信用 | 市场在担心风险吗？

固收专题报告/2026.06.07 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖上周利率债调整，流动性较好的二永债也随之出现明显回调，幅度显著高于今年4月下旬，而且非金信用债3-5Y成交占比下滑的同时1-3Y成交占比明显提升，市场开始担心风险了吗？我们认为上述情况只是阶段性波动。由于利率逐步创新低，且市场对债市空间信心不足，因此波动会天然加大，调整期间交易活跃度高的品种反而容易有更多调整，并非是市场逻辑反转。另一方面，由于信用债市场已经过于拥挤，流动性保护明显不足，大方向上还是二永债相对安全，因此我们还是继续推荐5Y以上二永债。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人李飞丹lifd@ctsec.com ❖市场在担心风险吗？ 相关报告 1.《如何理解大行融出收缩？》2026-06-062.《高频|鸡蛋“淡季不淡”，焦煤动力煤价格上涨》2026-06-063.《 量 化 日 报|短 端 单 日 概 率 下 行 》2026-06-05 我们认为可能是市场震荡情况下的短期调整，而非行情反转。 从机构行为的角度来看，上周广义基金净买入非金信用债和二永债的规模仍然较高，并未出现明显的看空态势，只是出现了短暂的期限结构分化。具体来看，上周基金净买入非金信用债和二永债规模为233.26亿元和382.47亿元，环比变动1.86%和-28.78%，在利率出现震荡的情况下二永债净买入下降，但整体仍然位于高位。而作为配置盘的其他产品类非金信用债和二永债规模为101.96亿元和121.45亿元，二永债净买入规模不降反升。从期限结构来看，广义基金配置久期略有缩短。上周基金增加了3Y以内非金信用债和二永债的配置，3Y以上尤其是3-5Y配置力度明显下滑。其他产品类主要在非金信用债方面减少了长久期配置，二永债方面反而增加了3-5Y的净买入。 对比分析4月下旬5月上旬市场调整期的情形，彼时也是利率上行带动二永债回调，但机构配置力量仍在，反应在结果上也是二永债相对稳健，调整不多。对比分析，我们认为上周的变化只是市场的短暂调整，而非行情的彻底反转。 此外，市场仍然看好3-5Y非金信用债，表现优于短端，3-5Y中低等级城投债和中票收益率下行幅度均在5bp以上，利差压降幅度也明显较高。市场仍然追求确定性，做多情绪并未消退。 因此，市场未出现明显反转态势。由于信用债市场已经过于拥挤，流动性保护明显不足，大方向上还是二永债相对安全，因此我们还是继续推荐5Y以上二永债。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期 内容目录 1二永债出现回调...........................................................................................................................................42市场在担心风险吗？...................................................................................................................................53机构行为：基金继续大规模净买入...........................................................................................................84一级跟踪：非金信用债和二永债净融资增加.........................................................................................105二级跟踪：1-3Y成交大幅上升...............................................................................................................156风险提示.....................................................................................................................................................16 图表目录 图1:收益率变动情况....................................................................................................................................4图2:信用利差变动情况................................................................................................................................4图3:信用债收益率走势................................................................................................................................4图4:信用利差走势........................................................................................................................................4图5:信用债平均成交久期走势....................................................................................................................5图6:信用债TKN占比和低估值成交占比..................................................................................................5图7:各类信用债成交剩余期限占比（按金额）........................................................................................5图8:基金非金信用债净买入情况（亿元）................................................................................................6图9:基金二永债净买入情况（亿元）........................................................................................................6图10:其他产品类非金信用债净买入情况（亿元）..................................................................................6图11:其他产品类二永债净买入情况（亿元）...........................................................................................6图12: 4月下旬5月上旬30Y国债活跃券调整...........................................................................................7图13:信用债收益率变动2026/5/8vs2026/4/22...........................................................................................7图14:信用债信用利差变动2026/5/8vs2026/4/22.......................................................................................7图15:保险机构二级市场周度净买入普信债规模..................................................................................8图16:保险二级市场周度净买入二永债规模..........................................................................................8图17:基金机构二级市场周度净买入普信债规模..................................................................................9图18:基金二级市场周度净买入二永债规模..........................................................................................9图19:理财二级市场周度净买入普信债规模..........................................................................................9图20:理财二级市场周度净买入二永债规模..........................................................................................9图21:各类信用债周度净融资及累计净融资........................................................................................10图22:城投债分区域净融资情况............................................................................................................11图23:产业债分行业净融资情况............................................................................................................12 图24:各类信用债发行期限占比（按金额）........................................................................................13图25:各类信用债投标倍数占比（按金额）........................................................................................14图26:非金信用债取消发行和推迟发行情况..........................................