铜期货月报（202606）：综述：铜价高位宽幅波动格局难变

核心观点

• 铜价处于多空转换的战略空头阶段，大牛市自2016年启动，2024年5月完成左侧高点，预计2026年构建右侧高点。
• 2026年铜价将进入宽幅波动格局，下方关键价位约8万，上方关键价位约10万+。

供给端分析

• 5月TC均值降至-98.71美元，原料端干扰加剧，处于最后一跌进程。
• 1-4月国内精炼铜产量503.7万吨，增速7.4%，4月产量126.96万吨，增速3%，供给高增速出现边际下滑。
• 5月底全球三地库存114万吨，连续4个月站上百万大关，绝对水平处于历史高位。

需求端分析

• 4月社融增速7.8%，环比下滑0.1%，融资信用连续8个月回落。
• M1增速5%，环比下降0.1，M2增速8.6%，环比上升0.1，剪刀差为-3.6。
• 1-4月汽车销售增速-4.8%，环变0.8；1-4月房市销售-10.2%，环变0.2，终端需求依旧低迷。

货币政策展望

• 美联储2026年4月和3月、1月利率会议维持不变，6月会议预期无新动作。
• 2026年上半年可能是美联储空窗期，对铜等金融属性商品带来重大影响。

研究结论

• 铜价处于战略空头阶段，2026年进入宽幅波动，需关注8万附近和10万+一线的关键价位。
• 原料错配冲击加剧，库存处于历史高位，需求端延续调整。
• 原油补涨后才能彻底转势，需关注宏观系统变化。