白糖周报：5月进口量大 国内糖价疲软

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 综合分析与交易策略 【逻辑分析】 国际方面，全球大部分机构近期都在下调2026/27全球食糖产量预期，一方面由于巴西制糖比预计比较低，另一方面目前各个产糖国都有提高乙醇惨混比例的预期，此外印度政府禁止食糖出口，该消息也利多国际糖价。国际糖价虽然有大量利多因素支撑，但是考虑现在巴西乙醇折糖价为13-14美分/磅，低价醇拖累糖价，且目前仍是巴西糖压榨高峰期对全球糖价有较大的压力。国际糖价大概率区间震荡，上方前高位置预计压力较大，下方前低附近支撑作用大。 国内市场，国际糖价较低且近期国内糖库存量较大，因此国内市场供应端压力较大。但是考虑未来巴西制糖比可能偏低，国内政策托底（进口许可证收紧、糖浆预拌粉收紧、收储等政策预期），国内糖价短期可能震荡走势。长周期大概率筑底行情。5月份食糖进口量远超预期导致最近糖价有所走弱。 【交易策略】 1.单边：国际糖价短期内预计大区间震荡走势。国内糖价大概率大区间震荡偏强，建议低多高平。2.套利：观望。3.期权：卖出看跌期权。(刘倩楠投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) 1.1国际供需格局变化—产量预期下调 国际糖业组织（ISO）预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，短缺预测主要是由于预计产量将下降200万吨。同时，ISO将2025/26榨季全球糖过剩预估从此前的122万吨上调至224.4万吨。ISO表示，因波斯湾冲突导致的油价飙升重新激发了对生物燃料的需求：一些国家已经推出或提升了掺混计划，巴西、印度和欧盟正在积极研究分别将掺混比例提高到E32、E25和E20。 美国农业部海外农业局（USDA-FAS）最新月度报告显示，2026/27榨季全球食糖产量预计将下降120万吨，至1.849亿吨。巴西、欧盟、美国和泰国的减产，预计将超过印度的增产。出口量预计小幅下降至6230万吨，巴西、欧盟、摩洛哥和巴基斯坦的出口减少，将抵消澳大利亚出口的增加。预计期末库存略有上升，主要集中在中国和印度。 全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖过剩量降至680万吨，较此前预估上调100万吨；预计2026/27榨季全球食糖过剩量降至140万吨，较上次预估上调30万吨。全球食糖消费量预计达到1.793亿吨，较上次预估上调10万吨。 分析机构Green Pool表示，2026/27榨季全球食糖供需缺口将大于此前预期，能源价格高企促使巴西糖厂将甘蔗优先用于生产生物燃料乙醇，而非提炼食糖。这家总部位于澳大利亚的食糖及生物燃料分析机构预计，2026/27榨季全球糖市场缺口将达430万吨，高于此前预测的166万吨。Green Pool表示，目前预计巴西中南部甘蔗用于制糖的比例下降至45%，此前预估为48.1%。 StoneX预计2026/27榨季全球糖市将从上一年度的过剩229万吨转为短缺55万吨，预计2026/27榨季全球产糖量将下降1%至1.937亿吨，而全球需求量预计将增长0.5%至1.943亿吨。 银河期货高级分析师刘倩楠投资咨询资格：Z0014425仅供参考，不构成投资建议，期市有风险，入市需谨慎 数据来源：ISO，Czarnikow，WIND，银河期货 2.1巴西压榨进度有所减缓 4月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为4006.2万吨，较去年同期的1795.6万吨增加2210.6万吨，同比增幅123.12%；甘蔗ATR为116.89kg/吨，较去年同期的109.92kg/吨增加6.97kg/吨；制糖比为40.34%，较去年同期的45.69%减少5.35%；产糖量为180万吨，较去年同期的85.9万吨增加94.1万吨，同比增幅109.48%。 