重卡全球销量第一，亚非拉市场潜力巨大

中国重汽（03808） 商用车/公司深度研究报告/2026.06.14 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（首次） 基本数据2026-06-12收盘价（港元）41.80流通股本（亿股）27.61每股净资产（元）15.65总股本（亿股）27.61 国产重卡开拓者，登顶全球销量第一：母公司中国重型汽车集团有限公司1960年生产制造了中国第一辆重型汽车；1983年成功引进了奥地利斯太尔重型汽车项目，是国内第一家全面引进国外重型汽车整车制造技术的企业，并于2009年成功实现了与德国曼公司的战略合作。2025年实现重卡销量29.2万辆，位居全球第一。 ❖收入利润双增长，股权激励收官之年：2025年公司实现营收1095亿元，同比增长15%，其中中国大陆实现营收652亿元，同比增长15%，海外业务营收443亿元，同比增长16%。实现归母净利润70亿元，同比增长21%。2025年归母净利率6.4%，同比略有提升，主要系费用率下降所致。2026年为股权激励收官之年，以2025年实际完成利润总额88.2亿元计算，2026年利润总额至少同比增长21%方可完成股权激励目标。 ❖亚非拉出口潜力巨大，欧洲新能源前景初现：近年来公司重卡海外销量不断提升，从2020年的3万台提升至2025年的15万台，连续21年保持重卡出口国内第一。未来公司将聚焦非洲、东南亚等优势市场，同时攻坚欧洲等高壁垒准入市场。非洲和东南亚的采矿业扩张在短期能够具备较大的重卡销量弹性，基建和物流需求则在长期拉动重卡销量。欧洲新能源重卡销量提升较快，本土车企产品价格极高，中国新能源重卡产品具备性价比优势，有望获得一定份额。公司欧洲工厂产品已下线，未来有望持续发力欧洲市场。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 分析师周逸洲SAC证书编号：S0160525100004zhouyz02@ctsec.com ❖投资建议：全球重卡销量第一，亚非拉市场潜力巨大。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1294.4/1427.9/1561.9亿元，归母净利润89.5/107.1/123.9亿元。对应PE分别为11/9/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：海外需求不及预期的风险、贸易摩擦的风险、汇兑风险。 内容目录 1全球重卡龙头，出海实力领先...................................................................................................................41.1全球重卡龙头，全场景产品覆盖............................................................................................................41.2重卡批发销量排名第一，海外销量持续领跑........................................................................................61.3收入利润双增长，股权激励收官之年....................................................................................................72亚非拉出口潜力巨大，欧洲新能源前景初现...........................................................................................92.1中国重卡出口领军者，目标2030年重卡出口25万台........................................................................92.2亚非拉市场可扩容，采矿、基建、物流潜力巨大..............................................................................122.3欧洲重卡市场庞大，新能源增速较快..................................................................................................153国五存量更新需求庞大，国内销量无忧.................................................................................................174盈利预测.....................................................................................................................................................184.1盈利预测..................................................................................................................................................184.2相对估值..................................................................................................................................................195风险提示.....................................................................................................................................................20 图表目录 图1:公司产品贯通牵引车、载货车、工程自卸、专用改装、轻卡等全品类........................................5图2:公司是中国重型汽车集团有限公司控股子公司................................................................................6图3:公司批发销量市占率提升....................................................................................................................7图4:公司海外销量不断提升........................................................................................................................7图5: 2023年以来公司营收不断增长............................................................................................................7图6: 2023年以来公司归母净利润不断增长................................................................................................7图7: 2025年公司重卡营收增长....................................................................................................................8图8: 2025年公司海外营收增长....................................................................................................................8图9: 2025公司毛利率略有下滑....................................................................................................................8图10: 2025公司归母净利率提升..................................................................................................................8图11: 2025公司管理费用率下降...................................................................................................................9图12:中国重卡出口量约一半为公司出口................................................................................................10图13:中国重卡主要出口到非洲东南亚等地区（2025）........................................................................10图14:目前公司海外市场集中在亚非拉地区............................................................................................10图15:公司重卡分部海外收入不断提升....................................................................................................11图16:公司出口重卡单车收入低于国内....................................................................................................11 图17:中国重卡出口当前优势市场规模约62.5万辆...............................................................................12图18:西芒杜铁矿现场需要大量重卡........................................................................................................14图19:中国重卡非洲主要出口国家GDP增速较快..................................................................................15图20:中国重卡东南亚主要出口国家GDP增速较快............................................