油脂仍有上涨潜力

王平从业资格编号：F0211772投资咨询编号：Z0000040 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 目录 02周度重点 CONTENTS 01 周度观点 当前棕榈油狭义基本面（不包括印尼马来生物柴油政策新增需求）利空 Ø产区棕榈油供应宽松，5月马棕库存环比增加5.15%，为过去6年来同期最高水平；Ø国内棕榈油库存同样处于历史同期高位，且6、7月份棕榈油进口量较大，后市棕榈油库存将进一步增加；Ø相关油脂油料基本面利空拖累，主要是大豆。 但是原油对棕榈油形成支撑，且棕榈油广义基本面利多 Ø化肥上涨对棕榈油成本的支撑； Ø各国大力发展生物柴油，对棕榈油需求大幅增加； Ø厄尔尼诺出现可能导致棕榈油产量下降。 结论：棕榈油整体价格重心较战争前上移，目前价格处于偏低位置，上方空间主要看原油和极端天气对棕榈油产量的影响。 02 周度重点 Ø马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的马棕5月份供需数据。5月马棕产量152万吨，环比下降6.96%；5月马棕出口量110.6万吨，环比下降14.45%；5月马棕期末库存242.8万吨，环比增加5.15%，同比增加22.44%，处于近7年来同期最高水平。 2.2国内棕榈油库存处于同期高位 Ø最近几周国内棕榈油库存有所下降，截止6月9日当周，国内棕榈油库存为72万吨，但同比仍大幅增加82%，处于过去7年来同期最高水平；且根据船期预估，6~8月份进口棕榈油到港量较大，国内棕榈油将进度累库阶段。 2.3美国产区天气正常，大豆种植面积和产量增加 Ø今年美国大豆产区天气情况较为正常，大豆播种进度较快，目前美国农业部预测今年大豆的单产与去年持平，为53蒲式耳/英亩，处于历史较高水平。今年美国大豆种植面积较去年增加，预计为8470万英亩，同比增加约4.4%，预计产量为1.207亿吨，同比增加4.1%。 2.4中美虽达成大豆采购协议，但尚未有大量采购 Ø在特朗普访华后，中美达成农产品采购协议，2026年-2028年期间，在每年采购至少2500万吨大豆的基础上，额外采购170亿美元的美国农产品。但实际上并没有出现大量采购的情况，根据美国农业部报告显示，截止5月28日当周，美国大豆对中国净销售量1195.4万吨，同比下降46.8%，较五年均值下降58.3%。 Ø受美以伊战争引发霍尔木兹海峡航运中断，原料供应紧张，今年国际上化肥价格涨幅超过30%。 Ø为保障国内供应，我国对化肥出口进行管控，受影响比较大的主要是印度和东南亚地区。 Ø化肥约占棕榈油种植成本的40%，简单测算，化肥价格上涨30%，棕榈油价格将上涨12%。 Ø贡献印尼约40%的棕榈油产量小种植园和农户，可能无力维持标准施肥量，只能减少用量或改用廉价/有机替代品。油棕不会立刻死，但果串变小、榨油率降低，产量衰退是渐进但持续的。 Ø根据印尼棕榈油协会的预测，2026年印尼棕榈油产量为5400万吨左右，较2025年至少减少200万吨。马来西亚棕榈油协会预测，2026年马来西亚棕榈油产量为1850-1870万吨，较2025年减少近200万吨。 2.6厄尔尼诺现象对棕榈油未来产量的影响 Ø美国气候预测中心发布声明称，今年5-7月期间形成厄尔尼诺现象的概率高达82%，而11月至次年1月的峰值阶段，出现强厄尔尼诺或极强厄尔尼诺的概率也达到67%。这种气候变化可能冲击农产品市场。Ø厄尔尼诺现象目前已经对东南亚地区的气候造成影响，过去两周，东南亚地区降雨量明显少于正常水平。干旱给棕榈油产量造成的影响有9-10个月的滞后期。 Ø印尼一直在大力推行生物柴油，强制掺混比例从早期的5%，目前已经达到40%，但由于前两年原油价格较低，生产生物柴油其实是亏本的，主要靠印尼政策的财政补贴才得以实施。印尼政府曾在1月份表示今年不会实施B50政策，维持现行的B40政策。 Ø不过随着美以伊战争爆发后，原油价格大幅上涨，生产生物柴油利润大幅增加，印尼政府在3月底表示将从今年下半年开始实施B50政策。根据印尼生物柴油生产商协会的测算，如果实施B50政策，印尼国内工业用棕榈油年消费可能增加超过300万吨，接近20%的增幅。 Ø受中东局势影响，4月14日马来西亚政府宣布将采取分阶段实施的方式，将当前B10政策升级为B15政策，第一步先从B12开始，最终目标为B15。