从“重规模”转向“重回报”，资本市场生态有望加速重塑——吴清在中基协第四届会员代表大会致辞内容解读

2026年06月08日 证券研究报告/策略事件点评报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、事件： 2026年6月6日，中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会在京召开，中国证监会党委书记、主席吴清出席会议并发表致辞讲话。 二、点评： 核心变化：基金行业从“重规模”转向“重回报”，投资端改革进入深水区。吴清明确指出，公募基金正在经历从“重规模”到“重回报”的重大转变，这意味着资本市场投资端改革正在进入更深层次阶段，政策重心正在从“提高融资效率”进一步转向“改善投资生态”。这一变化对A股市场意义较大。A股市场长期存在投资者结构偏散户化、机构行为短期化、基金发行顺周期、投资者持有体验不佳等问题。如果公募、私募和长期资金真正形成以投资者回报为中心的考核和运作机制，市场定价结构有望从短期交易驱动，逐步向长期业绩、现金流质量和股东回报驱动转变。 相关报告 1、《稳增长力度强化，产业升级与风险化解并重》2026-04-28 2、《创业板改革再深化：资本市场如 何 更 好 服 务 新 质 生 产 力 ？ 》2026-04-133、《两会资本市场新政将带来哪些影响？》2026-03-08 公募基金：权益投资、长期回报和投资者获得感成为改革重点。本次讲话对公募基金的提出非常明确的要求，我们认为公募基金改革的重点将从“降低费率”进一步走向“重塑产品、销售和考核机制”。监管层强调“重回报”，本质上是要求基金公司把基金规模、管理费收入与投资者真实收益之间的关系重新理顺。讲话指出，目前权益类公募基金规模占比不到30%，远低于成熟市场60%的平均水平；同时要求公募基金重视含权低波等稳健类产品创设，推出更多适配中长期资金的投资产品，并推进向投资者回报导向的买方投顾转型。这说明政策并不是简单要求权益基金“扩量”，而是要求权益产品更加适配居民资产配置需求。 私募基金：监管从严、扶优限劣，行业出清和规范发展并行。监管层此次强调准入、持续监管、风险化解和服务发展，意味着私募行业的监管框架将更加系统化，行业门槛也会明显提高。短期看，部分合规基础薄弱、依赖通道业务、风控能力不足的中小私募机构可能继续出清；中长期看，行业资源有望向合规能力强、投研能力突出、长期业绩稳定的头部管理人和特色化管理人集中。对市场交易生态而言，私募监管趋严有助于减少资金空转、违规嵌套和非理性高杠杆交易，对提高市场稳定性有积极作用。 私募股权创投：引导长期资本、耐心资本投早投小投硬科技。讲话将私募股权创投放在服务新质生产力的重要位置。过去几年，一级市场面临募资难、退出难、估值回调等问题，部分早期科技企业融资环境受到明显影响。监管层强调长期资本和耐心资本，本质上是希望恢复科技企业从早期融资、产业孵化、资本市场退出到再投资的良性循环。值得关注的是，讲话提到将支持国资基金健全容错机制、优化考核标准，促进养老金、保险资金、AIC机构等加大股权投资力度，并多渠道完善基金退出安排，促进募投管退循环。这意味着耐心资本支持硬科技不只是方向性表态，而是涉及资金来源、考核机制、退出渠道和风险容忍度的系统安排。 程序化交易：监管强调公平规范，市场微观交易生态继续优化。讲话进一步提出，后续还将深入调研，持续完善程序化交易监管机制，更突出公平和规范，加强针对性监管，防范滥用技术优势，打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为。我们认为，程序化交易监管的核心不是否定量化投资和程序化交易，而是防止技术优势被滥用。A股市场个人投资者占比较高，过高频率的撤单、瞬时冲击、异常交易、日内高换手等行为，容易放大市场波动，也会影响中小投资者交易体验。后续监管重点大概率仍将围绕交易报告、异常交易识别、高频交易约束、交易单元管理和操纵市场打击展开。对市场影响看，短期内高频、高换手、依赖微观流动性套利的策略收益空间可能受到一定压缩；中长期看，程序化交易监管完善有助于降低市场微观噪音，改善交易公平性，提升长期资金参与意愿。 三、投资建议： 综合来看，本次讲话不是短期刺激政策，而是资本市场生态治理政策。其核心影响可以概括为：投资端强调回报导向，机构端强调扶优限劣，融资端强调服务新质生产力，交易端强调公平规范。资本市场正在从过去的“融资扩容、产品扩张、交易活跃”，转向“投资者回报、长期资金、专业定价、强监管约束”。从A股配置角度，建议关注三条主线： 1）投资端改革和财富管理主线。公募基金从重规模转向重回报，将推动财富管理行业从产品销售导向转向客户资产配置导向。优质券商、公募基金、基金销售平台、ETF生态、买方投顾和机构服务链条有望受益。券商板块中，更应关注财富管理能力强、机构业务基础好、产品创设能力强、合规风控优势突出的头部券商。 2）长期资本支持的新质生产力主线。私募股权创投“投早、投小、投长期、投硬科技”的导向，将继续强化资本市场服务科技创新的功能。建议重点关注人工智能、半导体设备材料、先进制造、商业航天等方向。但配置上应坚持基本面验证，优先选择订单兑现能力强、技术壁垒清晰、盈利路径明确的龙头或细分冠军。 3）适配长期资金的稳健回报资产。此次吴清讲话强调权益投资、含权低波产品、中长期资金适配和买方投顾转型，说明未来居民资金和机构资金进入权益市场时，将更重视波动控制、分红能力和持有体验。高股息央国企、公用事业、运营类资产、红利低波、现金流稳定的优质龙头，仍然具备中长期配置价值。 