制度革新激活科创资本新生态——科创板“1+6”政策落地一周年成效与展望

制度革新激活科创资本新生态 科创板“1+6”政策落地一周年成效与展望 本报告导读： 通过设立科创成长层、重启第五套标准，未盈利硬科技企业上市通道成功激活；指数及ETF体系快速扩容，中长期资金加速流入；询价转让等创新退出机制显著改善创投“募投管退”循环，并购重组活力释放，“科技—资本—产业”良性循环加速形成。 何韫露(分析师)021-23185849heyunlu@gtht.com登记编号S0880525110003 投资要点： 纪尧(分析师)021-23185836jiyao@gtht.com登记编号S0880525040003 制度框架与核心创新。“1+6”政策的核心是设置“科创成长层”，重启并扩围科创板第五套上市标准，允许未盈利但技术领先、研发投入大的企业上市。配套六项举措包括：引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用领域（从生物医药延伸至人工智能、商业航天、低空经济等）、在审企业灵活融资安排、完善股权激励与再融资制度、丰富指数与ETF产品体系。这一框架实现了从“看盈利”向“看潜力”的估值逻辑转变，标志着资本市场制度包容性的重大升级。 李明亮(分析师)021-23185835limingliang@gtht.com登记编号S0880525040001 融资端：硬科技加速集聚。2025年6月18日至2026年6月2日，科创板新增22家上市公司，其中3家采用第五套标准。半导体产业链公司占据主导，生物医药紧随其后。新上市公司研发投入特征突出，首发前近三年研发投入占比中位数达14.95%，部分企业超过600%。科创成长层已容纳34家未盈利企业，并通过差异化信息披露、投资者适当性管理实现了风险精准分层。 美债利率高企的成因、传导与应对2026.06.06监管变革、业态升级与两岸金融合作2026.04.07开局谋新质领未来2026.03.24新质生产力引领，开启现代化建设新篇章2026.03.15聚焦“两会”：启新程、谋新篇、开新局2026.03.08 投资端与工具端：指数化投资蓬勃发展。科创板指数体系扩容至34条，ETF产品突破120只，总规模达2400亿元。新增科创专精特新、民企50等指数，科创芯片、创新药、人工智能等主题ETF规模接近800亿元。科创债ETF上市金额近3000亿元，有效引导储蓄资金向科技领域集聚。中长期资金（保险、养老金、社保）持仓规模持续增长，科创板ETF流动性显著优于其他板块，成为耐心资本入市的重要载体。市场生态：退出渠道畅通，产业整合活跃。询价转让制度持续优化，2025 年科创板询价转让成交金额362.56亿元，同比增长199.42%，有效缓解二级市场减持压力。创投“募投管退”循环显著改善：2025年VC/PE在A股减持退出总额1087.57亿元，同比增长137.67%；并购退出、S基金交易等多元化路径加速成型，早期投资占比提升至72.8%。并购重组市场量质齐升，“科八条”发布以来累计披露产业并购200余单，交易金额超1060亿元。结论与建议。“1+6”政策初步构建起覆盖技术突破早期阶段、兼顾风险 精准识别的制度框架，有效提升了资本市场服务新质生产力的能力。建议进一步拓展第五套标准至量子科技等未来产业，探索多元化估值方法，建立未盈利企业“观察期”制度，壮大耐心资本，完善信息披露与投资者保护，推动科创板制度型开放。 风险提示。需关注未盈利企业估值泡沫、专业投资者利益冲突、中小投资者保护不足等潜在风险，持续强化监管与市场自律。 目录 1.科创板“1+6”政策措施回顾....................................................................32.融资端：未盈利上市通道成功激活，前沿硬科技加速集聚....................53.投资端：创设“科创成长层”，实现风险精准分层..................................64.工具端：科创板指数及ETF品类进一步丰富，资本市场的投融资功能更加协调........................................................................................................74.1.科创板指数体系进一步扩容............................................................74.2.资金引流效应.................................................................................94.3.指数化投资反哺实体经济融资.......................................................105.市场生态：市场活力增强，畅通“科技—资本—产业”良性循环...........115.1.创投退出新路径：询价转让等创新通道.........................................115.1.1.询价转让制度持续优化，成为创投退出重要渠道.....................115.1.2.多元化退出渠道的市场效应....................................................125.2.畅通“募退循环”循环：创投退出周期、回报与再投资....................125.2.1.创投退出周期显著缩短...........................................................145.2.2.创投退出回报保持较高水平....................................................145.2.3.创投再投资意愿显著增强........................................................145.3.