路透社依据巴西农业部6月17日(周三)更新的数据测算显示:2026年5月下半月巴西中南部甘蔗压榨量达4123万吨，同比大降12.9%，直接令同期食糖产量暴跌近25%。农业部并未详述5月下半月压榨量下滑的成因。但路孚特(LSEG)数据显示，中南部圣保罗州、南马托格罗索州等部分区域上月降雨量高于常年均值，多雨天气或阻碍甘蔗收割作业;与此同时，行业出于生物燃料乙醇更高的经济效益，正将更多甘蔗原料分流至乙醇生产，削减制糖原料配比。农业部采集各糖厂上报数据显示，5月下半月食糖产量219万吨，同比下滑24.8%。 2.2新榨季制糖比偏低 截至4月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为6045.8万吨，较去年同期的3463.1万吨增加2582.7万吨，同比增幅达74.58%；甘蔗ATR为112.58kg/吨，较去年同期的106.81kg/吨增加5.77kg/吨；累计制糖比为38.16%，较去年同期的45.23%减少7.07%；累计产糖量为247.5万吨，较去年同期的159.4万吨增加88.1万吨，同比增幅达55.24%。 巴西农业部：巴西中南部是全球核心甘蔗产区，巴西中南部2026/27榨季自4月开榨，截至5月31日累计压榨甘蔗1.461亿吨，较上榨季同期增长16.2%。榨季累计食糖产量681万吨，同比下降3.1%;累计乙醇总产量76.5亿升，同比大幅增长30.9%。 嘉利高将巴西食糖产量预期下调至3950万吨，本次测算甘蔗制糖比例下调至47%(此前预估48%)。 2.3巴西乙醇生产销售情况 当前乙醇折糖价约13.82美分/磅，价格略偏低。圣保罗地区醇油比价0.619左右（强替代区间）。新榨季制糖比初期目前为40%。制糖比每下降一个点糖产减少80-90万吨。 巴西总统卢拉于4月30日（周四）表示，巴西将在未来几天内宣布将汽油中强制乙醇掺混比例从30%提高至32%，同时生物柴油的掺混比例也将从15%提高至16%。 掺混比例上调2个百分点，对应的无水乙醇增加8.7亿升，如果全部来源于甘蔗，则对应的甘蔗量为1044万吨，减少的食糖产量为130万吨。如果有三分之一来自玉米，则对应的食糖产量减少量为90万吨左右。 2.4巴西糖库存增加，出口同比较少 据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西5月出口糖和糖蜜196.75万吨，同比减少11.94%，日均出口量为9.37万吨。2025年5月，巴西出口糖和糖蜜223.41万吨，日均出口量为10.64万吨。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西6月前两周出口糖和糖蜜160.32万吨，日均出口量为17.81万吨，较上年6月日均出口量16.84万吨增加5.78%。截至5月15日，巴西中南部库存量为277.9万吨，同比增加了53.44万吨，处于近些年同期的低位。 3.1泰国天气较为干旱 4月泰国出口糖46.06万吨，同比减少23.05万吨。2025/26榨季，截至4月份泰国累计出口262.93万吨食糖，同比上一榨季的286.47万吨减少了23.54万吨。目前泰国东北部、北部甘蔗主产区受厄尔尼诺影响明显。2026年1-5月，主产区累计降水较常年偏少38%，干旱影响叠加蔗农改种替代作物，2026/27榨季泰国食糖产量或同比下降约15%，出口供应将出现同幅度减少。新榨季产量预计在1000万吨上下。 3.2新榨季印度可能干旱 3月份印度净出口量为-1.21万吨，净出口量处于近些年同期最低位。 印度食品部宣布2026年6月食糖内销配额为225万吨，较去年同期的230万吨减少5万吨。 印度政府在公告中表示，印度于周三即刻禁止食糖出口，禁令有效期至2026年9月30日或另行下达指令为止。印度此前曾批准糖厂出口159万吨食糖，贸易商已签约约80万吨，其中超60万吨已完成装运。印度叫停食糖出口的决定，预计将为该国国内市场增加40万-50万吨的食糖供应。 随着季风延迟、水库蓄水量持续下降，以及政府出台新的农业用水限制措施，印度马哈拉施特拉邦部分地区依赖灌溉的蔗农正承受着日益沉重的压力，甘蔗种植前景愈发不明朗。