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、事件.....................................................................................................................4二、点评.....................................................................................................................4三、投资建议..............................................................................................................5风险提示.....................................................................................................................6 图表目录 图表1：中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会吴清发言主要内容.............4 一、事件 2026年6月6日，中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会在京召开，中国证监会党委书记、主席吴清出席会议并发表致辞讲话。讲话围绕基金行业高质量发展展开，核心包括三方面：一是肯定基金行业在服务资本市场、科技创新和居民财富管理中的作用；二是指出行业仍存在“大而不强、大而不优”、产品同质化、权益基金占比偏低、私募机构质量参差不齐等问题；三是提出基金行业要坚持“规范为先、客户为本、功能为要、创新为基”，力争“十五五”期间建设一流投资机构取得突破性进展。 二、点评 核心变化：基金行业从“重规模”转向“重回报”，投资端改革进入深水区。本次讲话最核心的政策信号，是基金行业发展逻辑从规模扩张转向回报导向。吴清明确指出，公募基金正在经历从“重规模”到“重回报”的重大转变，这意味着资本市场投资端改革正在进入更深层次阶段。过去几年，资本市场改革更多集中在注册制、上市制度、再融资、并购重组等融资端领域，而本次讲话把重点放在基金行业、投资者回报、长期资金、财富管理和交易公平，说明政策重心正在从“提高融资效率”进一步转向“改善投资生态”。这一变化对A股市场意义较大。A股市场长期存在投资者结构偏散户化、机构行为短期化、基金发行顺周期、投资者持有体验不佳等问题。如果公募、私募和长期资金真正形成以投资者回报为中心的考核和运作机制，市场定价结构有望从短期交易驱动，逐步向长期业绩、现金流质量和股东回报驱动转变。 公募基金：权益投资、长期回报和投资者获得感成为改革重点。本次讲话对公募基金的要求非常明确：一是强化利益绑定，在公司治理、产品发行、投资运作、绩效考核等方面落实改革要求；二是提升投资运作稳健性，增强逆周期思维；三是坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾，不能回到“冲规模、赚快钱”的老路；四是注重权益投资，加强投研专业能力建设。我们认为，公募基金改革的重点将从“降低费率”进一步走向“重塑产品、销售和考核机制”。过去公募基金行业的问题，并不只是费率偏高，更在于高位发行、热门赛道集中配置、短期排名压力、产品同质化和投资者回报不稳定。监管层强调“重回报”，本质上是要求基金公司把基金规模、管理费收入与投资者真实收益之间的关系重新理顺。讲话指出，目前权益类公募基金规模占比不到30%，远低于成熟市场60%的平均水平；同时要求公募基金重视含权低波等稳健类产品创设，推出更多适配中长期资金的投资产品， 并推进向投资者回报导向的买方投顾转型。这说明政策并不是简单要求权益基金“扩量”，而是要求权益产品更加适配居民资产配置需求。 私募基金：监管从严、扶优限劣，行业出清和规范发展并行。吴清表示，证监会正研究制定贯彻落实私募基金指导意见的三年行动方案，并会同相关单位建立完善准入、持续监管、风险化解、服务发展等“1+N+X”制度体系。讲话同时要求私募基金严格行为规范，杜绝违规募集、侵占挪用、自融自用、利益输送等问题，抓紧整改违规代持、通道化等行为。我们认为，私募基金行业将进入“强监管、促出清、扶优质”的阶段。过去私募行业扩张较快，但部分机构存在募资不规范、资金投向不透明、管理能力不足、通道化运作、甚至利益输送等问题。监管层此次强调准入、持续监管、风险化解和服务发展，意味着私募行业的监管框架将更加系统化，行业门槛也会明显提高。短期看，部分合规基础薄弱、依赖通道业务、风控能力不足的中小私募机构可能继续出清；中长期看，行业资源有望向合规能力强、投研能力突出、长期业绩稳定的头部管理人和特色化管理人集中。对市场交易生态而言，私募监管趋严有助于减少资金空转、违规嵌套和非理性高杠杆交易，对提高市场稳定性有积极作用。 私募股权创投：引导长期资本、耐心资本投早投小投硬科技。讲话将私募股权创投放在服务新质生产力的重要位置。吴清指出，推动科技创新和产业创新融合发展，离不开长期资本、耐心资本持续投入；私募股权创投基金要聚焦国家战略和国民经济重点领域，更好投早、投小、投长期、投硬科技，并通过投后赋能为企业提供治理优化、资源对接等长期服务。这一表态对于一级市场和硬科技融资具有较强指向意义。过去几年，一级市场面临募资难、退出难、估值回调等问题，部分早期科技企业融资环境受到明显影响。监管层强调长期资本和耐心资本，本质上是希望恢复科技企业从早期融资、产业孵化、资本市场退出到再投资的良性循环。值得关注的是，讲话提到将支持国资基金健全容错机制、优化考核标准，促进养老金、保险资金、AIC机构等加大股权投资力度，并多渠道完善基金退出安排，促进募投管退循环。这意味着耐心资本支持硬科技不只是方向性表态，而是涉及资金来源、考核机制、退出渠道和风险容忍度的系统安排。 程序化交易：监管强调公平规范，市场微观交易生态继续优化。本次讲话专门提及程序化交易。吴清指出，近年来程序化交易已成为包括我国在内的全球主要资本市场的重要交易方式，除量化私募外，外资、公募及其他专业机构投资者，甚至部分个人投资者也不同程度采用程序化交易。监