银行投资观察 20260614：正在进行“良性去杠杆”阶段

行业评级 买入 正在进入“良性去杠杆”阶段 前次评级买入 板块表现方面：本期Wind全A下跌1.4%，银行板块整体上涨4.0%，排在所有行业第1位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为5.40%、2.70%、4.63%、3.26%。恒生综合指数下跌1.0%，H股银行涨幅2.3%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。 个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为青岛银行上涨10.11%、齐鲁银行上涨7.32%、宁波银行上涨7.00%，跌幅前三为重庆银行下跌0.67%、浙商银行下跌0.32%、郑州银行下跌0.56%。H股银行涨幅前三为广州农商银行上涨9.27%、青岛银行上涨6.67%、中国光大银行上涨6.21%。 投资建议：市场对金融数据的解读往往聚焦于各部门的债务增长速度这一维度，认为各部门债务增速的下降即对应总需求的萎缩，认为债务增速下行便映射衰退周期，但这一认知可能并不符合当下的实际状况。 杠杆是中性的，去杠杆也是中性的。经济下行中前期，实体部门债务增速下行往往也带动资产负债表萎缩，由于投资回报率/资产价格下行速度更快，此时杠杆率被动上升并带动资产负债表衰退。下行中后期和复苏前期，如果债务增速下行不带来资产负债表萎缩，且投资回报率/资产价格不再下降，也就是大家通常认为的“良性去杠杆”阶段。 良性去杠杆在不同维度上存在以下特征：1.宏观维度上，名义经济增长速度开始回升并快于债务增长速度，贸易顺差加速扩张，2.分部门来看，企业利润增速快于企业债务增速，居民收入增速快于居民债务增速，3.金融数据维度，社融增速低于M2增速/债务增速慢于存款增速，跨境流出逆转，4.主要大类资产（除债券外）如地产、股票、大宗商品等开始止跌甚至上涨，资产价格涨幅快于债务增速。 从以上各维度观察，目前除地产不确定性尚存，各维度特征都开始逐渐显露或接近良性去杠杆的基本特征，因此，国内债务增速（社融）的回落假如不跟随M2的同步回落、不跟随名义经济增速回落、没有看到企业利润增速的回落和大类资产价格的进一步下降，基本可以判断我们已经进入了良性去杠杆阶段。 倪军SAC执证号：S0260518020004nijun@gf.com.cn 杜渐SAC执证号：S0260526020003SFC CE No. BXV349dujian@gf.com.cn请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 对于银行投资来说，目前阶段需要降低二季度的营收增长预期，重点关注顺周期银行的业绩持续性，我们依然建议今年配置核心龙头个股，继续重点推荐宁波银行、招商银行、国有大行，重点关注业绩趋势较好的青岛银行、齐鲁银行、成都银行等区域阿尔法城商行。短期由于股息分配临近，市场对高股息品种可能会更为青睐，结合股息和股价位置，招商银行、成都银行也可最为股息配置优选。 5月金融数据点评:存款活化加速，回流支撑宽松2026-06-12 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。 跨境流动性跟踪:5月外储稳步抬升，央行购金步伐继续加快2026-06-08 目录索引 一、本期观察：A股银行整体上涨，H股银行弱于A股.....................................................................................................................................6 二、投资建议：正在进入“良性去杠杆”阶段...................................................................................................................................................6 三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率上升..............................................................................................................................................12 五、转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.34%..........................................................................................................................................25 六、盈利预测跟踪：26年利润增速一致预期基本不变......................................................................................................................................28 图表索引 图1：银行板块和市场指数表现.................................................................................................................................................................8图2：银行板块表现复盘............................................................................................................................................................................8图3：分板块超额收益复盘........................................................................................................................................................................9图4：分板块绝对收益情况........................................................................................................................................................................9图5：2026Q1末公募基金持仓+北向持仓VS本期市场涨跌幅（%）......................................................................................................10图6：归母净利润TTM同比增速（最新可得）VS本期市场涨跌幅（%）...............................................................................................10图7：2025Q4末公募基金持仓+北向持仓VS年初以来市场涨跌幅（%）...............................................................................................11图8：归母净利润TTM同比增速（最新可得）VS年初以来市场涨跌幅（%）........................................................................................11图9：银行板块、Wind全A非金融石油石化指数表现（周涨跌幅）........................................................................................................12图10：银行板块、Wind全A非金融石油石化指数表现（周涨跌幅）......................................................................................................12图11：市盈率：银行...............................................................................................................................................................................16图12：相对市盈率：银行/Wind全A非金融石油石化.............................................................................................................................16图13：市净率：银行...............................................................................................................................................................................16图14：相对市净率：银行/Wind全A非金融石油石化.............................................................................................................................16图15：市净率：银行...............................................................................................................................................................................16图16：相对市净率：银行/Wind全A非金融石油石化.............................................................................................................................16图17：银行转债绝对收益与相对收益（元）...........................................................................................................................................26图18：银行转债、银行板块、可转债指数累计收益率........................................................................