宏观流动性系列二：欧洲央行加息，关注流动性风险

——宏观流动性系列二 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 欧洲央行6月11日宣布加息25基点，为2023年9月以来首次。欧央行管理委员会认为，随着中东战争持续制造通胀压力，等待战事平息后再行动已不再是可行选项。 核心观点 ■地缘、央行和流动性 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 随着霍尔木兹海峡封闭的延续，地缘对于全球经济的影响仍在继续加强。一方面，是经济层面的影响，能源供应受限带来的成本压力，风险资产市场虽然定价了海峡开放后的战争风险下降，但是对于持续封锁形成的成本压力甚至需求收缩并没有完全定价。另一方面，是金融层面的影响，对于经济非对称的影响（需求收缩，成本上行）更快推升通胀的回升，驱动主要央行进行被动的加息应对，宏观流动性进入到收缩状态；而对于中东出口依赖型经济体在财政收入面临越来越大约束的情况下，其背后对应的资产也面临高度的流动性压力。 ■全球进入加息周期 随着霍尔木兹海峡封闭的延续，全球已经被动进入到加息周期的状态之中。华泰跟踪的央行货币政策指数显示，截止6月11日全球央行进入到“净加息”的政策区间，货币流动性净影响也将逐渐从“宽松”转向“收紧”。但这里美联储货币政策的差异值得注意，相比较外围实际的“净加息”，当前美国仅仅处在预期的“净加息”状态。 ■关注6月流动性压力 继续关注6月宏观流动性的“收缩”对于大类资产调整的冲击。正如我们在月报《当风险来敲门》中提示的，随着市场对于加息的定价超过对于增长的定价，6月宏观市场面临一次压力测试，关注6月美联储、日本央行的货币政策决定，参考我们在《当前美股和美债的探讨》的分析，预计主要风险资产仍存在20%的调整空间。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1通胀是欧央行加息的核心考量.........................................................................................................................................................3中东地缘扰动正持续加深影响.........................................................................................................................................................4全球已实质性进入到加息周期.........................................................................................................................................................6关注加息对于经济周期的冲击.........................................................................................................................................................7 图表 图1：欧央行加息主要受利率影响丨单位：指数点......................................................................................................................3图2：欧央行6月加息25BP丨单位：%........................................................................................................................................3图3：海峡封闭后对于经济的“胀”和“缩”影响|单位：无...........................................................................................................4图4：海峡封闭下贸易易和PPI同步上涨丨单位：%...................................................................................................................5图5：海峡对欧洲经济政策的扰动增加丨单位：指数点..............................................................................................................5图6：华泰央行货币政策指数丨单位：次数..................................................................................................................................6图7：资源型经济体更快加息行动丨单位：次数..........................................................................................................................6图8：美债10年/3个月利差丨单位：BP.......................................................................................................................................6图9：全球央行领先于美联储加息丨单位：次数..........................................................................................................................6图10：美联储短期补充流动性丨单位：亿美元............................................................................................................................7图11：非美央行对于流动性需求上升丨单位：亿美元................................................................................................................7图12：欧央行加息或继续推动欧央行资产负增长丨单位：亿欧元，%PCT...............................................................................7图13：欧元区信贷扩张或面临压力丨单位：%YOY......................................................................................................................7图14：欧元区主要经济体债务占比和偿还期限|单位：%GDP，年........................................................................................8图15：美债利差和纳指走势丨单位：BP，指数点.......................................................................................................................8图16：美股市盈率和收益率丨单位：美元，倍数........................................................................................................................8图17：华泰全球宏观热力值丨单位：Z-SCORE..............................................................................................................................8图18：华泰全球宏观热力值走势丨单位：Z-SCORE......................................................................................................................8图19：全球通胀热力值继续回升|单位：Z-SCORE......................................................................................................................9图20：美德利差准备扩张丨单位：BP...........................................................................................................................................9图21：中国CPI预计逐渐改善丨单位：%YOY..............................................................................................................................9 通胀是欧央行加息的核心考量 欧洲央行6月11日宣布加息25基点，为2023年9月以来首次。欧央行管理委员会认为，随着中东战争持续制造通胀压力，等待战事平息后再行动已不再是可行选项。 欧央行在声明中指出，此次加息决定在评估冲击可能演变的多种情景下均具有稳健性。最新欧元体系工作人员预测将2026年整体通胀预期上调