有关部门明确要求除紧急情况外，列为饮用水用途的蓄水不得挪作他用。据水资源部门数据，马哈拉施特拉邦各水库目前总蓄水量仅为设计容量的24.41%，低于去年同期约31.10%的水平。 3.3印度新榨季预计产量增加 印度2025/26榨季糖产2753万吨，产量处于近些年同期的低位。2026/27榨季，印度糖产量预计在2850万吨。印度正在积极研究将乙醇掺混比例从E20提高到E25（折糖300多万吨）。 InCredResearch发布报告称，印度大力推广适配E85燃料的车辆，将大幅拓展本国乙醇市场。相较于仅推行E20乙醇掺混标准的情景，预计到2040财年，印度乙醇年需求量将提升近21%。InCredResearch测算，若E85燃料推广顺利，印度乙醇总需求量将从2026财年的130亿升，增至2040财年的296.3亿升:而在仅执行E20标准的情况下，同期乙醇需求预计为257.4亿升。到2040财年，E85模式将新增乙醇年需求量38.9亿升，较基准情景增长21%。 4.1新榨季广西产量可能不及预期 沐甜调研：26/27榨季广西四大地市甘蔗整体平均单产将低于25/26榨季同期。核心制约为1-5月持续性春旱造成宿根蔗、崇左/南宁旱地亩有效苗大幅下滑;6-10月南部充沛降水可提升单茎重量、优化蔗糖分，但无法弥补苗期群体数量硬性缺口。受种植面积增加对冲影响，全区甘蔗入榨量小幅回落，最终产量高度依赖6-9月甘蔗拔节期气象条件与田间防灾管护水平。 测本次估产为26/27榨季广西第一次估产，基础数据为种植面积增加30-50万亩，分三种情景对总入榨量做预 2、后期气候条件极优与管护较佳:预估总入榨蔗量在6150万吨左右，小幅增加60万吨左右; 3、后期若出现异常灾害天气，比如多个台风侵袭、全区阶段性高温暴雨天气交替出现导致病虫害影响很大、田间管护很差等，预估总入榨蔗量在5850万吨左右，减产250万吨左右。 综合考虑调研的苗情及后期天气，本次估产结论倾向于全区单产和总入榨量均出现小幅下降。 内蒙：2026/27榨季甜菜种植面积可能在150万亩左右（2025/26榨季种植面积为200万亩），近期调研情况显示，内蒙种植面积可能都不到150万亩。 4.2国内糖销售库存情况 广西：本榨季截至5月31日，广西累计销糖449.02万吨，同比减少15.51万吨；产销率58.33%，同比降低13.52个百分点。单月销糖73.61万吨，同比增加22.61万吨；工业库存320.72万吨。 5月份广西食糖第三方仓库库存236.55万吨，环比减少24.1万吨，处于历年同期高位。 云南:截至2026年5月31日，云南省累计销售食糖162.39万吨（去年同期销糖155.58万吨），销糖率55.45%（去年同期销糖率64.32%）。其中，单月销售食糖31.12万吨（去年同期单月销售食糖23.89万吨），工业库存130.44万吨（去年同期工业库存86.29万吨）。 4.3 5月份食糖进口量超预期 海关总署公布的数据显示，2026年5月份我国进口食糖21万吨，同比减少14万吨。2026年1-5月我国累计进口食糖86万吨，同比增加23万吨。25/26榨季截至5月底我国累计进口食糖263万吨，同比增加54万吨。 2026年4月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量14.27万吨，同比增加5.75万吨。其中，4月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量12.10万吨，同比增加7.77万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量2.17万吨，同比减少2.01万吨。1-4月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量40.64万吨，同比增加12.82万吨。2025/26榨季（10-4月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)