China WFE: Still growing, but expected to recover after the semiconductor trade deficit widened

中国半导体设备市场（WFE）在4月份仍呈现负增长，但预计即将复苏。4月WFE进口量下降6%，较11月至2月的深度衰退有所缓解，其中光刻/刻蚀设备进口下降60%，而沉积/离子注入设备进口增长36%。同期，封装工具进口量大幅上升，测试/封装工具进口量同比增长21%和42%。全年累计（至4月），WFE进口量下降12%，其中封装工具进口量增长6%。新加坡成为中国WFE进口的最主要来源地，同比增长43%，占中国WFE进口总量的24%，与日本并列第一，超过荷兰。马来西亚的WFE进口份额也迅速增长，全年占比12%，较2025年预测的10%显著提升。

中国半导体进口在4月份增长58%，创下自2018年1月以来的新高，半导体贸易逆差加速扩大。主要驱动因素是内存价格飙升以及AI推动的CPU、GPU、功率和光学芯片价格上涨。预计2026年第一季度（4M26）半导体贸易逆差扩大17%，扭转了自2021年以来逆差下降/持平的趋势。今年以来，中国半导体进口同比增长显著，且增速持续加速。

市场认为，1）半导体贸易逆差扩大，2）国内AI需求强劲，3）即将到来的大型内存产能扩张（尤其是内存领域）将推动设备需求增长。美国对华限制措施未因特朗普访美而改变，但AI驱动的需求增长和即将到来的IPO将促使设备厂商加速产能扩张。

Jefferies给予目标公司415.00元人民币的评级，基于2026年和2027年80倍和58倍的市盈率估算。主要风险包括：1）美国商务部进一步制裁，2）客户产能扩张不及预期，3）海外新客户获取不及预期，4）新设备销售不及预期。