致半夏投资人20260623

上周基金净值显著回调，主要原因是能源、地产、消费和建材四个方向的权益持仓均大幅下跌。应对措施包括：基于风控要求适度降低仓位，清掉不够高确定性的持仓，保留长期高度确定性的核心持仓。当前权益净仓50%，个股净仓60%，港股股指看跌期权名义本金15%，Delta调整后-10%。个股核心持仓不再轻易大幅减仓，对冲仓位在市场风险释放后平仓。

核心观点：

1. 持仓策略：持有的个股并非赌内需七月后快速上升，而是基于当前极低估值和企业经营能力，即使内需长期底部震荡，两年后也能创造不错收益。若内需上升或地产政策超预期，可能实现较大超额收益。
2. 回撤分析：
   • 能源：下跌7%，因美伊和解导致油价下跌，但中东变数和低成本龙头7.5倍PE、6%股息仍具安全边际。
   • 内需（含消费、地产、建材）：下跌53%，因5月经济数据下行和流动性变化。基建收缩超预期影响低线城市，互联网大厂裁员影响中产，地产中端房价下跌或引发政策。
   • 消费：下跌20%，内需龙头篮子PE从12倍降至近10倍，但公司经营稳健，估值极具吸引力，长期利润增长可期。
   • 地产：下跌25%，持仓公司经营显著优于行业，新推盘净利率回升至10%，但结算滞后拖累当期利润。未来三种可能：房价分化下跌（2027年利润大幅上行）、政策大力刺激（股价阶段性大涨）、温和政策下缓慢上行（盈利和估值双升）。
   • 建材：下跌8%，行业唯一盈利龙头份额持续扩张，PE不到10倍，股息5%，景气度维持则利润稳定，反转则弹性巨大。
3. AI观点：不跟风拥抱AI，因下游模型公司收入增速放缓，资本开支预期下行。近期半导体和电子元器件表现强，但盈利和估值高位，领先指标下行，是撤离窗口而非追多机会。
4. 市场情绪：国内外投资者失去耐心，部分止损红利和内需，部分追多AI，风格分化极致时可能打出最后高潮。

结论：当前持仓基于长期确定性，即使内需不振也能获益；若政策或市场超预期，超额收益可期。AI行业需警惕泡沫破灭风险，当前非追多时机。