基础化工行业深度报告：战略资源+新能源双轮驱动，磷化工迎来需求结构重塑、新旧动能加速转换

基础化工 2026年06月08日 投资评级：看好（维持） ——行业深度报告 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 徐正凤（分析师）xuzhengfeng@kysec.cn证书编号：S0790524070005 磷化工：战略资源和新能源双轮驱动，看好磷化工新旧动能加速转换 本篇报告是我们的第三篇磷化工行业深度报告。从产业链看，2025年以来，上游磷矿石价格高位坚挺运行、高低品位价格分化，硫磺（硫酸）价格涨幅明显，成本端支撑强劲。下游磷化工产品运行分化，其中黄磷、磷铵、磷钙、磷酸钠盐等传统产品增量有限，“磷矿石-磷酸-磷酸铁（锂）”产业链发展向好，叠加美国战略立法驱动磷资源升级，我们认为中国磷化工行业正处于一个新旧动能转换的关键时期，“采、选、加”一体化龙头企业资源、技术优势显著，迈向资源价值重估与产业链高端化延伸的新阶段。【推荐标的】兴发集团、云图控股等。【受益标的】云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙蟒等。 相关研究报告 《AI带动下游需求高增+扩产难度较大，高纯四氯化硅价格提升空间广阔—行业深度报告》-2026.6.8 成本端：预计2026-2027年磷矿石供需偏紧，高低品位价格分化 储量：据USGS数据，2025年中国磷矿储量约34亿吨（同比减少3亿吨，同比-8.1%），占比4.7%（同比-0.3pct）。产量：据国家统计局数据，2025年国内磷矿石产量12,147万吨，同比增加794万吨，增幅7.0%；2026年1-4月，产量4,031万吨，同比+10.6%。价格：2025年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳，高品位磷矿资源日益稀缺，供应持续收紧，新增产能多低品位磷矿为主，导致高品位矿石价格高位稳固，低品位矿石稳中下行。新增供给：据百川盈孚数据，截至2025年末，国内磷矿石有效产能12,931万吨/年，我们统计2026-2028年分别规划新增磷矿石产能1,760、1,460、2,250万吨/年，测算得到2026-2028年国内磷矿石产量为13,027、14,109、15,878万吨。硫磺（硫酸）：我国是全球最大的硫磺消费国和进口国，主要进口自中东、东亚及北美地区，国内硫磺制酸产能占比超40%。供需紧平衡下，2025年以来国内外硫磺（硫酸）价格持续上涨。 《大厂持续减产、下游开机回升，继续 看 好 长 丝 板 块—行 业 周 报 》-2026.6.6 《国务院印发《城市更新“十五五”规划》，尿素配额印标相继落地—行业周报》-2026.5.31 产品端：磷肥、磷钙盈利分化，湿法、热法磷酸价差收窄、替代竞争加剧 动力及储能需求增长助力磷酸铁（锂）材料出货稳步提升，“磷矿石-黄磷/（湿法）磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂”产业链有序扩容，磷矿石尤其是高品位矿石的稀缺性将愈发凸显，有望支撑其价格中枢长期维持在高位运行；副产物磷石膏制硫酸技术助力硫资源循环利用，有望缓解硫磺（酸）成本压力。 磷矿石供需对接：磷化工需求结构重塑，一体化龙头优势显著 我们测算2026-2028年国内磷矿石供需差（总供给-总需求）分别为32、131、975万吨，预计2026-2027年国内磷矿石供需仍偏紧，2028年供需趋于宽松。下游黄磷、磷铵、磷酸盐等传统磷化工产品格局持续优化，加上磷酸铁（锂）产业链市场需求高增及盈利修复，战略资源和新能源双轮驱动下，我们看好磷化工需求结构重塑、新旧动能加速转换，“采、选、加”一体化龙头企业资源、技术优势显著，经营业绩稳健、经营性现金流充足基础上，现金分红动力进一步提升。 风险提示：政策执行不及预期、安全环保生产、产品价格大幅波动等。 目录 1、磷化工：磷矿石景气高位维稳，磷化工产品盈利分化.........................................................................................................62、成本端：磷矿石产量稳增、高低品位价格分化，硫磺（酸）供给偏紧、价格高位.........................................................82.1、磷矿石：2025年高低品位价格分化，新增产能有序投放.........................................................................................82.2、硫磺：我国是全球最大消费国和进口国，2025年以来供需偏紧支撑价格高位上涨...........................................112.2.1、供给：2025年全球硫磺供应相对紧张，我国是全球最大的硫磺消费国和进口国...................................112.2.2、需求：全球需求量持续增加，中国化工需求占比有所提升.........................................................................132.2.3、供需对接：预计2026-2030年国内供需仍偏紧，进口依赖度较高..............................................................142.2.4、价格：国际及国内价格走势基本一致，2026年以来硫磺价格延续上涨....................................................152.3、硫酸：国内硫磺制酸占比超40%，一体化发展成为趋势.......................................................................................172.3.1、供给：国内硫酸产能持续扩张，一体化发展成为趋势.................................................................................172.3.2、需求：2025年中国硫酸消费量保持增长，化工领域的需求量增加明显....................................................192.3.3、供需对接：预计2026年新增产能较多，2026-2030年供需基本平衡.........................................................202.3.4、价格：成本支撑价格高涨，行业盈利承压，2026年价格延续高位上涨....................................................213、产品端：磷肥、磷钙盈利分化，湿法、热法磷酸价差收窄、替代竞争加剧...................................................................223.1、磷铵：新增产能有限，2025年以来国外磷铵价格、价差高于国内.......................................................................223.2、黄磷：2025年国内黄磷产需增长，2026年以来价格上涨......................................................................................283.3、磷酸：湿法、热法磷酸替代竞争加剧，磷石膏制硫酸联产水泥技术助力硫资源循环利用................................303.3.1、2025年国内磷酸产需增长、出口量价齐升，预计2026-2028年湿法磷酸对磷矿石需求保持增长.........303.3.2、磷酸工艺对比及替代分析：热法工艺能耗高，硫酸法磷酸副产磷石膏，硝酸法磷酸工艺适用性强但设备投资较重..........................................................................................................................................................................323.3.3、磷石膏制硫酸技术助力硫资源循环利用，有望缓解硫磺（酸）成本压力.................................................353.4、饲料级磷酸盐：2025年出口需求较好，价格走势与硫酸关联度较高...................................................................373.5、工业磷酸盐：国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产需缩减，2026年以来价格上涨...................................................403.6、磷酸铁（锂）：2025年以来产需高增，2026年以来价格上行................................................................................424、磷矿石供需对接：预计2026-2027年磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，下游磷化工产品格局有望持续优化、需求结构重塑..............................................................................................................................................................................................465、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................506、风险提示..................................................................................................................................................................................51 图表目录 图1：磷化工产业链：上游为磷矿石，产品涉及黄磷、磷酸、磷铵、磷酸钙盐等................................................................6图2：磷化工上市公司经营业绩：2025年，川金诺、芭田股份、澄星股份、川恒股份、史丹利、新洋丰等经营业绩同比高增；2026Q1，硫磺（酸）价格高位导致企业盈利分化............................................................................................................7图3：2025年，川恒股份、芭田股份、云天化的现金分红比例进一步提升...........................................................................