产业整合活力...............................................................................155.3.1.并购重组市场量质齐升...........................................................155.3.2.创新型并购案例不断涌现........................................................166.结论与建议........................................................................................166.1.主要研究结论...............................................................................166.2.政策建议......................................................................................177.风险提示............................................................................................18 1.科创板“1+6”政策措施回顾 1.1出台背景：科技竞争与资本市场供需新矛盾 党的二十届三中全会对构建支持全面创新体制机制作出系统部署，提 出构建同科技创新相适应的科技金融体制；中央金融工作会议强调着力做 好科技金融等“五篇大文章”，为科技型企业提供全链条、全生命周期金融服务；2024年中央经济工作会议明确要求增强资本市场制度的包容性、适应性。这些战略部署为科创板深化改革提供了根本遵循和方向指引。 从全球视角看，新一轮科技革命与产业变革深入发展，科技竞争日趋激烈，关键技术供给不确定性增加。面对外部环境变化，以制度创新激活人才与技术要素，为高水平科技自立自强构建更具韧性的金融基础设施体系，具有特殊的战略意义。 从国内视角看，随着新质生产力加快培育，我国人工智能、商业航天、低空经济等新兴产业方兴未艾，一批“硬科技”企业崭露头角。这类企业普遍具有投入大、周期长、商业化不确定性高的特征，从价值创造到价值实现往往需要经历较长时间，亟需资本市场给予足够的耐心和支持。然而，传统的上市标准以盈利能力为核心评判依据，导致一批技术有重大突破但尚未 盈利的优质科技企业被市场拒之门外，形成了资本市场服务科技创新过程 中的供需结构性矛盾。 在前期改革成果基础上，各方对资本市场支持服务科技创新寄予更高期待，科技型企业对资本市场也提出了更加多样化的需求。2025年4月25日中央政治局会议明确提出“要持续稳定和活跃资本市场”。在此背景下，证监会深入调研、聚焦市场关切，研究制定了进一步深化科创板改革的“1+6”政策措施。 1.2政策框架与相关细节 2025年6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布，充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。同日，证监会正式发布实施《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》（以下简称《科创板意见》）。 （1）“1”：在科创板设置科创成长层，重启第五套标准 中国证监会2025年6月18日发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，明确以设置专门层次为抓手，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的优质科技型企业。 （2）“6”：6项配套改革举措 围绕增强优质科技型企业的制度包容性适应性，《科创板意见》配套推出6项改革举措： 一是对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构 投资者制度。借助专业机构投资者的专业判断和真金白银投入，帮助审核机构、投资者增强对企业科创属性、商业前景的判断。资深专业机构投资者入股情况只作为审核注册的参考，不构成新的上市条件，不增设上市“门槛”。 二是面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，进一步提升证券交易所预沟通服务质效。借鉴境外成熟市场“秘密递交”制度，符合条件的企业可在正式申报IPO前，申请交易所对申报文件开展预先审阅，相关信息暂不公开，有助于保护企业信息安全和技术安全。 三是扩大第五套标准适用范围，在原有生物医药领域的基础上，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准。 四是支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动，为 企业上市审核期间提供灵活的融资安排。 五是健全支持科创板上市公司发展的制度机制，从股权激励、再融资制度优化、战略投资者认定标准完善等方面，为科创板企业持续发展提供制度保障。六是健全科创板投资和融资相协调的市场功能，增加科创板投资产品 和风 险管理工具，丰富指数和ETF产品体系，促进投融资功能协调发展。 2025年7月13日，上交所制定并发布配套业务规则，包括《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》《发行上市审核规则适用指引第7号——预先审阅》《发行上市审核规则适用指引第8号——资深专业机构投资者》等，并自发布之日起施行，标志着“1+6”政策从顶层设计进入落地实施阶段。 1.3意义：资本市场制度包容性和适应性的重大升级 “1+6”政策措施的落地，标志着科创板制度创新从“多元上市标准”阶段迈入“系统性分层管理”新阶段，是资本市场制度包容性和适应性的重大升级，其深远意义体现在以下三个方面： 一是打通优质未盈利科技企业上市通道，破解资本市场服务科技创新