棉花：底部空间有限，短期反弹动力不强
国际市场
- 短期利空因素集中兑现，反弹驱动不强。
- 美棉期价受宏观和天气双重因素影响：
- 宏观方面：美伊冲突、原油价格反复、美国非农数据超预期、CPI数据偏高，美联储加息预期增强（12月加息概率42%，加息50BP概率13.8%），市场担忧流动性紧缩。
- 天气方面：美国干旱影响美棉面积占比下降，但后续降雨预期逐渐证伪减产逻辑。
- CFTC非商业性持仓净多单已到周期性峰值并开始回落。
- 展望：若无超预期因素，美棉期价将震荡筑底，反弹需宏观与天气共振，短期力度有限。
国内市场
- 棉花刚需仍存，但大幅反弹或仍需时间。
- 郑棉期价震荡走弱，扰动因素：
- 传统淡季周期，下游纺织企业开机负荷下降，产成品库存累积，产业链负反馈。
- 下游点价数量增加，表明刚需仍在，底部空间有限。
- 库存情况：
- 5月末商业库存374.53万吨，环比下降30.13万吨，同比增加28.66万吨，短缺担忧减弱。
- 2026/27年度预期：
- 国内产量降幅仅3%-5%，关注天气扰动。
- 籽棉收购价格预期同比增加。
- 短期郑棉承压运行，但下方空间有限：
- 6、7月份维持现状。
- 8、9月份若无抛储或抛储数量较少，在新年度产量下降及籽棉价格预期增加情况下，棉价重心或有回升。
供需分析
- 供应：
- 2026/27年度中国、巴西、美国、澳大利亚等主产国产量预期下调。
- 美国棉花种植进度持平过去五年均值，干旱影响逐渐减弱。
- 2026/27年度中国棉花种植面积降幅低于预期。
- 预计2026年中国棉花产量755万吨，2025/26年度累计抛储30万吨，期末库存275.2万吨，供需格局同比收窄。
- 需求：
- 2026/27年度全球棉花消费量预计环比增加。
- 纱线开机负荷环比下降（综合负荷55%，纯棉纱厂55.44%）。
- 坯布端开机负荷持续下降（短纤布58.5%，全棉坯布56.7%）。
- 服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增幅持续高于社零（4月同比+3.6%，1-4月同比+8.1%）。
- 本轮需求同比涨幅低于历史均值。
进出口
- 2026/27年度：
- 孟加拉、巴基斯坦棉花进口量预计下降，印度进口量预计增加。
- 澳大利亚棉花出口量预计同比大幅下降。
- 1-4月数据：
- 棉花进口71万吨，同比增加31万吨。
- 棉纱进口量71万吨，同比增加25万吨。
- 进口棉价格指数环比下降。
库存
- 2026/27年度：全球棉花期末库存同比大幅下降。
- 国内：
- 纺企棉花库存环比微降（32.46天），坯布产成品库存环比增加（全棉坯布28.6天）。
- 工商业库存合计值环比下降30.61万吨。
- 棉花仓单数量与有效预报数量合计高于去年同期水平。
期权
- 棉花期权20日历史波动率环比下降。
- 持仓量/成交量认沽认购比率低位震荡。
研究结论
- 短期：内外棉价均震荡回落，郑棉承压运行但下方空间有限，6、7月份维持现状。
- 中长期：若无抛储或抛储数量较少，在新年度产量下降及籽棉价格预期增加情况下，棉价重心或有回升。
- 核心观点：底部空间有限，短期反弹动力不强。
