联储偏鹰，主席偏鸽

证券研究报告 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖事件：当地时间6月17日，美国联邦储备委员会结束为期两天的议息会议，这是凯文·沃什就任美联储主席以来的首次议息会议。 ❖点阵图后续存在取消可能。沃什不仅本人没有提交预测，而且不认可点阵图的指引意义；本次FOMC没有取消点阵图主要是因为涉及到行政程序，后续不排除取消的可能性。 相关报告 1.《强化对利率曲线的掌控力》2026-06-172.《分化加深的5月经济》2026-06-163.《市场对沃什有哪些误解？》2026-06-14 ❖沃什更关注通胀预期的传导效应与扩散影响。沃什并不回避通胀问题，而且承诺委员会将实现物价稳定；但其反复强调，联储关注的是价格的二阶或三阶效应，而不是供给本身带来的价格冲击，也就是说联储更关注通胀预期是否扩散、脱锚。从这个角度来看，联储加息可能性较小。一来，高油价已经造成了实际购买力的显著下降；二来，美国消费者的通胀预期非但没有脱锚，反而已经开始回落。 K型分化可能是加息最大制约。沃什两次强调，当前联储政策的效果是不均衡的，对于房地产等领域是限制性的，但对金融市场却不是。这是所有问题中最关键的，因为货币政策传导不畅，过去两年的降息基本将宽松效果完全给到了金融市场，而地产、消费等利率敏感型部门一直面临的是紧货币环境，所以才出现了明显的K型分化。反过来，在货币政策传导机制畅通之前，加息只会继续让本就疲软的K型下端更加疲软，而如果AI产业趋势没有恶化，K型上端对利率并不敏感，加息最终的效果只有让经济结构进一步脆弱。 ❖短期不会缩表。声明中明确重申保持银行体系充裕准备金的政策，当前没有缩表的想法。 ❖联储整体表态偏鹰，但沃什讲话更偏鸽。沃什的讲话释放出了更多与FOMC不同的声音，信号意义上更加偏鸽。 ❖风险提示：点阵图鹰派预期风险；政策信号分歧解读风险；货币政策传导失衡风险。 当地时间6月17日，美国联邦储备委员会结束为期两天的议息会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变。这是凯文·沃什就任美联储主席以来的首次议息会议。 从点阵图来看，9名官员预计今年加息一次，其中6人预计加息多次，同时FOMC声明中删掉了关于调整利率的说法，联储作为一个整体，本次态度偏鹰。 数据来源：FED，财通证券研究所；单位：%。 但沃什的讲话释放出了更多与FOMC不同的声音，信号意义上更加偏鸽。 第一，沃什不仅本人没有提交预测，而且不认可点阵图的指引意义；本次FOMC没有取消点阵图主要是因为涉及到行政程序，后续不排除取消的可能性。 第二，沃什并不回避通胀问题，而且承诺委员会将实现物价稳定；但其反复强调，联储关注的是价格的二阶或三阶效应，而不是供给本身带来的价格冲击，也就是说联储更关注通胀预期是否扩散、脱锚。 从这个角度来看，联储加息可能性较小。一来，高油价已经造成了实际购买力的显著下降；二来，美国消费者的通胀预期非但没有脱锚，反而已经开始回落。 第三，沃什两次强调，当前联储政策的效果是不均衡的，对于房地产等领域是限制性的，但对金融市场却不是。 这是所有问题中最关键的，因为货币政策传导不畅，过去两年的降息基本将宽松效果完全给到了金融市场，而地产、消费等利率敏感型部门一直面临的是紧货币 环境，所以才出现了明显的K型分化。反过来，在货币政策传导机制畅通之前，加息只会继续让本就疲软的K型下端更加疲软，而如果AI产业趋势没有恶化，K型上端对利率并不敏感，加息最终的效果只有让经济结构进一步脆弱。 同时，沃什在评价政策效果不均衡的时候，提到了货币政策不同传导机制，这也是我们认为沃什中期维度的主要任务——与中国央行过去几年做的事情一样，着力畅通货币政策传导机制，在此之前，联储没有实质性缩表的基础。 第四，声明中明确重申保持银行体系充裕准备金的政策，当前没有缩表的想法。 第五，沃什反复强调，当前用于决策的调查数据可能并不靠谱，需要进行优化，当然他并没有明确提到哪些数据需要如何优化，但会不会指的就是截尾平均通胀呢？ 议息会议结果公布以后，资产价格的反应表明，市场认为联储偏鹰，但联储的关键在于沃什，从这次讲话来看，沃什的底色并不是简单的鹰派，而是一个改革派。至少在他畅通货币政策传导机制之前，并不需要担心流动性实质性收紧的风险，任何由此产生的调整，都是机会。 风险提示 点阵图鹰派预期风险：FOMC官员点阵图释放年内加息预期，市场可能会片面锚定点阵图信号误判美联储整体政策收紧节奏。 政策信号分歧解读风险：本次议息会议声明偏鹰、沃什讲话偏鸽，多维度反向信号易造成市场对美联储政策立场误读，加大资产定价预期混乱程度。 货币政策传导失衡风险：当前政策对金融市场与实体部门约束效果分化显著，若贸然加息将进一步加剧经济K型分化，削弱美国实体经济复苏韧性。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。