近期观点回顾
- 2026/06/09《30Y会接棒下一轮行情吗？》: 经济修复偏弱，流动性宽松充裕，降息前沿曲线压期限利差可能是债市占优策略；30Y-10Y利差存在交易性机会。
- 2026/05/20《企业结汇是驱动本轮资金面宽松的核心动力吗？》: 资金价格下行底部已确立，短端利率存在阶段性调整压力，长端现券收益率延续震荡，中端品种配置价值凸显。
- 2026/05/13《基本面验证与外部扰动共振——论5月债市的季节性规律》: 债市或从顺畅下行转为震荡，曲线形态或小幅平坦化；策略上建议“攻守兼备”，挖掘曲线凸点等结构性机会。
6月初以来，资金利率持续震荡回升
- 资金利率自5月中下旬以来波动回升，DR007回升至1.40%上方，R001明显上行并阶段性出现与7D资金倒挂状态。
- 央行通过逆回购投放大额流动性，6M买断式逆回购操作转为平量续作，引导资金利率回归政策利率。
- 央行后续货币操作或以平稳为主，避免市场超调。
路线一：从利率互换观测市场对资金面预期
- 1Y IRS Repo与FR007利差: 3月下旬以来利差由正转负，表明市场对后续资金面进一步宽松的预期转弱，而对流动性收紧预期较强；6月8日-12日利差收窄，说明市场对资金面进一步收敛的预期有限。
- IRS Repo与隐含资金利率预期: 3个月后3M的远期利率较当前利率水平有所降低，6个月后3M的远期利率则再度边际回升，说明从6月中旬至年底，资金利率可能呈现“先宽松后边际收敛”的格局。
路线二：从浮息债收益利差观测市场对资金面预期
- 浮息债点差收益率隐含资金利率预期: 两只代表性浮息债点差收益率近期并未得出统一结论，24国开20点差收益率6月以来出现一定回升，24国开17点差收益率则表现为震荡下行。
- 浮息债与可比固息债利差隐含资金利率预期: 两只浮息债计算出的浮息债-固息债利差在6月初以来转为下行，反映出市场对于资金面走宽的意愿较为有限。
后续债市怎么看？
- 债市风险整体可控，近期资金面收敛带来的调整或为债市提供一定机会。
- 后续需关注央行6月MLF投放情况以及银行是否继续提价发行存单等。
- 建议继续以波段交易为主，可逢回调择机配置，并把握利率曲线凸点交易的机会。
相对估值层面
- 国债关注20Y与2Y；国开债关注20Y与30Y；地方债关注30Y与20Y；信用债关注1Y二级资本债。
凸点偏离度层面
- 国债关注20Y与2Y；国开债关注9Y与20Y；地方债关注20Y；信用债关注3Y中票与3Y永续债。
风险提示
- 经济复苏不及预期、财政及货币政策超预期、地缘政治风险超预期、模型测算误差。