一方面减少对进口化石柴油依赖，稳定国内油价，另一方面通过扩大内需的方式，消化国内棕榈油高企的库存。 ØMPOB称，实施B15政策后，马来西亚年棕榈油需求将增加33.4万吨，增幅超过10%。 Ø根据美国农业部的预测，2026/27年度全球棕榈油产量8136万吨，较上年度增加0.1%，需求量7957万吨，较上年度增加1.45%，期末库存1493万吨，较上年度下降3.15%。不过美国农业部并没有把因化肥涨价以及天气因素对产量的影响，印尼和马来西亚提升生物柴油掺混比例对需求的影响，等因素完全考量进去，实质下年度全球棕榈油期末库存下降幅度可能比当前美国农业部预测的更大。 03 常规数据 Ø截止6月15日，豆油现货价8444元/吨，较前一周下跌24元/吨，基差116元/吨，较前一周上涨24元/吨； Ø棕榈油现货价9060元/吨，较前一周下跌176元/吨，基差-172元/吨，较前一周上涨16元/吨； Ø菜籽油现货价10100元/吨，较前一周下跌170元/吨，基差272元/吨，较前一周上涨13元/吨。 Ø截至6月14日，美国大豆播种进度95%，上周92%，去年同期93%，五年均值92.8%；美国大豆优良率66%，上周65%，去年同期66%，五年均值65.4%。 Ø截止6月11日当周，美国大豆出口检验量为52.2万吨，前一周为41.2万吨，去年同期为22.3万吨；本年度累计出口检验量3659万吨，去年同期为4541万吨。Ø其中出口至中国为13.6万吨，前一周6.8万吨，去年同期为0万吨。 Ø巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的周度调查显示，2026年6月份巴西大豆出口量估计为1438万吨，比一周前预估的1236万吨高出202万吨或16.3%，比去年6月份的1379万吨增长4.3%。 Ø南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)最新发布的数据显示，2026年6月1-10日马来西亚棕榈油产量环比增加17.42%%。上一期报告6月1-5日马来西亚棕榈油出口量环比增加21.71%。 Ø船运调查机构Intertek Testing Services(简称ITS)最新发布的数据显示，马来西亚2026年6月1-10日棕榈油产品出口量环比增加9.6%，上一期报告6月1-5日马来西亚棕榈油出口量环比增加3.5%。 Ø截止6月12日根据船期数据，5月实际进口量1179.11万吨，预计6月进口大豆到港量1170万吨，7月1090万吨，8月1085万吨；Ø预计5月棕榈油到港量19.5万吨，6月32万吨，7月33万吨，8月40万吨；Ø预计5月油菜籽到港量65万吨，6月63万吨，7月41万吨，8月68万吨。 Ø6月13日当周，国内油厂开机率为66.72%，前一周为63.71%；大豆加工量为249.3万吨，前一周为238.06万吨。 Ø截止6月15日，全国油厂进口大豆总库存为746.87万吨，前一周为730.89万吨，去年同期为720.21万吨； Ø截止6月15日，国内三大食用油库存总量为220.11万吨，周度增加7.66万吨，环比增加3.61%，同比增加0.24%。其中豆油库存为114.15万吨，周度增加9.35万吨，环比增加8.92%，同比增加19.33%；食用棕油库存为68.00万吨，周度下降0.58万吨，环比下降0.85%，同比增加84.83%；菜油库存为37.96万吨，周度下降1.11万吨，环比下降2.84%，同比下降56.43%。 Ø根据测算，截止6月15日，国产大豆（大连）压榨利润为-903元/吨，较前一周减少15元/吨；进口大豆（大连）压榨利润为-207元/吨，较前一周减少21元/吨；进口大豆（日照）压榨利润为-149元/吨，较前一周减少10元/吨；进口大豆（张家港）压榨利润为-129元/吨，较前一周减少10元/吨；进口大豆（湛江）压榨利润为-149元/吨，较前一周减少10元/吨。 Ø根据测算，截止6月15日，棕榈油现货价为9060元/吨，进口成本为9649元/吨，进口利润为-589/吨，较前一周增加1元/吨。 Ø截止6月9日当周，CBOT大豆基金净持仓为150463手，较前一周减少37321手；CBOT豆粕基金净持仓为85604手，较前一周减少70583手；CBOT豆油基金净持仓为121954手，较前一周减少26485手。 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！