豆油近端呈微弱的C结构，远端表现为B结构，现货与远月偏弱，主力偏强；棕榈油呈C型，近月压力较大，利好更多集中于远月，基本面近弱远强，且中长期供需趋紧。 近月基差因供应紧张情绪不断缓解，维持偏弱震荡，但三季度存在天气炒作及需求支持，09主力或反应偏强，短期对应豆菜9-1月差正套、棕榈油9-1反套对待。 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,南华研究 本周豆棕主力基差维持底部震荡，但下游进入淡季提货一般，短期依然底部整理为主；菜油现货价格不断下调，基差走弱为主。 ∗价差结构 本周地缘缓和，原油与美豆油均回调，国内油脂维持偏弱震荡。美伊冲突虽然因备忘录签署有所缓和，霍尔木兹海峡也顺利开放，能源升水溢出，但以黎问题或对地缘有所扰动，还需关注后续信息，菜系供应担忧减弱，菜豆及菜棕价差继续回落为主。 source：上海钢联,wind,南华研究 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘震荡走弱，随着美伊冲突缓解霍尔木兹海峡恢复通行，地缘升水不断吐出，美豆油高位回落，马棕油维持整理，大豆端利好不足，国际豆棕价格继续波动为主。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比回升，价格强势上涨，创下两年半新高，主要受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比63.5%，明显高于多头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差向上反弹，原油价格回吐降低生柴性价比，目前POGO价差已基本回到去年同期位置，对生物燃料政策来说不具备额外驱动，印尼端依旧依赖基金补贴。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船，但近期利润稍有好转，买船或增加。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 马来西亚5月MPOB报告中，马来西亚5月棕榈油库存量为2427835吨，环比增长5.15%；马来西亚5月棕榈油进口为43816吨，环比减少42.23%；马来西亚5月棕榈油产量为1516327吨，环比减少6.96%；马来西亚5月棕榈油出口为1105760吨，环比减少14.45%。此前市场关注的核心在于产量下降是否带动库存回落，5月产量虽降但出口降幅更大，库存继续累积，报告偏空。高频数据显示6月至今马来棕榈油产量增加，出口也大幅回暖，关注库存是否得到去化。 棕榈油依然维持近弱远强格局，近月压力较大，而远月因B50与厄尔尼诺预期并未证伪，短期震荡运行，等待中长期的上行机会。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色，而下游刚需为主，国内棕油供需格局宽松压制盘面价格。 豆油方面，巴西大豆丰产大豆大量到港，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，随着中加关系的好转，加菜籽陆续到港，但近日国内油厂存在开机扰动，阶段性影响供应情绪，但下游需求有限，叠加全球菜籽丰产，成本价格疲弱，后续国内菜油供应或进一步增加。 中长期油料供应需要关注新季作物单产变动及产地天气情况，当前加拿大与美国产区有部分地区伴随干旱困扰，关注后续降雨是否修复。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，并无明确提振。二季度油脂处于消费淡季，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。